行情分析和展望
1、目前疫情已进入高峰期，但下周将迎来第一波复工潮，不确定性仍然较大。大部分工业、工地复工仍尚待时日，正常的生产、生活秩序恢复仍需时间。山东地方炼厂开工率下降约30%，大多工厂停产，预计一季度整体需求确定性下降。
2、欧佩克+考虑深化减产，但具体方案仍有分歧，OPEC成员主张加大减产幅度，俄罗斯仅同意延长减产期限，预计短期对市场仅有情绪提振，欧佩克+减产更多对油价中长期利好。
3、整体来看，短期油价大幅下跌后会有修复性反弹，但未来1个月左右油价底部震荡整理可能性较大，期间可能会有波动性脉冲行情但预计幅度有限。参考价格区间：Brent原油50-59美元，WTI原油45-55美元，上海原油350-440元。
一、年初以来原油行情回顾
图1：上海原油期货主力合约走势图
资料来源：文华财经 格林大华期货
图2：国际油价走势图
资料来源：Wind 格林大华期货
图3 美元兑人民币走势
资料来源：Wind 格林大华期货
回顾年初以来原油市场行情，国内市场原油走势和国际油价走势整体一致，受汇率波动也存在着一定的差异。整体来看，油价波动较大，呈阶段见顶回落，尤其是临近春节开始，受新冠肺炎疫情影响，油价快速下跌。
去年12月初，OPEC+召开会议加大减产力度，一致决定在20年第一季度额外减产50万桶/日，沙特自愿增加减产40万桶/日，油价开始逐渐企稳反弹。12月15日，第一阶段经贸协议文本达成一致，受此影响，对明年的原油需求信心上升，市场情绪逐渐乐观，油价走出明显的多头趋势。1月3日，美军定点清除伊朗海外最高指挥官卡西姆·苏莱曼尼，伊朗报复袭击并退出核协议，油价在地缘冲突影响下提前结束调整加速大幅上涨，自此油价阶段见顶。此后，随着美伊冲突逐渐缓和，市场情绪趋向稳定，油价从高位回落。临近春节，武汉疫情逐渐传出，1月22日，国务院新闻办举行新闻发布会，我国共确诊440例新型冠状病毒感染的肺炎病例，死亡9例，疫情发展至今，引发了全社会高度关注，原油市场反应明显，当天上海原油期货主力合约下跌3.71%，跌破关键支撑。春节期间，疫情发展日趋严重，各地开始封城、封路，国务院延长春节假期，市场对中国需求预期悲观，外盘油价受此影响大幅下跌，累计跌幅约8%。2月3日，开盘首日，上海原油期货补跌，直接封死跌停板，次日市场悲观情绪延续，油价再度大跌，盘中跌幅再度超过8%，后随市场情绪逐渐稳定有所修复。目前市场处于低位震荡走势。
二、新冠肺炎疫情致使一季度原油需求承压
1月23日，武汉全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营，机场、火车站离汉通道暂时关闭，率先封城。此后，湖北其他地市陆续封城，全国各地陆续启动重大突发公共卫生事件一级响应，各地封路、封村。国务院延长春节假期至2月2日，部分省市延长至2月9日，甚至更晚，大部分行业停工，各地公布的返工时间基本都排在了2月中下旬。
受疫情影响，外出、聚会、旅游、娱乐活动大幅减少，正逢春节黄金周，疫情直接冲击第三产业，特别是住宿餐饮、物流运输、文化旅游、电影等行业。
2月1日，交通运输部数据显示，1月27日（正月初三）以来，民航客运量连续五天下跌，单日旅客发送量由106万人次降至52万人次。春运前22天（1月10日-1月31日），民航发送旅客3389万人次，同比下降14.4%。1月30日（正月初七）以来客流量同比降幅则均超过70%。
图4 公路、铁路运输指数与客运量、货运量
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图5 GDP增长及“非典”期间不同产业、行业的影响
2003年“非典”疫情在2003年4月26日至5月20日期间最为严重、随后6月份恢复，中国经济单季增速直接由2003年一季度的11.10%降至当年二季度的9.10%。当前新冠肺炎疫情与“非典”时期经济大背景不同，不确定性因素较多，但仍有参考性。和2003年经济处于上行期相比，目前处于经济增长压力较大的阶段。
第三产业的权重大幅上升，受到的冲击会更明显，餐饮、旅游、电影、交运、教育培训等行业冲击最大，小微企业影响大。
图6 国内旅游业收入
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图7 国内电影票房
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图8 三大产业对GDP增长的贡献率
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图9 近五年中国原油月度表观消费量
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图10 近五年中国原油月度进口量
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图11 山东地方炼厂开工率
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对于大宗商品而言，目前阻断隔离带来的是供需全停，远期需求预期悲观。
根据《BP世界能源统计年鉴2018》，中国石油消费量为1279.9万桶/天，占世界消费量的13.0%，是世界第二大石油消费国。
往年各月份需求与进口量波动不大，但今年受疫情影响，山东地炼开工率出现了大幅下降，一季度市场需求呈现一定程度下滑。
三、全球航运市场骤然遇冷
图12 主要航运指数
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1月31日，波罗的海BCI指数从2019年12月初的3400点连续多日下跌，跌至-20点，这也是该指数史上首次跌入负数区间。BDI指数也自月初大跌50%，31日报收487点。海岬（好望角）型船舶主要用于运输铁矿石、煤炭、铝土等工业物资。春节停工时期，为干散货航运市场的传统淡季，今年受新型冠状病毒疫情和“限硫令”影响，干散货航运市场更显疲弱。
截止至2020年02月04日，全球原油运输指数（BDTI）为803点，较上一日减少47点，处于过去三年的较高水平；波罗的海干散货指数（BDI）为453点，较上一日减少13点，处于过去三年的较低水平。
四、欧佩克减产计划仍存不确定性
图13 主要国际原油现货价格
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截止至2020年02月03日，阿曼原油现货价格为55.55美元/桶，阿联酋迪拜原油现货价格为55.46美元/桶，ESPO现货原油价格为59.66美元/桶。
图14 阿曼原油现货与期货基差
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截止至2020年02月06日，当日原油期货结算价为407.6元/桶，较上一日上涨7.9元/桶。阿曼原油现货价格为375.86元/桶，阿曼原油现货和期货的期现价差为-20.54元/桶，价差较上一日下跌5.11元/桶，处于过去一年的较低水平。
图15 OPEC成员国月均产量（千桶/天）
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根据普氏能源（S&P Global Platts）对欧佩克产量的最新调查，该组织11月产量为2965万桶/日。12月6日，OPEC+组织决定，2020年3月底前，将把原120万桶/天的减产幅度，提高到170万桶/天。沙特能源大臣阿卜杜勒·阿齐兹还表示，将在OPEC+达成一致的减产基础上进一步大幅下调产量，将在减产配额的基础上再减产40万桶/天，按可持续性衡量，沙特的产量将是该国2014年以来最低水平。而OPEC+最终的事实减产量将达210万桶/天，这相当于目前全球原油总需求的2.1%。
俄罗斯2019年石油产量料在创纪录的5.6亿吨（1，125万桶/日），12月初的OPEC+会议后，俄罗斯能源部长表示，排除凝析油，俄罗斯的新产量上限将为1039.8万桶/日。市场对于减产令的实际效果也有所担忧。
图16 俄罗斯原油产量
资料来源：Wind，格林大华期货
OPEC与非OPEC将于2020年3月6日举行部长级特别会议，减产措施目前只计划持续到2020年一季度。当前布油基本围绕60-65美元/桶的区间波动，未达到大部分中东国家的心理价位，OPEC将在短期内延续减产。沙特对于稳定油价的决心比较大。
2月4-6日，欧佩克+召开会议。欧佩克+联合技术委员会（JTC）没有讨论减产，将在周三重新讨论此事；欧佩克+讨论了新冠病毒对原油需求造成的20-40万桶/日的影响。欧佩克消息人士：如果技术委员会只是决定延长减产协议，那么欧佩克将在3月开会。俄罗斯不支持深化减产，更愿意延长当前减产协议。
五、美国原油库存稳中有升
图17 美国商业原油库存
资料来源：Wind 格林大华期货
图18 库欣地区原油库存
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图19 美国炼厂开工率
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图20 美国汽油库存量
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美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截止至2020年01月31日，美国商业原油库存为435，009千桶，较上周增加3，355千桶，库存环比上升0.78%，同比下降2.73%；库欣地区商业原油库存为36，708千桶，较上周增加1，068千桶。美国汽油库存为261，144千桶，与上周比减少91千桶；航空煤油库存为42，611千桶，与上周比减少178千桶；馏分燃料油库存为143，235千桶，与上周比减少1，512千桶；取暖油库存为10，817千桶，与上周比减少14千桶；丙烷/丙烯库存为83，445千桶，与上周比增加560千桶；半成品油库存为90，836千桶，与上周比增加949千桶；其他油品库存为183，860千桶，与上周比减少2，518千桶。
六、市场指标
1、风险偏好
图21 恐慌指数
资料来源：Wind，格林大华期货
图22 非商业净持仓
资料来源：Wind，格林大华期货
图23 WTI原油期限结构
资料来源：Wind 格林大华期货
各指标显示市场情绪相对悲观，对油价走势并不看好。
2、跨期与跨品种价差
图24 SC1-3月差
资料来源：Wind 格林大华期货
图25 燃料油与原油比价
资料来源：Wind 格林大华期货
截止至2020年02月06日，当日原油期货近月合约收盘价为395.8元/桶。连二合约收盘价为400.1元/桶，它与近月合约基差为4.3元/桶，较上一日无变化，基差位于过去一年中的平均水平。
燃料油作为原油加工提出汽柴煤等轻油组分之后的产物，其价格波动与原油价格直接相关，因此燃料油有“小原油”之称。我国燃料油期货的交割标的为380船用燃料油，因其船用特性，期货价格变动还会受到航运景气度的影响。截止至2020年02月06日，当日燃料油期货价格为2，112元/吨，较上一日上涨52元/吨，燃料油与原油期货的比价为5.18，比价处于过去一年的较低水平。
3、跨市场价差
图26：WTI与Brent原油期货价差
资料来源：Wind 格林大华期货
图27：INE原油与Brent和WTI原油价差
资料来源：Wind 格林大华期货
截止至2020年02月05日，北海Brent原油期货结算价为55.28美元/桶，与上一日比上涨1.32美元/桶；WTI原油期货结算价为50.75美元/桶，与上一日比上涨1.14美元/桶；WTI与Brent原油价差为-4.53美元/桶，较上一日下跌0.18美元/桶，处于过去一年的较高水平。
INE与WTI原油折合人民币价差为42.05元/桶，较上一日下降6.18元/桶，处于过去一年的较低水平；INE原油与Brent原油折合人民币价差为10.42元/桶，较上一日下跌7.45元/桶，处于过去一年的平均水平。
七、结论及建议
图28 “非典”期间WTI原油走势
资料来源：文华财经 格林大华期货
参考“非典”时期油价走势，3月中旬，疫情爆发1周左右，油价下跌幅度超过30%；此后一周小幅反弹约20%，再度震荡下跌，持续约一个月，跌幅约20%；随疫情逐渐消退，油价反弹后进入整荡整理行情。
综上所述，预计一季度整体需求可能会下降较大，短期油价在疫情影响下，仍有下跌风险，技术上有一定支撑但较弱，受悲观情绪的推波助澜，油价跌破短期心理支撑，但中期来看随着疫情的逐渐明朗，市场情绪会逐渐修复，预计美油很难跌破42美元的前低，二季度后油价有望逐步企稳反弹。短期油价大幅下跌后会有修复性反弹，但未来1个月左右油价底部震荡整体可能性较大，期间可能会有波动性脉冲行情但预计幅度有限。参考价格区间：Brent原油50-59美元，WTI原油45-55美元，上海原油350元-440元。
格林大华期货 王凯
