内容提要：
1、燃料油产量增幅加快 呈现净进口
12月燃料油产量增幅加快，燃料油进口量环比大幅增长，出口环比小幅下降；燃料油呈现净进口56万吨。
2、新加坡燃油库存呈现回升
新加坡燃料油库存较上月呈现大幅增加，轻质馏分油及中质馏分油库存环比也呈现回升。由于春节因素，新加坡地区燃料油库存呈现回升。
3、BDI指数跌至九个月低位
1月份BDI指数大幅下跌，跌至九个月新低。航运需求季节性下降，好望角型运费大幅下跌，巴拿马型及中小型船舶运费呈现回落。
4、IMO2020限硫新政正式实施
国际海事组织（IMO）正式实施限硫政策，要求对全球范围内船舶燃油含硫量从3.5%下降至0.5%，在限制排放区（ECA）以外的行业的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。3月1日起，除非船舶装有洗涤塔，否则将不允许携带高硫燃料。
策略方案：
| 单边操作策略 | 套利操作策略 | ||
| 操作品种合约 | FU2005 | 操作品种合约 | |
| 操作方向 | 做空 | 操作方向 | |
| 入场价区 | 2130 | 入场价区 | |
| 目标价区 | 1890 | 目标价区 | |
| 止损价区 | 2210 | 止损价区 |
风险提示：
（1）疫情出现缓和 风险偏好情绪升温
（2）国际原油价格出现大幅上涨
（3）新加坡燃料油库存超预期下降
一、基本面分析
1、国内产量情况
国家统计局数据显示，12月原油加工量为5851万吨，同比增长13.6%。2019年原油累计加工量为6.5亿吨，同比增长7.6%。12月燃料油产量为294.8万吨，较上月增加55.8万吨，环比增幅为22.3%，同比增幅为74.7%；2019年燃料油产量累计为2469.7万吨，累计同比增幅为19%。
受新增炼油产能持续释放影响，2019年原油加工量呈现较快增长；年底炼厂开工积极性较好，原油加工量继续创出记录新高，燃料油产量增幅加快。
图1：国内燃料油产量
2、国内进口情况
中国海关总署公布的数据显示，12月中国燃料油进口量为203万吨，环比增长91.5%，同比增长34.4%；进口金额为10.02亿美元，同比增长44.5%，进口均价为493.83美元/吨，较上月上涨33.87美元/吨，环比涨幅为73.6%，较上年同期上涨34.42美元/吨，同比涨幅为7.5%；1-12月燃料油进口量累计为1485万吨，同比下降10.8%。
12月中国燃料油出口量为147万吨，环比下降8.7%，同比增长0.7%；出口均价为490.2美元/吨，较上年同期下跌8.59美元/吨，跌幅为1.7%。1-12月燃料油出口量累计为1118万吨，同比下降9.1%。
12月燃料油进口量环比大幅增长，出口环比小幅下降；燃料油呈现净进口56万吨。
图2：国内燃料油进口量
图3：国内燃料油出口量
3、新加坡供应状况
据数据显示，12月新加坡船用燃料油销售量为446.6万吨，同比增长3.7%；其中，12月船用燃料油MFO销售量为127.2万吨，同比下降67.8%；12月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为303.8万吨，同比增长1253.6%。1-12月新加坡船用燃料油销售量总计为4746.4万吨，同比下降4.7%；1-12月船用燃料油MFO销售量累计为3733.6万吨，同比下降20%；1-12月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为856.9万吨，同比增长358%。
自2019年四季度以来，新加坡船用燃料油整体销售量逐步回升，LSFO及LSMGO销售量显著增长，MFO船用油销售量则逐步萎缩。
图4：新加坡船用燃料油销售
图5：新加坡船用燃料油销售（MFO）
图6：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）
4、新加坡库存
新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至1月29日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存为2355.5万桶，较上月增加331.6万桶，环比增幅为16.4%，同比增长16.1%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1305.6万桶，较上月增加39.4万桶，环比增幅为3.1%，较上年同期下降16.6%；新加坡中质馏分油库存为1121.2万桶，较上月增加71.2万桶，环比增幅为6.8%，较上年同期下降5.1%。
新加坡燃料油库存较上月呈现大幅增加，轻质馏分油及中质馏分油库存环比也呈现回升。由于春节因素，新加坡地区燃料油库存呈现回升。
图7：新加坡燃料油库存
图8：新加坡馏分油库存
5、海运指数
波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至1月21日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为689点，较上月下跌401点，环比跌幅为36.8%，同比跌幅为33.5%。其中好望角型运费指数（BCI）为495点，环比跌幅为74.6%，同比跌幅为73.8%；巴拿马型运费指数（BPI）为824点，环比跌幅为26.2%，同比跌幅为13.3%；超级大灵便型运费指数（BSI）为556点，环比跌幅为22.6%，同比跌幅为15.8%；小灵便型运费指数（BHSI）为375点，环比跌幅为23%，同比跌幅为13.2%。
1月份BDI指数大幅下跌，跌至九个月新低。航运需求季节性下降，好望角型运费大幅下跌，巴拿马型及中小型船舶运费呈现回落。
图9：波罗的海干散货指数
6、IMO限硫新政正式实施
自2020年1月1日起，国际海事组织（IMO）正式实施限硫政策，要求对全球范围内船舶燃油含硫量从3.5%下降至0.5%，在限制排放区（ECA）以外的行业的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。各国在实施IMO2020上标准不同，欧美更早就实施了临海排放控制区，我国也提前实施了临海排放控制。在非排放控制区的国际海域，都需要遵守IMO2020的船燃新规。3月1日起，除非船舶装有洗涤塔，否则将不允许携带高硫燃料。
国际海事组织（IMO）秘书长林基泽称，IMO2020限硫令已经“成功实施”，在最初的20天里，只出现了10起无法获取合规燃料的情况。截至1月20日，IMO全球综合航运信息系统（GISIS）和海事组织秘书处设立的专用电子邮件中只报告了10起合格燃料供应不足的情况。IMO的一份声明指出，尽管在实施日前后，符合要求的超低硫燃油（VLFSO）和船用轻柴油（MGO）的价格大幅上涨，但已开始趋向稳定。
二、观点总结
新型冠型病毒疫情冲击短期需求，市场避险情绪显著升温，恐慌抛压情绪也压制短线原油价格；而中东地缘局势动荡及欧佩克计划提前召开会议限制下行空间；预计国际原油期价呈现震荡下探走势，布伦特原油价格处于53美元/桶至60美元/桶区间运行。供需端，国内燃料油产量增幅较大，进口量环比大幅增长，出口环比小幅下降；燃料油呈现净进口56万吨；IMO2020限硫新政正式实施，新加坡燃料油销售量出现回升，低硫燃料油销售量大幅增长，高硫燃料油需求呈现下降；航运需求季节性下降，BDI指数降至九个月低位，大型船舶运费大幅下滑；预计上海燃料油期货合约处于1900-2250元/吨区间运行。
图10：上海燃料油主力合约走势
三、操作策略
预计燃料油期价呈现震荡下探走势，FU2005合约宜采取反弹抛空交易的策略。技术上，FU2005合约期价考验1800-1900区域支撑；上方面临2100-2200区域压力，预计2月份主要处于1800-2200区间波动。
1、短线策略
1月份燃料油主力合约呈现冲高回落走势，整体波动率较上月基本持平，月度波动幅度在400左右，月度波动幅度在17%左右，周度波动幅度在80-280区间，周均波动幅度约180左右，日线波动幅度在34-202区间，日均波动幅度约87左右。预计2月上海燃料油期价呈现震荡下跌走势，建议日内交易以40-80区间为宜，周度交易以80-140区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理。
2、中线交易策略
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。
（2）持仓成本：FU2005合约采取反弹短空策略，建仓区间2120-2140元/吨，持仓成本控制在2130元/吨左右。
（3）风险控制：若收盘价破2210元/吨，对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向1890元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
（1）疫情出现缓和 风险偏好情绪升温
（2）国际原油价格出现大幅上涨
（3）新加坡燃料油库存超预期下降
3、企业套保策略
2月份，燃料油贸易企业可待FU2005合约期价处于2150至2250元/吨时，适当介入卖出套保；防范未来燃料油价格下跌，锁定销售利润。
