五矿经易期货有限公司 研究所农产品分析师 周方影
6月底中美两国元首G20峰会会面并确认重启贸易谈判起，国内蛋白粕市场展开了一轮回调，菜粕9月合约自前期高点2600回落至2400。但因市场对本次谈判存疑及菜籽原料后期供应紧张，7月中下旬盘面现止跌反弹趋势。政策面遭遇基本面，菜粕能否再创新高？
政策面反复？边际缓和或是主基调。
6月29日G20峰会落幕，备受关注的中美贸易关系也取得阶段性进展。峰会上，中美元首达成重启谈判的共识，美方表示不再对中国出口商品加征新的关税，暂时避免了两国贸易关系的进一步恶化。2018年4月中美贸易矛盾升级至今，边打边谈的拉锯战已成为整个市场共识，叠加扑朔的中加关系，持续牵动菜粕的市场神经。虽然中间会充满波折，但是相比5月份双方的剑拔弩张，边际缓和或是主基调。如此，给菜粕带来的压力料大于支撑。
外盘天气升水？只有“天”知道。
因菜粕体量整体偏小，其价格波动整体跟随外盘美豆，二者相关性高达80%。7-8月份是美豆生长、结荚的关键期，此阶段产区天气的好坏将直接影响作物的单产和产量。整体看，春花易冷，产区天气提供想象空间，季节性偏多。
现阶段美豆播种延迟的题材已落下帷幕，价格亦包含一定的天气升水。至于后期作物优良率及结荚率会不会如市场所料带来惊喜？只有“天”知道。气象预报显示，大豆产区气温略偏高，但并不存在过分干旱情况，对作物生长暂时不构成威胁。
目前USDA给出的美豆优良率是54%，处于历史相对低位。报告持续关注作物生长数据，若后期天气一旦改善支撑优良率上调，则美豆将回吐前期升水。当然基于中美关系边际缓和的假设，美豆价格依然有支撑，近期大概率维持区间震荡。
数据来源：USDA、五矿期货研究所
数据来源：USDA、五矿期货研究所
数据来源：USDA、五矿期货研究所
供给偏少？性价比或成拖累。
菜粕作为蛋白粕的一种，其价格受到豆粕、葵花粕等替代品的影响。特别是用途广泛的豆粕，如果豆菜粕价差较小，饲料企业就会增加豆粕用量，减少菜粕用量，反之亦然。目前豆菜粕9月盘面价差400附近，现货价差350左右，处于历史极低水平。豆菜粕价差过低，已严重降低了菜粕的性价比。
据我们了解，华南区部分饲料厂已将菜粕的添加比例降至最低，禽料、猪饲料、高档水产饲料里面几乎已完全不用菜粕，普通水产也将菜粕使用比例调至最低2-3%。从菜粕的成交也可以进行印证，7月菜粕价格到达高位以来，下游成交明显转弱，油厂库存也止跌回升。
上述豆菜粕价差极端现象出现的主要原因是中加关系紧张，国内贸易商对加菜籽的买船谨慎。但海关只是加强对进口加拿大菜籽检疫，即前期有进口许可证的贸易商依然正常进口，符合检验要求的菜籽仍可以卸船压榨。
从目前的船期看，6月有两船菜籽、7月和8月份各有一船菜籽到港，后面船期仍可能调增。加上国产菜籽已集中上量，可以一定程度弥补加菜籽的减量。而且受利润驱动，未来每月有10万吨进口菜粕+10万吨葵花粕（部分替代菜粕）到港，同时港口还有12万吨的颗粒粕库存，算下来整体可满足菜粕需求用量。
数据来源：WIND、五矿期货研究所
菜粕周度成交量：吨
数据来源：天下粮仓、五矿期货研究所
数据来源：天下粮仓、五矿期货研究所
数据来源：WIND、五矿期货研究所
数据来源：卓创资讯、五矿期货研究所
综上，多事之秋，政策面叠加基本面，菜粕行情尤为迷离。但登高望远，抓住主要矛盾，中美关系大概率边际缓和+外盘天气暂无忧虑+性价比拖累，报告认为近期菜粕支撑力度薄弱，再一次冲高的可能性不大，可持逢高抛空思路。
责任编辑：戴明 SF006
