摘要
豆粕：受货源异常紧张支撑，短线豆粕价格整体仍将偏强，但未来两周油厂开机率将继续大幅回升，恢复正常水平，3月中下旬供应紧张局面有望初步缓解，而受疫情影响，豆粕需求在短期内暂难恢复，豆粕中期走势尚难乐观。
豆油：新冠病毒疫情持续背景下，需求端异常低迷，油厂开机率即将快速回升，马盘也因产地出口低迷而偏弱运行，利空因素占据主导，预计疫情得到全面控制前，短期豆油行情整体继续震荡偏弱为主。
一、内外盘行情回顾
1.1 现货市场
上周（2月10日-2月14日），国内豆粕现货价格继续上涨。截止本周五，沿海豆粕价格2660-2900元/吨一线，较上周涨80-140元/吨不等。
上周（2020年2月10日-2020年2月14日），国内豆油价格继续宽幅回落。截止本周五，国内沿海一级豆油现货主流价格在6100-6400元/吨（天津贸易商6100-6120，日照贸易商6280，张家港贸易商6400，广州贸易商6250-6270）大多较上周五跌310-440元/吨。
1.2 国内期货市场
豆粕：连粕期价震荡上涨，截止2月14日，大连盘豆粕2005合约收盘价2668元/吨，较上周2634涨34元/吨。
豆油：大连盘油脂期货继续下跌，截止本周五，本周大连盘棕榈油2020年5月合约收盘5508元/吨，较上周五5910跌402元/吨，大连盘豆油2020年5月合约收盘5904元/吨，较上周五6236跌3324元/吨。
图1-1：大连豆类、油脂类商品合约走势（日线）（单位：元/吨）
资料来源：Wind；中银国际期货
1.3 外盘期货市场
美国农业部在2月份供需报告中，将2019/20年度美国大豆期末库存数据下调到4.25亿蒲式耳，低于早先预测的4.75亿蒲式耳，因为对中国的出口需求改善。随着第一阶段贸易协议生效，中国可能加快采购美国农产品，且市场对中国新型冠状病毒疫情的担忧减弱，股市略微上涨，能源市场坚挺上扬，这提振农产品市场人气。本周美豆价格止跌反弹，截止本周五下午15：00，CBOT大豆3月合约为893美分，较上周五883.4涨9.6美分。
图1-2：CBOT豆类商品走势
资料来源：Wind；中银国际期货
1.4 贸易纠纷进展
白宫经济顾问表示虽然新型冠状病毒疫情可能造成耽搁，但是中国将会履行第一阶段贸易协议，市场预期中国采购前景将改善，提振美豆价格。
二、进口大豆基本面情况
2.1 USDA供需报告
表2-1：2月份美国农业部供需报告
资料来源：USDA；中银国际期货
【2月供需报告】美新豆播种面积7610万英亩（上月7610、上年8920），收割面积7500万英亩（上月7500、上年8760），单产47.4蒲（上月47.4、上年50.6），产量35.58亿蒲（上月35.58、上年44.28），出口18.25亿蒲（上月17.75，上年17.48），压榨21.05亿蒲（上月21.05、上年20.92），期末库存4.25亿蒲（预期4.48，上月4.75，上年9.09）。阿根廷新豆产量预估维持在5300万吨，巴西新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨。USDA维持美新豆产量预估维持不动，但因其调高出口预估从而令期末库存预估数据稍低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响偏多，但南美大豆产量预估上调抑制美豆走势，报告公布后美豆短暂上涨不久后就陷入回调。
2.2 美豆出口报告
美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，2月6日止当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增64.48万吨，符合市场预估的60-100万吨，较之前一周减少8%，但较前四周均值增加2%。
当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增6，300吨，市场预估为0吨。
当周，美国大豆出口装船量为61.13万吨，较之前一周锐减58%，较前四周均值下滑50%。
此外，美国2019/2020年度大豆出口新销售65.21万吨，2020/2021年度大豆新销售为6，300吨。
图2-1：美国大豆出口状况（单位：吨）
资料来源：中银国际期货；美国农业部
2.3 新作种植进展与作物生长收获
布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至2020年2月12日的一周，阿根廷北部农业区出现不同强度的降雨，有助于补充土壤墒情。但是Tucuman省一些地区降雨过多。类似的是，康多巴省中北部的降雨有助于改善土壤墒情。本周交易所继续预计阿根廷2019/20年度大豆产量为5310万吨。
图2-2：美豆优良率情况（单位：%）
资料来源：CFTC；中银国际期货
2.4 美豆基金持仓情况
美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至周二的一周，投机基金在大豆期货和期权市场上继续增持净空单。，这也是连续第四周增持净空单。
自签署贸易协议的四周里，基金已经累计增持约10万手净空单。
截至2019年2月11日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单92，172手，比上一周增加9，814手。之前一周增加31，403手净空单。
基金持有大豆期货和期权的多单75，153手，一周前是72，923手；持有空单167，325手，一周前是155，281手。大豆期货期权空盘量为1，048，773手，一周前为1，020，423手。
图2-3：CFTC豆大豆净多头持仓情况（单位：手）
资料来源：CFTC；中银国际期货
三、国内大豆、豆粕、豆油基本面状况
3.1 大豆进口、到港、库存情况
2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨，3月份初步预估510万吨，较上周预估持平，4月初步预估750万吨，较上周预估持平，5月初步预估810万吨，6月初步预估870万吨。3-6月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。
上周油厂压榨量回升至78.75万吨，但压榨量仍较低，令油厂进口大豆库存继续增加，截止2020年第6周（截止2月7日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量481.24万吨，较前一周的399.04万吨增加82.2万吨，增幅20.57%，较去年同期547.41万吨减少12.10%。本周油厂压榨量回升至157万吨，预计大豆库存增速将放缓。
表3-1：全球大豆到中国口岸成本（2月17日）
资料来源：中银国际期货；天下粮仓
图3-1：进口大豆港口库存情况
资料来源：Wind；中银国际期货
3.2 开机率豆粕、豆油库存
2020年第7周（2月8日-2月14日），油厂开机率回升，全国各地油厂大豆压榨总量1575600吨（出粕1244724吨，出油299364吨），较上周787500增788100吨，增幅100.08%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为45.28%，较上周的22.63%增22.65%个百分点。未来两周将继续回升，第8周油厂压榨量预计在175万吨左右，第9周压榨量将在180万吨左右。
节前中下游采购谨慎，备货普遍不足，疫情快速蔓延令中下游节后担心后续供应，市场出现一波备货高峰，疫情导致各地封城封路现象普遍，物流不通畅，运输成本提升，令养殖企业饲料库存急速下降，饲企备货积极性较高，令成交量大幅高于上周。截止2月14日当周，豆粕总成交量252.76万吨，周比增190.92%，较去年同期56.99增加343.51%。而大豆压榨量处于低位，导致豆粕库存继续减少，截止2月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.31万吨，较前一周的35.6万吨减少3.29万吨，降幅在9.24%，较去年同期64.88万吨减少50.20%。预计2月底之前豆粕整体库存水平仍将处于低位。
表3-2：油厂大豆压榨利润（2月17日）
资料来源：天下粮仓；中银国际期货
图3-2：中国豆油、豆粕库存情况（单位：万吨）
资料来源：天下粮仓；中银国际期货
3.3 豆粕、豆油下游消费情况
非洲猪瘟方面，本周无新发疫情，据农业农村部公布数据显示，截至目前，共有32个省份发生家猪（154）和野猪（4起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份138起疫情解封。
新型肺炎疫情仍未得到有效控制，钟南山预计疫情2月中下旬出现拐点，4月份之前才能结束，在此之前饲料原料运进、畜禽成品运出仍存在一定障碍。且继上周湖南发生禽流感之后，2月9日四川省南充市西充县发生一起禽流感疫情。2020年以来已确诊6起亚型高致病性禽流感疫情，如果禽流感疫情扩散，将对禽类养殖造成打击，不利于蛋白粕消费。以及疫情导致餐饮业大受影响，疫情已致78%的餐企营收损失100%以上，影响肉类消费，节后生猪产能扩大进程也因疫情出现放缓，加上水产需求处于淡季，粕类终端需求不佳。
油脂方面，国内疫情仍在蔓延，全国不少地区道路持续封锁，物流通行遇阻，终端买货积极性低迷，豆油成交依旧清淡，本周全国主要工厂的豆油成交量仅为16960吨，虽然较上周的1800增加15160吨，但远低于日均2万吨的正常水平。
四、后市展望
豆粕：
“新冠肺炎”疫情控制仍需要时间，油厂开工受到影响，而节后豆粕成交较好，油厂豆粕库存超低，大多油厂现货无货可提，都要排计划并限量提货，普遍限量提货，门口压车严重，提振豆粕价格。但大豆盘面榨利良好，油厂继续采购巴西大豆，另外，因美西大豆发到中国，时间上比巴西大豆快20天左右，为更快地锁定利润，中国油厂也陆续购买采购美西大豆，预计后期美豆进口量或增加。而新型冠状病毒疫情全面控制尚需时日，餐饮业受重创，肉类消费大受影响，粕类需求前景不乐观，同时随着油厂陆续恢复生产，豆粕供应逐步也增加。总体而言，受货源异常紧张支撑，短线豆粕价格整体仍将偏强，但未来两周油厂开机率将继续大幅回升，恢复正常水平，3月中下旬供应紧张局面有望初步缓解，而受疫情影响，豆粕需求在短期内暂难恢复，豆粕中期走势尚难乐观。
豆油：
新冠肺炎疫情形势仍较严峻，疫情令餐饮业遭受重创且大于此前市场预期，节后豆油市场成交日均不足2千吨，远低于正常水平的2万吨/天，豆油库存将很快重返90万吨以上，巴西雷亚尔走势疲软降低巴西大豆出口成本，中国积极采购巴西大豆以便锁定利润，目前来看2-6月大豆船期盘面毛榨利理论达到192-273元/吨，近来中国油厂购买美西近月船期大豆积极性也是大为提升，目前美西大豆到中国口岸仅需20天左右，有利于尽早锁定获利。而近期豆粕市场成交火爆，为了保证豆粕合同的执行，短期油厂大豆压榨量也将快速回升。油厂压榨量已经回升至157万吨，未来两周或将进一步回升至175-180万吨偏高水平，国内油脂的供应压力将会越来越大。总体而言，新冠病毒疫情持续背景下，需求端异常低迷，油厂开机率即将快速回升，马盘也因产地出口低迷而偏弱运行，利空因素占据主导，预计疫情得到全面控制前，短期豆油行情整体继续震荡偏弱为主。
中银国际期货 周新宇
