研究结论
目前MEG绝对价格偏低且估值偏低，但供需压力较大，港口库存回升，逐步进入偏高区域。总体短期乙二醇弱势运行为主，关注疫情发展以及工厂返工力度。
一、乙二醇开工负荷变化
据CCF统计，春节期间乙二醇装置运行基本良好，节后乙二醇国内总体开工率在82.6%，较节前增长2.1%附近。主要受传统装置中EO/EG调整影响。春节假期，环氧乙烷运输受限明显，且受储存条件影响，传统装置中多有提升乙二醇生产运行的动作，如中石化体系进行调产。另外民营企业表现更为明显，如三江石化以及远东联石化。目前远东联石化50万吨/年装置满负荷运行中，初步计划将于2月10日附近进行环氧回切，但届时仍需视运输调整而定。三江石化整体开工较节前同样大幅提升。
节后煤制乙二醇开工率在82.9%附近，较节前回落4%附近，其中变动较大的装置有河南能源（洛阳）以及阳煤集团的三套装置。其中，河南能源洛阳自1月中上旬点火重启，并于1月26日前后顺利出料，目前整体开工负荷在8成附近。阳煤集团（寿阳，深州，平定）的乙二醇装置降负荷至5成附近运行，因原料运输的不可抗力影响存明显降负动作。后续仍有可能因原料供应不足仍出现停车动作，后续本网将继续关注。其余煤制乙二醇装置运行相对平稳，且原料供应稳定。
二、乙二醇新装置运行动态
春节期间，国内乙二醇新装置进展相对顺利。恒力石化乙烯裂解环节于1月底投料试车并于29日顺利出料乙烯合格品，目前装置仍在进行乙烯优化以及负荷提升中，暂存计划于2月上旬进行其90万吨/年的乙二醇装置一体化试车，其余90万吨/年的MEG装置将于3月份试车运行。
浙江石化乙烯裂解装置运行良好，其配套的75万吨/年的MEG于2月1日试车运行，预计乙二醇出料仍需一定时间，后续本网将继续关注。
马来西亚石油75万吨/年的MEG装置目前仍在试车运行中，乙二醇出料情况仍在跟进中。
内蒙古兖矿40万吨/年的合成气制MEG装置运行良好，整体开工率维持在4成附近。
河南能源永宇20万吨/年的合成气制MEG新装置推迟试车计划，该装置原计划2月份投料试车，后续本网将继续跟进。
三、乙二醇供需格局调整
一季度，乙二醇供需格局过剩将表现更为明显，较前期市场预估将进行大幅修正，其中需求环节变化较为明显。聚酯产业链中越靠近于终端市场越属于劳动密集型行业。目前的市场形势下，工人返工以及产品运输成为矛盾点。目前聚酯工厂产品库存堆积明显，部分大厂成品库存量上升至20天附近，近日聚酯工厂减停产计划出台明显。来自于产品库存堆积的负反馈正逐步体现于聚酯负荷，初步预计2月份聚酯平均负荷在79.5%附近，较节前预估缩量在7个点附近，影响聚酯月度产量在30-35万吨附近，折合乙二醇需求量折损在11万吨附近。此外，非聚酯行业同样面临压力，其中不饱和树脂，光伏切割液等行业以小型工厂聚集为主，整体开工率影响更为明显，预计月度需求影响量在3-4万吨附近。总体来看，2月份乙二醇需求折损影响量在15万吨附近。后续仍需视运输以及工厂返工恢复情况，不排除此类影响将拖延至3月份，后续本网将继续关注。
供应端来看，目前表现较为平稳，但也不排除后期物流等形势仍未改善甚至有加剧的可能，供应环节出现进一步的减产动作，如煤化工减产停车、炼化企业整体降负等现象，届时2-3月份的meg供应变数也会增大。
四、乙二醇社会库存增长
1-2月乙二醇因季节性因素以及特殊事件叠加影响，社会库存累库将表现明显。但是与以往不同的是，今年生产工厂储罐库存增加将表现的更将明显。因交通运输明显受限，乙二醇生产工厂库存增加明显，其中煤制工厂表现更为明显。因运输路径较远周期较长，煤制工厂因无法有效提货，导致储罐库存增长明显，其中汽运，铁运均有影响，不排除部分工厂因产品库存偏高倒逼装置停车或降负荷，例如易高煤化工等。
下游方面：
春节期间前一周，聚酯市场进入放假状态，下游加弹织造基本已经停车放假，聚酯产品价格重心整体也以稳定为主，局部下游零星还有小批量年货采购。涤纶长丝工厂产销平均基本都在2成以内。
22日-23日开始，聚酯工厂销售陆续放假，多数停止开单。截止年前，据不完全统计，下游加弹和织造年底原料备货主要集中在10到30天，其中长兴地区因为坯布库存偏高，回款不理想，年底备货普遍少于其他地区。
新年伊始，随着武汉新型冠状肺炎疫情的日益加剧，聚酯和下游企业普遍推迟开市交易时间。聚酯工厂原本计划初七正常销售，被推迟到初十或以后。各大下游坯布交易市场，比如盛泽东方丝绸交易市场，绍兴柯桥轻纺城等开市时间推迟在2月10日。与此同时，在疫情期间，聚酯和下游企业复工也普遍推迟，下游以及节前停车减停产的聚酯工厂普遍按照各地政府规定，最早开工时间计划在2月10日，但考虑到物流受限，外地工人未能及时到位，以及节后产品销售恢复尚需时间，聚酯和下游开工恢复即便在2月10日以后恢复的也会比较缓慢。
另外由于下游开工迟缓，物流受限（多地高速封闭），聚酯工厂库存不断积累，节前未停产或者减产力度比较小的聚酯工厂因为产品库存压力，辅料短缺（尤其是日消耗量大的包装材料如纸管/纸箱/泡沫板/木托盘），不得不紧急采取减停产的措施。因此近期除了聚酯装置推迟重启之外，还有不断的有新增减停产措施出来，拖累聚酯负荷在原来节前低点的基础上继续下行，也拖累整体2月份的平均聚酯负荷。
根据CCF统计，截止2月2日，聚酯市场延续有价无市的放假状态，聚酯产品报价暂时稳定，等2月3日周一开市后定价，后期预期在原料下跌和库存压力下，价格下行的压力比较大。
产品库存方面，目前呈现两级分化的状态，节前未停产或者减产力度小的部分企业，目前在库库存已经达到20天以上，如果扣除未发货的空单，权益库存也在15天左右或者以上，尤其是几家聚酯龙头企业普遍库存位于行业里面最高位。而节前停产或者减停产力度比较大的企业，主要集中在中小企业，目前在库库存基本在10天以内，如果扣除未发货的空单，权益库存在小几天或者负库存。考虑到疫情期间，物流受限，下游开工迟缓，除停产以外的聚酯工厂库存仍会继续上升，局部企业库存预计会达到历史高点。考虑到这个情况，近期聚酯工厂加速新增减停产措施也是大势所趋。
聚酯负荷方面，原定2月上旬重启的装置，多数已经延后至2月10日或者以后，具体还需要视疫情和工人返工情况而定，但根据笔者判断，大部分外地工人即便返工至少也在2月10日以后，即便达到工作目的地，一部分企业为了安全起见也会在隔离14天以后再招工，也会影响后期聚酯复工的进度。根据初步判定，1月份聚酯平均负荷在78.4%左右，基本符合节前预期，但是2月份聚酯负荷需要大幅下调。根据目前聚酯装置推迟重启以及新增减停产的情况来看，2月份上半月聚酯负荷较1月最低点继续下行，按目前已经统计到的预报减停产的情况来核算，最低负荷在68.5%，不排除还会继续下修（因为可能还会有其他减停产措施出来），2月平均聚酯负荷预计在79.5%，不排除还会继续下修（因为可能还会有其他减停产措施出来以及重启装置继续推迟）。
下游方面，虽然各地政府允许2月10日开始可以开工，但是考虑到物流受限，外地工人未能及时到位（跟聚酯企业一样，一部分企业为了安全起见宁愿在隔离14天以后再招工），以及节后产品销售恢复尚需时间，我们预期2月10日以后，下游加弹和织造开工恢复进度也是比较缓慢。按照以往正常年份春节以后下游开工恢复的进度来看，一般初八逐步开始恢复，下游整体恢复到正常开机（一般认为整体开机达到7成属于正常开机率）需要在正月二十或以后，相当于有将近12天的时间，工人逐步到位，按照此推算，再考虑到疫情发展以及部分下游坯布库存偏高的因素，我们预期下游恢复到正常开机起码要到2月底或者甚至3月上旬，具体根据后期疫情发展来看。
大越期货 田和亮
