回顾2024年上半年铁矿石价格，整体呈现震荡走弱态势。供需因素主导价格变动，弱现实引导价格走弱，高库存抑制价格反弹高度，房地产相关政策将黑色系期货价格推向阶段高位，产业层面粗钢控产政策引发需求边际走弱预期。
2024年上半年铁矿石市场回头看
2024年上半年铁矿石价格走势大致分为3个阶段：
第一阶段，2024年1月4日—4月1日，2023年第4季度开启的乐观预期落空，黑色系期货估值回落，铁矿石期货、现货价格大幅回落，触及95美元/吨的边际成本区间，给出产业较好的战略套保机会。主要原因是供给端收缩力度不足。需求端由于钢企库存水平偏高、钢企利润持续低迷，国内铁矿石需求复苏速度和力度均不及预期，叠加宏观政策增量预期偏弱，黑色系演绎“负反馈”逻辑，价格压力由下游向上游原材料端传导，原材料铁矿石、“双焦”价格均出现较大程度下挫，而铁矿石估值水平相对偏高，下跌速度和幅度均居前。
第二阶段，2024年4月2日—5月22日，黑色系产业演绎“正反馈”逻辑，铁矿石供需关系边际改善，铁矿石期现货价格呈现单边走强态势。宏观层面，国际通胀预期提振商品风险偏好，国内制造业、出口增长韧性较强，短期产业现实需求环比回升预期偏强。产业层面，2024年第1季度以来原材料价格下跌幅度大于钢材，钢材即期利润回升，终端需求恢复程度高于预期，钢材供需形成阶段性价格平衡后，市场对铁矿石需求处于阶段性底部的预期偏强，短期铁水产量持续回升，供给端环比增速有所减缓，铁矿石供需边际改善，“5·17”房地产新政将铁矿石价格推向阶段高位。
第三阶段，2024年5月23日—6月底，宏观政策处于空窗期，市场交易表现为弱现实，铁矿石期货、现货价格阶段性见顶回落，铁矿石供需保持平衡略宽松态势，需求边际回升预期偏弱，叠加宏观政策空窗期，港口铁矿石库存水平居历史同期高位，限制铁矿石价格上行空间，铁矿石价格不断走低。
展望2024年下半年，国内铁矿石供需关系保持宽松态势，海外矿供应端回升压力依然较大，国内需求环比有所回升，将对价格形成支撑，但高库存结构持续抑制矿价上行空间，叠加市场对粗钢控产政策的预期依然偏强，终端需求低迷和钢企利润再度压缩或将为产业政策（粗钢控产政策）提供落地可能，需关注政策落地的时间节点，届时或将加剧供需宽松格局，估计今年底港口铁矿石库存将累积至1.7亿吨以上。
海外矿供应保持高增量供给端支撑力度偏小
2024年上半年海外矿供给持续处于高位，国产矿供应保持较快的同比增速，非主流矿供应增量显著。2024年上半年铁矿石保持高供应，主流矿山方面，巴西供应增量弥补澳大利亚矿山发运不足，非主流矿进口增量超预期，国产矿延续高供应。
预计2024年下半年铁矿石供应仍有增量，四大矿山供应环比增量为1890万吨，非主流矿供应环比减量为580万吨，国产矿供应环比增量为400万吨，合计增量为1710万吨。2024全年进口量12.45亿吨，同比增加6600万吨，其中国产矿产量为3.14亿吨，同比增加850万吨。
主流矿方面，预计2024年四大矿山产量同比增量偏低，为500万吨，根据以往发往中国的铁矿石比例折算，预计2024年四大矿山发往中国的铁矿石同比增量为430万吨。根据四大矿山发运目标、产能产量变动及当前的发运节奏综合评估，2024年下半年四大矿山销量环比增量为2895万吨，发往中国的铁矿石环比增量为1890万吨。其中下半年力拓、淡水河谷存在增量预期，FMG（福蒂斯丘金属集团公司）矿山保持相对平稳，而必和必拓上半年发运水平较高，下半年存在减量预期。
非主流矿方面，2024年上半年由于澳大利亚矿山发运量不足、乌克兰发运恢复、印度国内需求增长不足，以及南非、秘鲁等国发运量稳定增长等原因，非主流矿供应出现超预期增量，预计2024年非主流矿进口量增加2600万吨至2.36亿吨，2024年下半年在主流矿山发运量回升的情况下，非主流矿或受到挤压，预计下半年非主流矿供应环比减少580万吨。
国产矿方面，国产矿供应维持去年下半年以来的增势，2024年上半年由于去年同期基数较低，产量增速较快。上半年国内铁矿石产量增速快的主要原因是新矿山投产及在产矿山的产能利用率高。当前在产项目已经保持较高开工率，通过生产效率提升带动产量小幅增加，且生产安全监督及行业政策相对稳定，叠加当前铁矿石现货价格依然处于国产矿生产成本之上。预估2024年国产矿铁精粉增产850万吨至3.14亿吨，受去年同期高基数影响，预计2024年下半年国产矿产量维持去年同期的较高水平，环比增加400万吨。
需求有望修复港口铁矿石累库趋势延续
2024年上半年，海外铁元素需求维持去年以来的较高水平，海外主要经济体的经济持续恢复支撑铁元素需求。预计下半年海外需求有望延续上半年的较高水平。2024年上半年国内需求同比减弱，下半年需求有望持续修复。调研数据显示，2024年1月—6月份，全国247家钢企生铁产量为4.15亿吨，同比下降1447万吨；日均铁水产量为228.2万吨，折算铁矿石需求减量为2057万吨。
按当前减量速率及保持去年同期生产节奏预估，2024年全年生铁产量为8.49亿吨（钢联口径），同比下降2265万吨。2024年下半年生铁产量为4.34亿吨，同比下降1.85%，环比增长4.48%；日均生铁产量为235.8万吨，环比增加7.6万吨。在全年GDP（国内生产总值）增长5%的目标下，下半年国内铁矿石需求有望持续修复，全年钢材出口高增速弥补国内需求增长不足；房地产多政策齐发，一线城市二手房成交量环比增长，修复市场信心，房地产行业用钢需求降幅有望收窄；在“三大工程”（保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）的加持下，基建投资保持稳健，地方债加速投放和特别国债支撑基建资金增长；制造业用钢或保持在较高水平，废钢资源供应持续偏紧，预期2024年下半年铁矿石需求边际改善。
库存方面，2024年上半年供强需弱，港口库存延续去年第4季度以来的累积态势，供应端超预期增长及国内需求复苏偏弱共同导致国内需求无法匹配高到港量。当前港口库存延续累库趋势，但增速有所收窄，库存处于2019年以来的同期最高水平；钢企端进口矿整体去库存，但高于去年同期水平。2024年下半年主流矿山铁矿石发运量预计环比增加，非主流矿山发运量或环比下滑，结合国产矿高供应，预计2024年港口库存或累积至1.7亿吨左右，供需缺口收窄约1560万吨，但高库存压力仍将限制铁矿石价格高度。
综上所述，黑色系产业基本面整体偏弱，铁矿石供需趋于宽松，钢材成本支撑作用边际减弱，宏观政策扰动加剧。但黑色系期货价格上行高度仍受制于产业自身，阶段性预期回暖难以扭转产业偏弱现实，铁矿石价格中期仍将以区间窄幅波动运行为主。预计2024年下半年62%铁矿石价格指数整体波动区间为100美元/吨～120美元/吨，对应铁矿石主力合约价格波动区间为795元/吨～955元/吨。
