在“猪通胀”的市场环境中，预计畜禽养殖业历史高利润维系，以弥补生猪缺口，禽蛋产量增速或不及需求增速，年末更多时间，蛋价反季节强势或成为市场常态。鸡蛋期货近月多合约迭创合约历史新高，维持高波动率状态，逢下探多头配置。
一、10月CPI为3%，农产品通胀仍存在进一步扩大的风险
商务部公布高频数据显示，10月末当周，全国食用农产品市场价格环比上涨4.6%，猪肉批发价环比上涨11%，使得市场在不断的重新评估CPI上行压力，明年年初CPI高点不排除接近5%的可能，此前公布的我国10月份CPI已为3%，是近六年同期最高。在我国GDP增速持续下滑的市场环境中，“多农产品、空工业品”对冲配置盛行，农产品通胀预期升温的大环境中，资金兴趣和选择，利于蛋价多头表现。
图1．我国CPI持续走高
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图2．农产品批发价格200指数
资料来源：农业农村部 新纪元期货研究所
二、鸡蛋价格异常强势的上涨，源于生猪历史性波动的外溢
2019年10月中旬，鸡蛋价格季节性下跌2.12元/公斤后，快速止跌，并在三周后的11月1日当周，达到11.55元/公斤，刷新年内新高，也刷新了历史新高，打破了正常年景的价格波动率的季节性，这种异常的市场波动，源于非瘟大疫下，“猪周期”的历史性飙涨。
8月份23日当周，主要大中城市生猪价格24.68元/公斤，首次改写历史新高，此后涨势出现加速，近两个多月累计涨幅66%，11月1日当周价格达到40.98元/公斤。也就是说，生猪价格远远超过历年猪周期的顶部价格近七成，仍未见休止。这种外溢性影响，对养殖业各产品价格是深刻的，成为肉鸡、鸡蛋等畜禽产品价格的核心变量。农村农业部预计，元旦、春节前猪肉价格保持高位。我们预计，禽肉蛋等消费替代逻辑关系下，禽蛋价格或有反季节强势特征。
图3．大宗鸡蛋价格近七年季节性表现图
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
11月初，我国自繁自养生猪盈利突破3079元/头，外购生猪养殖毛利润率超过60%，我国蛋鸡养殖利润达到124.21元/羽，肉鸡养殖盈利预期9.66元/只，养殖业均得益于超强“猪周期”，处于历史最佳盈利时期，考虑到非瘟疫情的发展形势和生猪生产规律，这种养殖业的繁荣大概率跨年度演绎。
图4．主要大中城市生猪平均价格走势图
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图5．我国自繁自养生猪盈利突破3000元/头
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图6．蛋鸡养殖盈利突破120元/羽
资料来源：农业农村部 新纪元期货研究所
表1．我国肉蛋奶前三季度供给变化，生猪缺口仍待填补（单位：万吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
三、年末鸡蛋供给呈增加趋势，较为温和
图7．近年全国蛋鸡存栏变动图
资料来源：卓创资讯 新纪元期货研究所
图8．全国代表企业蛋鸡苗销量对比
资料来源：卓创资讯 新纪元期货研究所
据卓创对全国15个重点省份的产蛋鸡存栏量进行监测发现，2019年全国产蛋鸡存栏量缓慢增加，各月间变化不大。1-9月，全国产蛋鸡存栏量从11.98亿只增至12.40亿只，增幅3.47%。截至9月，产蛋鸡存栏量已超过2017年水平且接近2018年水平。1-9月产蛋鸡存栏量平均为12.13亿只，同比跌幅1.06%，比2017年减少4.86%。虽然存栏量有恢复，但受支原体感染等疾病影响，整体产蛋率同比降低3-5个百分点。
另据监测，全国18家代表企业6月商品代鸡苗总销量为5155万羽，同比涨幅53.97%；7月份总销量为4507万羽，同比涨幅53.26%。在历史性养殖利润驱动下，养殖单位顺势补栏，6月鸡苗需求相对稳定；7月气温较高，养殖单位育雏难度较大，多数养殖单位避免在此时补栏，鸡苗销量环比上月降幅11.47%。鸡苗整体销量来看，同比增幅较大，按照蛋鸡生产规律，后期新开产蛋鸡数量将逐渐增多。
蛋鸡行业历史最丰厚的养殖利润环境中，鸡蛋、鸡苗、淘汰鸡均为历史最高，养殖单位心态不一。相关产品生猪及肉鸡价格走高，养殖单位淘鸡情绪多有不高，加之老鸡存栏偏低，11月市场淘鸡量增幅有限，大码货源供应或稍有增多。
四、高蛋价并未抑制需求，年内鸡蛋需求增长显著
据卓创监测的数据，2019年主销区市场月度鸡蛋总销量均有不同程度增多。前三季度主销区平均月度总销量3.36万吨，同比增幅7.87%，比2017年同期增8.39%。其中4-7月增幅明显，均超过10%，是近五年来销量最高的月份。高蛋价下需求旺盛，需求量顺势增加，是对蛋白肉品缺口做出的替代补充。
猪肉与鸡蛋价格的比值历史中位数为2，2019年年中以来，该比例不断增长，最高达到4.03。这已远远超出正常范围，说明猪肉缺口不断扩大，鸡蛋的替代量增加，作为蛋白质的来源之一，鸡蛋的性价比最高，生猪价格对鸡蛋价格的影响深刻。
图9．猪肉鸡蛋比价处于历史同期高位
资料来源：WIND 新纪元期货研究所
图10．主要消费区鸡蛋销量变动统计图
资料来源：卓创资讯 新纪元期货研究所
五、期货价格与策略
10月中旬以来，11月、12月等鸡蛋期货近月合约快速拉涨超过20%，进入11月以来，价格转入高位震荡休整，振幅加剧，维持高基差期现结构。11月初以来的蛋价调整，主要受生猪及肉鸡价格的松动影响。预计春节前的鸡蛋合约，核心波动区间4500-5500，波段多头配置为主。
六、不利风险因素
1、中美两国元首达成取消部分征税的阶段性协议，人民币汇率升值在7以下，农产品包括生猪等进口超预期，对饲料及畜禽价格带来压力超预期。
2、产业资本在期货盘面，做空养殖利润的力度超预期。
3、天气转冷后禽流感疫情风险或影响消费兴趣。
4、生猪和禽类产能增长速度超预期等。
新纪元期货2队 王成强
