摘要：供需先紧后松，叠加季节性规律，价格N型走势
操作：等待时机，做空JM2005。
风险：汽运恢复和终端需求复苏时间。
第一部分 行情回顾
1月份焦煤期货价格单边上涨，临近春节略有回调。主要原因：煤矿逐步停产，下游焦企补库，春节期间部分焦企和钢厂仍正常生产，导致低硫主焦煤紧张。临近春节，随着新型冠状病毒肺炎疫情的演变，市场恐慌情绪使得价格回落。
图1 1月份焦煤期货主力合约价格走势
数据来源：文华财经、格林大华期货研究所
第二部分 基本面分析及展望
一、焦煤供需先紧后松
基本面，焦煤供给先紧后松，结合季节性规律，预计价格在经历年后开盘恐慌性下挫后上涨，随后再次走弱，呈现N型走势。
1、“紧”：价格上涨
（1）无论疫情发生与否，近几年春节后优质主焦煤均相对短缺。原因：多数煤矿放假停产，而下游、钢厂多正常生产，焦企和钢厂库存焦煤消耗较快，市场短时间炼焦煤资源紧张。今年春节期间唐山高炉开工率达到70%以上，至2月3日，独立焦化厂炼焦煤库存754.32万吨，较年前（1月23日）下降18.8%；110家钢厂炼焦煤库存851.89万吨，较年前下降6.2%（1月23日），降幅与往年差别不大。此外，每年2月份也是炼焦煤产量最低的月份。
（2）防控疫情煤矿延迟开工，炼焦煤供给缺位。此前计划国企煤矿放假3-10天，民企煤矿放假15-20天。受防控疫情影响，各地企业延迟复工，主产地能源局要求不得召回休假人员，煤矿大省山西、山东、陕西、内蒙等地复产时间不早于2月9日。以吕梁为例，目前当地民营煤矿仅一家复产，其他正月十六以后复产，因外地人多，复产难度较大，即使复产也很难达到较高水平。粗略估计，煤矿停产的影响量将超过1000万吨。
（3）疫情导致炼焦煤汽运障碍，进一步加剧炼焦煤紧张。我国焦炭生产主要分布在山西（占19.38%）、河北（10.70%）、陕西（9.34%）和山东（8.73%）等省份，河北、陕西等省份焦企炼焦煤来自省外外购，但受疫情影响，部分高速公路封闭、道路设障，炼焦煤跨省汽运困难，进一步加剧炼焦煤供给短缺。
图2 炼焦煤月度产量（万吨）
数据来源：WIND、格林大华期货研究所
图3 独立焦化厂炼焦煤库存（万吨）
数据来源：WIND、格林大华期货研究所
图4 钢厂炼焦煤库存（万吨）
数据来源：WIND、格林大华期货研究所
2、“松”：价格下跌
（1）上下游复工时间可能存在差异。相较于终端需求，煤矿复工可能稍早，复工速度也较快。预估在2月底之前。主要原因：当前动力煤的缺口大影响电力、热力供应，部分地区电厂库存告急，政府政策倾向于国有大矿复产保供。炼焦煤可能与电煤同时复产，但从复产到正式出煤需要缓冲期。前面已经分析，钢厂复工时间不早于2月9日，建筑行业复工时可能更晚。
（2）焦企减产范围和幅度会进一步扩大（焦炭部分已经详述）。汽运受阻倒逼焦企减产，预计焦煤需求减少30%左右。炼焦煤供给逐步增加、需求逐步减少，供需由紧转松。
二、焦煤价格季节性规律
自2013年焦煤期货上市至今6年多，2月份价格上涨5次、下跌1次，上涨概率83.3%，平均涨幅4.36%。我们认为，今年季节性规律仍存在，但疫情发展会影响该规律的时长和涨幅。若疫情尽快得到控制，那么下游焦企补库、终端需求恢复，价格可能出现较大涨幅。若疫情迟迟未能控制，终端需求启动时间大大延迟，跨省汽运无法恢复，那么焦煤价格上涨的时间会明显缩短，涨幅也较为有限。
三、行情展望
预判：焦煤供需先紧后松，叠加季节性规律，期货价格经历月初下跌后先反弹后下跌，呈现N型走势。
单边：建议等待时机，1250点附近空JM2005，止损1270，止盈1170。
套利：基本面焦煤强于焦炭，做空焦化利润，煤焦比1.50时做空焦炭做多焦煤，止损1.52，止盈1.45。
四、风险因素
终端需求和汽运恢复时间
格林大华期货 纪晓云
