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今日沪铝主力2608合约摸底23345元/吨触及三个月新低。长江现货跌330元，贴水收窄但成交依旧清淡。盘面在交易什么？说到底就两件事：美联储沃什放鹰，美元冲上101.42；美伊握手言和，霍尔木兹海峡通航，地缘溢价一夜清零。这两拳打下来，铝价承压是必然的。
但我想聊一个市场几乎没人提的角度——铝厂利润。
当前电解铝生产完全成本15725元/吨，现货卖23450元/吨，吨利润8581元。这是什么概念？即便铝价再跌2000元，行业依然有6000多元的利润垫。高利润意味着什么？意味着没有任何一家铝厂会因为价格下跌而主动减产。供给侧不收缩，跌势就缺乏“踩踏式下杀”的条件。市场在定价2027年印尼、沙特的远期产能，但对2025年当下的产业现实视而不见。
去库拐点已经出现，这才是真正的底部信号。 上期所铝锭库存终结25周连涨，伦铝库存降至31.17万吨低位，国内主流去库启动。5月铝材出口63.2万吨，仅次于2022年高点，出口窗口打开正在持续消化国内产能。需求端虽然传统淡季偏弱，但新能源车、储能、AI数据中心的结构性增量在托底。周度出库量17.6万吨，处于近年同期高位——下游不是没需求，是在等更低的价格。
再看成本底。 华泰测算2027—2028年海外现货铝价底部在3000美元/吨以上，对应国内22000元/吨。今天盘面最低23345，距离成本底还有1300多元的安全垫。换句话说，当前价格已经把远期过剩的恐惧打满了，但离真正的成本支撑还有一段距离。权益市场对铝板块的计价已经低于这个支撑位，估值偏低是事实。
宏观面的压力是阶段性的。 12月加息概率从61%飙到86%，美元强势压制有色金属，这在短期内不会逆转。周四PCE数据是下一个关键窗口，若通胀数据偏强，加息预期进一步升温，铝价还有下探动力。但宏观驱动的是节奏，不是方向。
分析判断：铝价这轮下跌，本质是宏观情绪和地缘溢价的双重释放，产业面的紧平衡没有被打破。高利润锁死了供给侧收缩的可能，去库拐点和出口韧性封杀了深跌空间。23300元/吨附近是短期支撑带，若跌破则看22000元/吨的成本底。操作上，这个位置不宜追空，逢低布局远月合约的性价比在提升。
明日参考区间：23300—24200元/吨，区间震荡偏弱，但下方有底。
【注：本评论根据市场行情进行合理阐述分析，观点仅供参考，市场有风险谨慎投资】
