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南华期货:卖出豆粕虚值看涨期权策略报告

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由于9月末开始巴西大豆主产区降雨量少,且气温高,严重影响土壤墒情,导致巴西农户播种工作受阻,例如,巴西第二大大豆产区帕拉纳州目前播种工作完成33%,但是仍落后于去年同期,预计2019/20年度帕拉纳州大豆播种工作可能持续到12月份。最新天气预测数据显示,巴西大豆主产区降雨量小幅增加,且高温天气也有所缓和,这将利于巴西农户开展播种工作,目前巴西大豆农户设法挽救播种延迟的情况,AgRural预计截至10月24日,巴西2019/2020年度大豆已播35%,去年同期为26%,五年均值为31%。因此,在天气预期改善的前期下,随着播种工作的顺利开展,对美豆期价形成压力。

10月上旬美国中西部地区天气一直持续在降雪中,导致美豆收割进度缓慢。然而近期北双方西部主产区天气变得晴朗干燥,美豆收割进度也明显加快。未来一周天气预测数据显示,美豆主产区降雨明显下降,预计在天气好转的前提下,美豆收割进度将继续加快。

截至10月27日当周,美国大豆收割率为62%,前一周为46%,去年同期为69%,五年均值为78%。当周,美国大豆落叶率为97%,前一周为94%,去年同期为100%,五年均值为99%。随着天气条件的逐渐转好,美豆收割进度大幅提升,在收割压力下,美豆期价呈现回调态势。

11月1日晚,中共中央政治局委员、国务院副总理、双方全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论,并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。双方两国“第一阶段”经贸协议进展顺利,且我国逐渐恢复采购美豆的步伐,美豆对华出口销售数据增加。截止到10月24日,美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为619.0万吨,较去年同期的96.4万吨提高542.2%,上周是同比提高456.3%,两周前是同比提高419.0%。中国进口美豆,可以缓解大豆供给紧张的局面。

截止11月1日,美湾大豆进口成本较上周-59.18元/吨,巴西大豆进口成本较上周-79元/吨,最终巴西大豆盘面压榨利润为136.20元/吨,环比+64.31元/吨,对比来看,美豆进口压榨利润严重亏损约为-733.44元/吨,环比+133.47元/吨。本周美豆震荡走跌,期价回落至930美分附近,加上人民币小幅升值,因此进口大豆成本下降,导致进口大豆榨利明显好转。

养殖利润方面:截止11月1日当周,肉鸡养殖利润在2.69,环比-5.37元/只,-66.63%;较去年同期的-1.2上涨3.89元/只;蛋鸡养殖利润为114.6元/只,环比+2.68元/只。当前禽类养殖利润乐观,致使新建规模养殖场增多,但同时当前鸡苗价格在整体养殖成本中占比超过了40%,养殖户承担着较大的风险,补栏积极性大大受挫,预计后期扩建速度或放缓,对豆粕需求提振有限。

综合判断,目前大豆、豆粕紧张的局面在未来会得到缓解,随着美豆大量进口,大豆压榨量的上升,需求增加有限,豆粕有望进入累库阶段,豆粕价格上涨阻力较大,上方空间有限。我们构建卖出虚值看涨期权M2001-C-3050合约。

南华期货1队

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