第一部分 前言概要
国际方面：F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨，上调幅度达60%，主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时，欧盟及美国的糖产量也下调，本榨季全球供需紧张形势加剧，在亚洲开榨初期，产量有限，供应偏紧，巴西、泰国升贴水接连走高，市场转向往高库存的印度采购，印度近期出口较好，且糖价上涨反而使得印度有待价而沽的倾向，加剧了市场对供给趋紧的担忧。市场目前更多交易近期供应偏紧的预期，原糖震荡偏强，关注近期能否站稳15美分。
国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑，此位置做多有一定安全边际，原糖近期偏强走势，抬升进口成本，对国内期价起到一定带动作用，牛市更容易反应利多因素。疫情方面对于糖的影响主要在于，影响砍蔗进而影响糖厂压榨产能，消费端，因为食糖外运受限，销售将受到一定影响，物流恢复影响将解除。短期来看，在进口成本推升，国内需求受限情况下，牛市预期使得期价震荡走强。
第二部分 基本面情况
国际市场：减产高于预期，泰国升贴水大涨
从全球供需格局来看，Green Pool预计2020/21榨季全球食糖供应缺口为101万吨（原糖值），部分主产国产糖量预期增加将限制短缺规模，而2019/20榨季全球食糖供应缺口从去年11月预估的530万吨上调至663万吨。ISO预计2019/20榨季全球食糖供应缺口为610万吨，预计2019/20榨季全球产糖量为1.704亿吨，食糖消费量为1.765亿吨。根据ISO的预估，2019/20榨季全球食糖出口量预计约为5850万吨，远低于2015/16榨季创纪录的6632万吨。
图1：全球食糖供需
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：巴西双周累积压榨量
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从国际糖市动态来看，巴西甘蔗行业协会Unica公布的报告显示，巴西中南部2020年1月上半月产糖量为0.4万吨，同比下降66.93%；甘蔗压榨量为12.76万吨，同比下降77.06%；甘蔗制糖比例为24.66%，高于去年同期的23.05%。2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累计产糖量为2648.5万吨，同比增加0.5%；累计甘蔗压榨量为5.7872亿吨，同比增加2.78%；累计甘蔗制糖比例为34.51%，低于去年同期的35.46%。
FC Stone预计由于国际糖价上涨，2020/21榨季巴西中南部糖厂将提高甘蔗制糖比例。预计巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比为37.8%，高于2019/20榨季预估的34.1%历史低点，因此预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨，同比增加10.7%。
图3：巴西食糖出口
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图4：美元兑巴西雷亚尔
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印度：受印度马哈拉施特拉邦产糖量下降影响，2019/20榨季截至1月份，印度累计产糖量为1411.2万吨，同比下降24%，且共有446家糖厂开榨，同比减少74家。据全印度糖业贸易协会AISTA预估，印度2019/20榨季产糖量预计为2740万吨，同比下降17.5%，而产糖量下降或有助于削减食糖库存。受此前干旱和洪水影响，预计马哈拉施特拉邦2019/20榨季产糖量为650万吨，同比下降39%。AISTA还表示，由于印度国内食糖供应减少，预计印度2019/20榨季食糖出口量为450万吨，同比增加18.4%。
印度2019/20榨季第一季度（2019年10-12月期间）加工糖和原糖出口量为91.6万吨，略低于上榨季同期的94.5万吨。由于印度食糖出口的大幅增加未能实现，甚至在国际糖价接近两年半高点时部分印度糖厂也不愿出售食糖，导致全球食糖买家对供应趋紧预期越发紧张。
泰国：据泰国蔗糖协会办公室OCSB数据显示，2019/20榨季截至1月31日，泰国累计甘蔗压榨量为5100万吨，同比下降15%；累计产糖量为530万吨，同比下降12%。2019/20榨季甘蔗产量预期从去年12月4日预估的1-1.1亿吨下调至0.82-1亿吨。自2020年初以来，由于甘蔗减产预期，泰国糖厂开始停售食糖，这导致泰国原糖升水自1月1日以来上涨逾130%。泰国2019/20年度糖产量料减少28%至1，050万吨，因干旱损及甘蔗产出。泰国是全球第二大糖出口国。该国产量下滑将限制出口，支撑糖价处于两年半高位附近。当前年度泰国将出口600-700万吨糖，低于上一年度的1100万吨。
2019年12月泰国出口糖约76.44万吨，同比下降23.13%。其中出口原糖35.59万吨，同比减少46.93%；出口低质量白糖约5.26万吨，同比下降16.93%；出口精制糖35.59万吨，同比增加36.59%。泰国19/20榨季10-12月累计出口糖278.08万吨，同比增加近4%。泰国2019年全年出口糖1003.69万吨，同比减少6.34%。
欧委会公布的数据显示，欧盟去年11月份的食糖出口量为10.7万吨，12月份约为6.1万吨，2020年1月截至22日约为1.3万吨。2019/20榨季截至1月22日，欧盟累计食糖出口量约为29.1万吨，同比下降62.3%。欧盟去年11月份的食糖进口量为15.6万吨，12月份约为10万吨，2020年1月截至22日约为13.1万吨。2019/20榨季截至1月22日，欧盟累计食糖进口量约为63.8万吨。
图5：原糖-原油价格
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图6：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价
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国内市场：疫情影响甘蔗压榨，甜菜压榨进入尾声
2019/20榨季各产区情况：糖协预估2019/20年制糖期糖产量为1050万吨，同比减少26万吨。截至2019年10月底，共生产食糖39.88万吨，销售食糖13.63万吨，同比增加2.45万吨。其中12月份单月产糖252.44万吨，同比增加85.04万吨；销糖140.96万吨，同比增加42.27万吨，工业库存181.89万吨，同比增加72.62万吨。
图7：2019/20榨季主产区糖产量预估
数据来源：天下粮仓
图8：全国月度糖销量（万吨）
数据来源：天下粮仓
甜菜生产进度：据天下粮仓统计，甜菜糖自9月中旬开榨迄今，国内共压榨甜菜1112.42万吨（去年同期1033.72万吨），共榨糖133.601万吨（去年同期118.91万吨）。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜599.05万吨（去年同期561.3万吨），产糖72.57万吨（去年同期66.24万吨），当前生产绵白糖多于砂糖；新疆产区共压榨甜菜513.37万吨（去年同期472.42万吨），糖产量61.031万吨（去年同期52.67万吨），全部为优级砂糖。
图9：甜菜压榨量（万吨）
数据来源：天下粮仓
图10：甜菜糖周度产量（万吨）
数据来源：天下粮仓
甘蔗糖开榨情况：据天下粮仓对广西、云南、广东、海南四大产区共184家糖厂调研统计：目前四大产区共有120家糖厂开榨，其中，广西地区共有59家糖厂开榨，云南产区共有40家开榨，广东产区共有12家开榨，海南产区共有9家糖厂开榨。目前疫情仍旧处于爬坡期，产区砍蔗人员较为缺乏，糖厂压榨进度提升仍旧缓慢。
本周四大产区共压榨甘蔗393.65万吨，产糖46.87万吨，虽然压榨量降低，但出糖率仍维持在11.3-12.9%之间。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全区共压榨甘蔗4863.97万吨，较去年同期4003.8万吨增加860.17万吨（增幅为21.48%）；产糖560.655万吨，较去年同期417.026万吨增加143.629万吨（增幅为34.44%）。广西地区新糖报价在5800-5900元/吨，较节前下跌30元/吨；云南产区昆明提货新糖报价在5770-5810元/吨，大理提货新糖报5740-5750元/吨，较节前下跌20-30元/吨，广东未报。
图11：南方四区甘蔗压榨量（万吨）
数据来源：天下粮仓
图12：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）
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进口成本大幅增加
截止目前巴西配额内糖进口成本在3924元/吨，相比上月提高264元/吨；巴西配额外糖进口成本在6099元/吨，相比上月提高425元/吨；泰国配额内糖进口成4217元/吨，相比上月提高454元/吨；泰国配额外糖进口成本在6572元/吨，相比上周提高732元/吨，主产国开榨推迟，贸易流紧张，巴西及泰国升贴水持续走高，伴随着原糖价格走高，进口成本大幅增加。中国12月份进口食糖21万吨，同比增加4万吨，环比减少12万吨。2019/20榨季我国累计进口糖99万吨，同比增加14万吨，2019年1-12累计进口339万吨，同比增加59万吨。
图13：当月食糖进口量（万吨）
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图14：榨季食糖累积进口（万吨）
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图15：配额外进口利润
数据来源：天下粮仓、银河期货
图16：全国加工糖周度产量（万吨）
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加工糖情况：本周国内加工糖产量为7500吨，较上月降低30100吨，本周国内加工糖厂总销量0吨，疫情使得企业复工推迟，物流受阻，外销受限，总库存为66800吨，较上月增加8840吨，加工糖库存有所累积。
图17：全国加工糖周度销量（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
图18：全国加工糖库存（万吨）
数据来源：银河期货、天下粮仓
期现货均有较大幅度上涨
截止目前，仓单数量11009张，较上月增加2116张，期价连续上涨，套保意愿增加。1月国内白糖价格止跌大幅走高，迎来新年开门红，主要因春节下游消费快速启动带来的支撑。截止1月底，广西地区新糖报价在5830-5930元/吨，较上月上涨200-230元/吨；云南产区昆明提货新糖报价在5820-5830元/吨，较上月上涨130元/吨；广东封盘未报。北方甜菜糖因开榨时间比甘蔗糖早，因此在1月份便陆续收榨，市场供应量降低的同时，商家提价意愿浓厚。截止1月底，新疆产区19/20榨季新糖报5700元/吨（厂内提货），较上月上涨250元/吨，内蒙产区19/20榨季砂糖报5900元/吨，绵白报5850元/吨，较上月上涨100-150元/吨。本月59价差震荡走强，主要59月之间面临征税下调的问题，价差走强。
图19：各地白糖现货价（元/吨）
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图20：期货5月收盘价（元/吨）
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图21：白糖5月基差
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图22：59价差
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图23：仓单
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第三部分 行情展望
国际方面：F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨，上调幅度达60%，主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时，欧盟及美国的糖产量也下调，本榨季全球供需紧张形势加剧，在亚洲开榨初期，产量有限，供应偏紧，巴西、泰国升贴水接连走高，市场转向往高库存的印度采购，印度近期出口较好，且糖价上涨反而使得印度有待价而沽的倾向，加剧了市场对供给趋紧的担忧。市场目前更多交易近期供应偏紧的预期，原糖震荡偏强，关注近期能否站稳15美分。
国内方面，从长周期看，郑糖处于牛市周期，偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑，此位置做多有一定安全边际，原糖近期偏强走势，抬升进口成本，对国内期价起到一定带动作用，牛市更容易反应利多因素。疫情方面对于糖的影响主要在于，影响砍蔗进而影响糖厂压榨产能，消费端，因为食糖外运受限，销售将受到一定影响，物流恢复影响将解除。短期来看，在进口成本推升，国内需求受限情况下，牛市预期使得期价震荡走强。
【交易策略】
1．单边：偏强震荡，SR2005合约关注5800能否站稳。
2．套利：关注59正套。
3．期权：观望。
银河期货 胡香君
