本期观点
宏观方面，新年伊始，国内肺炎疫情来袭，对市场造成重大冲击，经济短期之内也受到较大影响。供需方面，东南亚产区自1月份之后逐步进入停割，全球进入低产期，产区原料价格保持坚挺，对橡胶价格有一定支撑。国内产区自去年底已停割，且国内橡胶进口继续走弱。库存方面，上海期货交易所橡胶库存降至近几年低位，库存压力大减；20号胶仓单稳步增加，关注首批合约交割情况；青岛保税区橡胶库存增速不及往年。需求端，春节假期期间，国内汽车轮胎厂开工率降至年内低位，由于疫情影响，节后开工恢复时间将后延，交通物流都受到严重影响。国内汽车销售12月份有所好转，但全年下滑，经销商库存压力仍在，且新年1、2月份销售将大幅下滑。
整体来看，进入2月份后，由于产区停割，供给端进入季节性偏紧状态，但需求端受疫情影响大幅下滑，关注后市的恢复情况。
策略建议
沪胶主力2005合约等待新一轮探底之后参与新多单，下方参考支撑区间10000-10600元/吨。
沪胶5-9价差整体走势偏弱；云南全乳胶与沪胶2005合约基差处于相对低位；沪胶5月合约与20号胶5月合约价差从高位开始大幅回落。
1、市场行情回顾
1月，国内沪胶主力2005合约冲高回落，结束了之前连续三个月的上涨；20号胶主力2004合约价格同样冲高回落，且跌幅更大。现货价格则保持相对坚挺，关注节后是否会有所补跌。价差方面，沪胶5-9价差走势偏弱；由于国内全乳胶逐步停割，国外20号胶仍旧处于生产旺季，沪胶2005合约与20号胶2005合约价差处于高位运行；云南全乳胶和沪胶2005合约的基差在1月份有所收敛，接近平水状态。
图1 沪胶期货价格（元/吨）与持仓量（手）
资料来源：Wind 中原期货
图2 20号胶期货价格（元/吨）与持仓量（手）
资料来源：Wind 中原期货
图3 东京交易所RSS3橡胶价格（日元/公斤）
资料来源：Wind 中原期货
图4 新加坡交易所20号胶价格（美分/公斤）
资料来源：Wind 中原期货
图5 上海地区天然橡胶现货价格（元/吨）
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图6 国内全乳胶现货价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图7 青岛保税区20号美金胶价格（美元/吨）
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图8 CIF青岛主港20号混合胶价格（美元/吨）
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图9 泰国地区橡胶现货价格（泰铢/公斤）
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图10 山东地区合成胶价格（元/吨）
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图11 沪胶期货价格（元/吨）与库存期货（吨）
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图12 20号胶期货价格（元/吨）与库存期货（吨）
资料来源：Wind 中原期货
图13 云南地区胶水价格（元/吨）
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图14 海南地区乳胶价格（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图15 沪胶5月合约与20号胶5月合约价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
图16 上海天然橡胶与东京烟片胶RSS3比值
资料来源：Wind 中原期货
图17 上海20号胶与新加坡20号胶比值
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图18 云南全乳胶与沪胶5月合约基差变化（元/吨）
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图19 沪胶5-9价差（元/吨）
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图20 沪胶9-1价差（元/吨）
资料来源：Wind 中原期货
2、肺炎疫情来袭，市场情绪偏空
2019年12月以来，湖北省武汉市持续开展流感及相关疾病监测，发现多起病毒性肺炎病例，均诊断为病毒性肺炎/肺部感染。当地时间2020年1月30日晚，世界卫生组织（WHO）宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。截至2月3日24时，国家卫生健康委收到31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例20438例，现有重症病例2788例，累计死亡病例425例，累计治愈出院病例632例，现有疑似病例23214例。目前累计追踪到密切接触者221015人，当日解除医学观察12755人，现有171329人正在接受医学观察。
冠状病毒（Coronavirus，CoV）是一类有包膜的正向单链RNA病毒，在人类、其他哺乳动物和鸟类中广泛传播，并可导致呼吸道、肠道，肝脏和神经系统等疾病。目前已知有七种CoV可导致人类疾病，其中四种CoV-229E，-OC43，-NL63和-HKU1在人群中普遍流行，并通常引起普通感冒症状。而其他三种SARS-CoV、MERS-CoV，包括此次的2019-nCoV都具有严重的危害性，可导致重症肺炎甚至致死。据介绍，目前针对2019-nCoV已发表部分研究成果，对疫情防控具有一定的参考意义。流行病研究表明2019-nCoV感染肺炎患者年龄中位数为59岁，56%为男性，病毒感染平均潜伏期为5.2天（95%置信区间为4.1至7.0），95%分布点为12.5天。病毒传播力平均值在2.2。发热仍是2019-nCoV感染患者的典型症状，虽也见有无症状感染者报道，但不是主体，就目前防控来说仍需集中力量关注大多数。
中国工程院院士、新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控工作机制科研攻关专家组组长钟南山2月2日再次接受新华社记者专访时表示，“目前全国的疫情仍处于上升期，但我们判断应该不会产生全国性爆发，而可能只为局部爆发。为此我们政府和相关部门采取了多项全国性的举措：延长假期、交通管制、公共场所体温检测排查、积极宣讲少聚集、个人防护知识等，而国民公共安全意识的提高也保证了相关举措的顺利实施。这些举措有效阻断传染源，大大减少二代、三代传染，我们判断此次疫情有望在未来10天至两周左右出现高峰。”
节后首日，国内商品期货大面积收跌，螺纹钢、铁矿石、原油、燃油、甲醇、橡胶、20号胶等逾20个品种跌停，贵金属、铁合金等少数品种走高，上期所橡胶2005看跌期权集体大涨，其中行权价为12250的看跌期权大涨逾1000%，市场情绪极为偏空。
图21 疫情地图
资料来源：各地区卫健委
图22 疫情趋势
资料来源：各地区卫健委
3、关注宏观经济指标，央行保证市场流动性
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会31日联合发布数据，截至2020年1月20日，采购经理调查结果显示，1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月回落0.2个百分点。因调查时点在1月20日之前，调查期间新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响尚未在调查中充分显现，后期走势需进一步观察。
2月3日公布的1月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.1，小幅下滑0.4个百分点，为五个月最低点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。
为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，节后首日央行如期开展1.2万亿元逆回购操作，包括9000亿元7天逆回购和3000亿元14天逆回购，操作利率均下调10个基点。央行表示，将继续密切关注疫情防控特殊时期市场流动性情况，确保流动性充足供应。对此，市场人士普遍预计，逆回购利率下调后，央行大概率会下调中期借贷便利（MLF）利率，进而带动贷款市场报价利率（LPR）下行，降低实体经济融资成本，减轻疫情对实体经济的影响。
图23 国内制造业PMI指数（%）
资料来源：Wind 中原期货
图24 中期借贷便利（MLF）利率：1年（%）
资料来源：Wind 中原期货
4、东南亚进入停割季，原料价格较为坚挺
随着气温的下降，泰国北部率先进入停割季。1月上旬，橡胶园陆续开始停割，产量下降明显，预计下旬产区将全面停割。泰国南部于12月下旬进入旺产季，天气良好，产出顺畅，但供应商仍表示原料收购相对偏紧。产区人士表示，今年元旦前后降雨量不及往年，主产区相对干旱，或有提前停割的可能。故在此预期下，供应商面对长约交货及停割期胶水产出不足的压力，采购原料积极性较高，推涨原料收购价格。预计泰国南部进入2月份后将陆续减产。目前供应商原料储备大致可满足2-3个月的用量，料春节前市场采购原料气氛维持高涨。
马来西亚产区正值季节性旺产季，天气良好，产出正常。在期货市场偏强运行及停割前工厂积极储备原料的双重利好推动下，原料收购价格居高。预计马来西亚天然橡胶主产区停割期相对往年正常。印度尼西亚原料产出维持偏紧。赤道以北的棉兰一带逐渐向低产季过渡，理论上将于2月份陆续进入停割期；赤道以南的巨港一带，新一轮割胶周期已到来，但开割初期原料产出有限。另外，真菌性病害对橡胶树产出造成的影响仍存，短期供应恢复压力较大。
越南北部、中部天然橡胶产区已经进入停割期，南部陆续向低产季过渡。民营橡胶园自1月上旬开始已经陆续停割，国营橡胶园虽未停割，但橡胶树产出下降明显。据了解，目前越南南部天然橡胶产区已减产50%，预计春节前越南产区将全面停割。截至目前，供应商交单基本完成，部分工厂开始累积库存，但库存尚处低位，鉴于原料产出越来越少，工厂并不急于出货，3L胶报盘价格高位。有工厂人士表示，越南3L胶加工成本大致在1560美元/吨以上，国内市场还盘在1580美元/吨，利润空间较窄，工厂出货意愿低迷。柬埔寨产区目前产出正常，在一定程度上或补给越南产区原料供应，预计柬埔寨产区进入2月份后才将陆续减产停割。
图25 泰国天然橡胶月度产量（千吨）
资料来源：Wind 中原期货
图26 泰国天然橡胶月度出口（千吨）
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图27 马来西亚天然橡胶月度产量（千吨）
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图28 马来西亚天然橡胶月度出口（千吨）
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图29 印度尼西亚天然橡胶月度产量（千吨）
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图30 印度尼西亚天然橡胶月度出口（千吨）
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图31 越南天然橡胶月度产量（千吨）
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图32 越南天然橡胶月度出口（千吨）
资料来源：Wind 中原期货
5、国内进口走弱，库存增速放缓
海关总署数据显示，中国12月天然橡胶（包括天然橡胶乳，不论是否予硫化；烟胶片；技术分类天然橡胶（TSNR）；其他形状的天然橡胶）进口量为246，523.46吨，同比下滑13.83%，环比则增长21.64%．中国12月进口泰国橡胶104，976.35吨，环比增长28.2%，同比下滑20.02%。中国12月进口马来西亚橡胶28，866.76吨，环比增加18.4%，较上年同期增长8.93%。
库存方面，截止1月23日，上海期货交易所沪胶库存期货为243976吨（-10346），期货仓单量236160吨（-2180），库存水平低于往年；20号胶库存期货为48405吨（+10262），期货仓单量19455吨（+6553），仓单稳步增长，关注首批合约的交割情况。据隆众统计，截至1月10日，青岛港口总库存为56.03万吨，总库存继续小幅回升，但增速不及往年。
图33 国内天然及合成橡胶进口当月值（万吨）
资料来源：Wind 中原期货
图34 国内天然橡胶进口当月值（万吨）
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图35 进口泰国天然橡胶当月值（万吨）
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图36 进口印度尼西亚天然橡胶当月值（万吨）
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图37 进口马来西亚天然橡胶当月值（万吨）
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图38 进口越南天然橡胶当月值（万吨）
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图39 乳胶进口当月值（万吨）
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图40 烟片胶进口当月值（万吨）
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图41 标准胶进口当月值（万吨）
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图42 国内合成橡胶进口当月值（万吨）
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图43 上海期货交易所沪胶总库存期货（吨）
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图44 上海能源交易中心20号胶库存期货（吨）
资料来源：Wind 中原期货
6、下游开工推迟，疫情影响需求
春节期间，国内多数轮胎企业安排常规停工放假，据隆众资讯了解，停工时间多集中在腊月廿（1月14）至腊月廿三（1月17日），放假天数在7-18天不等。受此影响，节前（截止1月23日）半钢胎样本企业周度开工率下降至24.48%，全钢胎样本企业周度开工率下降至30.05%。据隆众资讯调研，节后轮胎企业复工时间已推迟，具体时间仍未确定。山东省人力资源和社会保障厅印发文件要求省内各类企业不早于2月9日（正月十五）24日前复工，按照该文件要求测算，省内轮胎企业开工将比原计划推迟7-10天。据测算，节后（截止1月30日）半钢胎样本企业开工率为10.18%，较节前下降14.30%，1月份总体开工率为40.43%，环比下降24.41%。全钢胎样本企业开工率为12.06%，较节前下降17.99%，1月份总体开工率为46.21%，环比下降22.37%。
据隆众资讯数据显示，节前轮胎企业积极储备库存，厂家整体库存高位，多维持在1.5个月左右周转天数。山东潍坊地区受节前限产影响，库存储备略低于往年同期，但整体影响不大。代理商方面，一级代理及部分规模二代，受制于任务压力，库存储备较大，基本在1.5-2个月，部分商家在2.5个月左右。其他经销商及门店节前多采用随用随采策略，库存相对灵活，多数处在低位。往年正月初七至十五期间，各大轮胎厂商集中召开经销商大会，今年许多厂商选择了延期，具体时间待定，轮胎渠道铺货时间节点将推迟。多地区发布交通管制信息，另外汽配城、补胎店也宣布延期开业，今年整个物流运输的启动料将推迟。出口方面，据闻部分出口商将于下周一（2月3日）复工，能否正常发货需关注运输问题。消息称，1月30日0时，东营高速临时关闭7处高速公路收费站；1月31日0时起青岛将临时关闭辖区内17个高速公路收费站出入口，以上交通管制将对轮胎市场流通形成直接影响。
图45 国内汽车轮胎全钢胎开工率（%）
资料来源：Wind 中原期货
图46 国内汽车轮胎半钢胎开工率（%）
资料来源：Wind 中原期货
7、车市下滑明显，等待市场好转
据中国汽车工业协会1月13日消息，中国汽车工业协会发布的2019年汽车工业经济运行情况显示，2019年，我国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大4.2和5.4个百分点，产销量继续蝉联全球第一。数据显示，2019年，我国汽车产业面临的压力进一步加大，产销量与行业主要经济效益指标均呈现负增长。从月度产销情况变动趋势看，我国汽车产销状况正逐步趋于好转。2019年，各月连续出现负增长，上半年降幅更为明显，下半年逐步好转，其中12月当月销售略降0.1%，与同期基本持平。
全国乘联会秘书长崔东树接受采访时表示，1、2月份受疫情影响，车市下滑的幅度可能在25%以上，甚至到30%左右。”不过，崔东树也表示，如果不考虑特殊因素带来的风险，2020年的3-12月份市场仍具有实现正增长的可能性。分两个阶段来看，疫情好转之后，车市将出现由负转正的情况。
图47 国内橡胶轮胎外胎产量当月值（万条）
资料来源：Wind 中原期货
图48 国内重卡汽车销售当月值（辆）
资料来源：Wind 中原期货
图49 国内汽车销售当月值（辆）
资料来源：Wind 中原期货
图50 国内汽车库存预警指数（%）
资料来源：Wind 中原期货
8、后市展望
宏观方面，新年伊始，国内肺炎疫情来袭，对市场造成重大冲击，经济短期之内也受到较大影响。供需方面，东南亚产区自1月份之后逐步进入停割，全球进入低产期，产区原料价格保持坚挺，对橡胶价格有一定支撑。国内产区自去年底已停割，且国内橡胶进口继续走弱。库存方面，上海期货交易所橡胶库存降至近几年低位，库存压力大减；20号胶仓单稳步增加，关注首批合约交割情况；青岛保税区橡胶库存增速不及往年。需求端，春节假期期间，国内汽车轮胎厂开工率降至年内低位，由于疫情影响，节后开工恢复时间将后延，交通物流都受到严重影响。国内汽车销售12月份有所好转，但全年下滑，经销商库存压力仍在，且新年1、2月份销售将大幅下滑。整体来看，进入2月份后，由于产区停割，供给端进入季节性偏紧状态，但需求端受疫情影响大幅下滑，关注后市的恢复情况。
沪胶主力2005合约等待新一轮探底之后参与新多单，下方参考支撑区间10000-10600元/吨。沪胶5-9价差整体走势偏弱；云南全乳胶与沪胶2005合约基差处于相对低位；沪胶5月合约与20号胶5月合约价差从高位开始大幅回落。
中原期货 刘培洋
