3月以来，国际大宗商品市场在多重因素下疯狂涨价潮加剧，引发国内能化及金属为代表的大宗商品期货屡创新高，尤其是因投机性因素较强价格波动剧烈而冠以“妖镍”之称的国际镍价更是出现近现代金融史上罕见的极端波动，尤其是3月8日伦镍期货电子盘日内最高超110%至101351美元/吨，再度刷新历史新高，对此伦敦金属交易所（LME）历史罕见叫停镍交易，并可能持续多日，未来镍市将何去何从？
根据LME官方最新公告：LME决定3月8日暂停镍合约交易，不仅是不允许在LME select屏幕交易系统进行镍交易，同时也不允许在场内进行镍交易，其他其他品种将正常交易，不过将受到密切监控。 目前，LME镍合约的保证金将根据2022年3月7日的收盘价计算。LME Clear将考虑从风险管理的角度采取哪些额外措施。 下一步，LME将积极规划镍市场的重新开放，并将尽快向市场公布机制。考虑到地缘政治局势，LME可能会考虑多日停牌。在此情况下，LME也将安排处理即将到来的交割。进一步考虑今日伦敦时间8点15以前的交易是否需要反转或调整，并会尽快再次向市场更新。 LME表示其一直在监测市场走势以及俄罗斯和乌克兰局势变化的影响。显然，这对镍市场的影响尤为明显，鉴于3月8日伦镍期货亚洲时段的价格走势异常，伦敦金属交易所(LME)做出这一决定。此外LME首席执行官Matthew Chamberlain称，交易所还在考虑采取措施确保库存不会耗尽，包括有时可阻止交易员提货。
截至北京时间3月8日16:22伦敦金属交易所（LME）宣布盘中紧急暂停镍交易为止，价格停留在80000美元/吨，伦镍期货日内涨幅达到59%，仅次于前一交易日刚刚创造的历史最大单日涨幅72.67%，伦镍期货三个交易日内累计涨幅接近175%，年度累计涨幅超过286%，而3月8日上海期货交易所（SHFE）沪镍期货主力合约持续封死当日15%涨停板价228810元/吨，创上市以来最高水平，年度累计涨幅虽然超过50%，但远远不及海外镍价狂飙，若无国内外监管出手，则短期镍市供需错配库存低市场化调节机制失灵的困局难解。
回顾过去两周，国信期货研究咨询团队通过视频号及投研在线直播间不断提醒投资者以镍为代表的大宗资源品供需错配下的价格异动风险，而近日来LME镍市出现历史罕见的连续日内异常波动，正是供需错配低库存下的“应激性反应”，价格明显处于失控状态下的极端情况，尽管此前LME和SHFE针对市场波动都分别进行一系列风控措施，希望对旗下主要有色期货品种提示风险维稳降温，但在从镍市短期基本面来看，目前全球精镍库存持续下滑并处于历史低位、现货供不应求低库存大幅提升镍价上涨弹性，而俄罗斯是镍重要的生产及出口国，其镍矿储量位居全球第五、镍板出口量位居世界第一，2021年俄罗斯镍矿产量25万吨，占全球总产量的9.3%。随着对俄罗斯制裁的加码，欧美禁止俄罗斯的几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，对俄的国际贸易活动产生严重影响，此外多国开始限制和审查载有俄罗斯相关货物的船只途径靠港，使得俄镍板即使作为LME主要的镍交割品仍不可避免出现交易和运输阻碍延误情况，而中国对镍资源进口依存度高达90%，而目前精镍进口亏损亏损幅度高达八年峰值，而考虑到国内可追踪到的镍现货库存仅1万多吨，可消费周数不足2周，这可能导致全球性精镍可交割资源严重不足。地缘政治供应冲击的黑天鹅事件叠加有色供需错配库存低导致的市场调节机制失灵的灰犀牛事件的共同影响下，目前无论是欧洲、美国还是中国市场，镍为代表的有色金属可流动的库存极低，部分海外库存被大型机构转移一空，而短期大量资金涌入镍期货，加剧金融资本推波助澜下的“多逼空”式的疯涨行情。
事实上，LME镍市场的主力操纵有迹可循，根据LME官方数据显示，自1月10日开始，某单一客户持有的镍期货仓单占比从30%-39%逐渐增加，到1月19日达到50%-80%。而自1月13日开始，该客户在到期日最近的3张镍期货合约上持有的净多头寸与仓单总和，占总仓单的比例已超过90%。这种过分明显集中的头寸，很容易被理解为一个巨大期现货贸易联合体在主导LME镍期货仓单市场。然而LME的风险控制制度中没有大户报告制度，仅限于对清算会员的管理，而且LME的纠纷解决机制不同于其他商品交易所，是由LME的仲裁委员会根据惯例进行裁决，因此在监管规则和纠纷解决机制上与国内期货交易所有着较为不同的机制。在品种合约上LME也与国内交易所有明显不同，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。但根据持仓不同有所区别，持仓在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割；持仓在三个月至6个月合约交割日为每个星期三；6个月以上至十五个月的为每个月第三个星期三。俗话说，空头不死，多头不止，资金在挤压，LME关于交割递延的新规能一定程度缓和市场硬逼仓的情况，但仍难避免市场出现挤仓式上涨的极端波动。
从大宗商品市场环境来看，国际大宗商品期货屡创新高背后，一方面是欧美制裁俄罗斯引发能源和矿业断供忧虑加剧，各国产业链下游在资源焦虑症的应激抢货导致供不应求，另一方面大宗商品作为对冲通胀压力的重要配置标的和全球产业链必需原料资源，在大变局大危机时代成为金融市场的新宠儿。就有色金属而言，当前俄乌乱局等地缘政治冲突深刻影响了全球主要资源品贸易流，同时大国地缘政治博弈和产业链资源卡位制裁，都强化了国内外资本和实体对包括矿业、能源、农产品等战略原材料的争夺。在中国市场，由于有色金属产业链的内外贸易较顺畅和价格波动传导较强，这使得国内输入型通胀压力较大，加之当前中国正处于传统春节后的工业企业春夏消费旺季的前夕，国内外资源品库存低拿货难的问题，倒逼大量相关制造业企业在消费旺季来临前大量订单到来的压力刺激下被动补库，而考虑到能源和有色矿业的中国对外依赖度极高，中国有关监管层对这些进口依赖度较高的核心资源品“保供稳价”等调控手段相对有限，国际大宗商品自我调节能力的市场失控，使得国内监管和实体企业正思考如何应对困局。
回顾中国企业在海外期货衍生品的交易历程来看，近年来我国企业在国际期货等衍生品市场上发生重大亏损的事件接连不断，除了中国银行的“原油宝事件”和“国储铜事件”都是中资企业在海外衍生品市场缺乏对市场风险控制的重大典型案例。上述事件暴露出的问题涉及方方面面，包括企业内控及风险管理制度的失灵、市场监管机制的不完善等，对于企业而言科学管理市场风险的关键在于三个方面：一是要建立科学有效的风险管理体系，包括市场风险的识别、量化、监测和控制体系，以及与风险管理相适应的内部控制体系和内部激励约束机制；二是要有风险转移与对冲的手段、工具和风险预案，实现风险定价、分散和极端情况下的止损离场；三是要加强对相关市场“游戏规则修改”和“规则解释权”的相关信息掌握了解，特别是对极端环节下监管政策变化可能引发交易交割和资金风险要充分了解。
对于当前国际镍价极端波动下可能引发的外溢效应，我们建议广大监管层和投资者对供需错配低库存引发逼仓式上涨保持警惕，一方面是站在当前尽量回避地缘黑天鹅和制裁不确定性引发的极端波动，抓大放小更多把握趋势性机会，另一方面是举一反三对与镍相关度较高的不锈钢及供需错配库存低的铜铝锡等品种加强监控，避免短期市场极端波动下风险事件，聪明的机构投资者可更多聚焦有色其他品种极端波动下价差回归和外强内弱比价回落的套利机会，注意资金管理和风控是参与期货市场第一要务。
对于国内金融市场，我们预计“股市走弱商品走强”之势将出现明显转折，有色市场供需错配库存不足下的逼仓风险已面对监管政策和资源端前所未有的限制，市场或出现类似2021年十月份的大幅修正，监管压力和多头高位撤回压力下回调速率空间不容小觑，当前建议投资者聚焦短期大宗商品反转后的杀跌风险，趋势买盘资金宜耐心等待极端波动冲击后的机会。
