一、行情回顾
图1：国内尿素期货主力合约日K线图
资料来源：Wind
受新冠疫情和国际能源市场大幅震荡的影响，2020年第一季度尿素期货市场的整体价格波动也较大，我们认为其走势大致可分为三个阶段。第一阶段（2020.01.02-2020.01.23）：平稳运行。今年年初至农历新年之前，尿素市场大体平稳运行，尚未受到国内疫情的冲击。由于主力05合约对应农业耕种旺季，因此期货市场价格升水现货市场，整体保持在1730元/吨左右上下波动。
第二阶段（2020.02.03-2020.03.06）：反弹上行。主力合约价格整体呈现出低开高走的局面，年后首个交易日受新冠疫情的冲击，价格大幅低开，盘中最低触及1610元/吨。不过在春耕相对刚性的需求预期下，价格快速反弹。后期随着国内疫情的逐步控制以及一系列有助于农资物流恢复的政策出台，在农业需求支撑下，期货和现货市场表现均较为强势。
第三阶段（2020.03.09-至今）：快速下跌。一方面，受国际能源市场和国外疫情的冲击，国内能化板块整体走弱，价格下跌幅度较大。另一方面，前期市场转暖后国内尿素生产企业开工率回升速度也相对较快，而疫情对下游胶板厂等非农资工业企业的影响仍较为明显。在北方农业备肥进入收尾阶段后，市场价格出现明显松动。
二、供需分析
1．日产量快速提升，库存仍处高位
一季度尿素日产量波动较为明显。二月中上旬，受疫情影响，国内大部分地区物流运输受到限制，这导致尿素生产企业库存高企以及上游原料煤炭供应出现紧张，不少尿素生产企业主动降低生产负荷，开工率下滑较为明显，日均产量一度低于去年同期超过1.5万吨。不过随着国内疫情的好转，尿素日产量恢复速度也相对较快。根据隆众资讯的统计，最近一周，国内尿素企业日均开工率为71.41%，日均产量约为15.73万吨，环比增加0.09万吨，同比增加1.83万吨。而随着物流的恢复，企业库存较前期高位有所下降，不过从近两周的变化趋势来看，企业去库速度明显放缓，一些地区库存再次开始出现增长。全国范围来看，目前企业库存约为76.81万吨，环比增加3.18万吨，同比增加52.98万吨。
2．北方农业需求收尾，工业需求恢复缓慢
二月中下旬开始，随着农资物流的恢复，在春耕备肥需求的支撑下，尿素现货市场价格快速走强。尿素下游复合肥相关产业由于其农资属性，复产复工速度也较快。相比而言，胶板厂等非农资下游受房地产等相关行业及出口的影响较大，复工复产速度相对缓慢，对原料尿素的需求不佳。进入三月，北方农业需求逐渐收尾而南方农业需求尚未启动，在工业需求相对疲弱的情况下，市场供大于求的状况有所显现。
3．原料煤炭价格走弱，成本支撑有限
一季度疫情期间，尿素上游原料价格，尤其是烟煤价格一度上涨明显，以陕西神木产烟末煤坑口价为例，二月份上涨了80元/吨左右，不过三月开始原料煤炭价格出现回落。按当前煤价估算，河南、山东地区无烟煤制尿素完全成本大约分别为1672元/吨和1698元/吨，烟煤制尿素完全成本大约分别为1466元/吨和1480元/吨。中长期来看，国内煤价或受国际整体能源价格的影响，存在进一步回落的可能。此外，近期商务部表示2月至6月，一般工商业电价降低5%，且提前执行淡季天然气价格，这也一定程度上降低了尿素的生产成本，尤其是对耗电量相对较高的固定床无烟煤制尿素和以天然气为原料的气头尿素来说。因此综合来看，尿素价格从成本端受到的支撑较弱。
4．国际市场价格回落，印度发布新一轮招标采购
3月21日印度RCF公司宣布尿素进口招标，开标日期为3月30日，船期为5月5日，市场预计此次招标数量将超过100万吨。受国外疫情影响，本次印标新增加了一条附加条款，即因为隔离产生的卸货港的滞期费用由卖家承担。按照印度方面现行的政策规定，从发货港开始算起14天隔离之后才可以入港卸货，而天津港货源到达印度东海岸的运输时间比中东货源到达印度西海岸的时间相对要长，也就是说中国货源需要额外隔离的时间较短，所产生的隔离费用也相对较低。截至3月26日，中国小颗粒FOB价格约为249-256美元/吨，环比下跌7-6美元/吨，以当前中国FOB价折算河北地区出厂价格大约为1630-1680元/吨。
三、结论
目前国内市场供给较为充足，日产量在16万吨左右，企业库存同比也处高位。而从成本角度上看，尿素企业在当前利润水平尚可的情况下，我们认为二季度尿素供应不会出现大幅下降的情况。农业需求方面，南方农业季节预计将在四月中下旬启动，整体来看农业耕种仍有一定的需求。工业方面，目前胶板厂等受其下游需求不佳的影响，对原料尿素的采购相对有限，电厂在工业用电量同比明显下滑情况下，需求也出现减少，但若后期宏观经济运行情况能够改善，二季度非农资工业需求或将逐步得以缓慢恢复。综合国内供需状况，我们认为市场短期仍将处于供大于求的状态，部分地区市场价格仍将承压。不过考虑到清明之后，南方农业需求将逐步启动，且目前05合约贴水主要交割区厂库出厂价格在30-50元/吨左右，我们认为主力05合约向下的空间或将有限，当然在较高的供应水平下，大幅向上动力也有所不足，因此目前来看后期大概率或将以区间振荡为主。出口方面，受国际疫情影响，印标面临着较大不确定性。与此同时在国际市场价格走低的背景下，国内市场价格可能很难通过出口获得直接的支撑，但若印标能够消化国内部分低价货源，一定程度上将缓解国内当前的供需矛盾，从而间接利好国内市场，关注下周印标中标价格的相关信息。
四、数据图表呈现
图2：主要地区市场价格
资料来源：Wind 银河期货
图3：尿素日产量变化
资料来源：Wind 银河期货
图4：部分地区基差变化
资料来源：Wind 银河期货
图5：期货主力合约价差
资料来源：Wind 银河期货
图6：生产成本估算—完全成本
资料来源：Wind 银河期货
图7：陕西神木烟煤价格
资料来源：Wind 银河期货
图8：山西阳泉、沁水无烟煤价格
资料来源：Wind 银河期货
图9：国内液化天然气市场价格
资料来源：Wind 银河期货
图10：山东、河南地区复合肥价格
资料来源：Wind 银河期货
图11：三聚氰胺现货价格
资料来源：Wind 银河期货
图12：部分地区合成氨市场价格
资料来源：Wind 银河期货
图13：甲醇期货活跃合约收盘价格
资料来源：Wind 银河期货
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