原标题：Mysteel参考丨上市煤炭企业吨煤成本分析
一、开采条件的不同致吨煤生产成本差别巨大
因煤炭是非标准化产品，各地区自然禀赋差别较大，因此各地区煤企生产成本参差不齐。
煤炭生产成本与埋藏地质条件关系密切，水、倾角、瓦斯等，尤其与煤炭埋藏深度关系更加紧密。从图1中可以看到，生产动力煤的上市煤企中，山煤国际、伊泰、露天煤业和神华部分矿井地理位置接近，埋藏较浅，导致开采成本较低，尤其是内蒙古地区的伊泰和露天煤业，根据2018年上市煤企年报测算，2018年的煤炭生产成本不足百元。而安远煤业、上海能源、新集能源和郑州煤电开采难度相对较大，煤炭生产成本较高，均在200元以上。
图1：2018年动力煤生产企业吨煤生产成本与产量（单位：元/吨、万吨）
数据来源：2018年上市煤企年报，MRI
从图1成本数据看，可以看到不同地域之间煤炭生产成本差异巨大，成本最高的地方在河南，山东和江苏等地方，属于井工矿，而成本最低的地方在内蒙古的露天煤矿。
图2：2018年上市的焦煤生产企业吨煤生产成本与产量（单位：元/吨、万吨）
数据来源：2018年上市企业年报，MRI
从图2上市焦煤生产企业看，受焦煤资源分布影响，主产区山西、河南等地焦煤的生产成本偏低，而盘江股份位于西南煤炭资源腹地贵州，焦煤资源虽较丰富，但地区的投入以及技术、环境等影响，导致生产成本处于高位。
二、煤炭产量高的煤炭企业生产成本较低
由于各地区资源禀赋以及开采技术的不同，原煤资源分布以及产量存在明显差异（见图3））。煤炭储量超过千亿吨（由高到低）：新疆、内蒙古、陕西、陕西、贵州、宁夏和甘肃，而产量以 “三西”为主（见图4）。2018 年晋陕蒙三省区原煤产量占全国原煤总产量的比重上升至68.9%，较 2017 年全年提高2.1个百分点，原煤产量向晋陕蒙三省区集中，晋陕蒙三省原煤产量合计占全国原煤产量的比例由2016年的64.4%升至2018年的68.9%。
图3：中国煤炭资源分布图
数据来源：网上信息搜集，MRI
图4：全国各省份原煤产量分布图（万吨）
数据来源：钢联数据，MRI
根据图3、图4，再结合图1、图2得出，煤炭产量密集地的煤炭企业，如神华、中煤、同煤、伊泰等企业生产成本相对较低，焦煤生产企业也较符合这一特征。
三、近几年煤炭企业主动减产不常见
目前，由于煤炭的种类较多，煤炭的销售价格繁多。假设煤企均有同一品种煤炭，而目前这一品种的港口价格较统一，而坑口的价格受煤企的生产成本影响，价格异同。那么在不考虑其他影响因素下，煤企生产成本高低决定煤炭售价的下降幅度。在煤价下跌时，高成本企业最先亏损，但是刚刚出现亏损，企业不一定会出现主动减产现象，而当煤价继续下跌，跌至现金成本时，企业减产的动作或将出现。2018年上市的煤炭企业生产成本结构中，现金成本占3/4左右，低于目前的煤价，不考虑政策等因素，在煤企利润很高的情况下，很难主动减产。
具体来看，以上市兖州煤业2018年生产成本为例，其中折旧、采矿权摊销、塌陷费、安全生产费和维简费五项属于非现金成本，共计68.4元/吨，占生产成本的27.8%，其他为现金成本总计178元/吨，占比 72.2%。再考虑销售、管理和财务费用等现金支出，吨煤的现金成本在340元，远低于2018年兖州煤业的平均销售价格，并未出现主动减产的现象。
图5：2018年兖州煤业的生产成本结构（单位：元/吨）
数据来源：2018年兖州煤业年报，MRI
四、在低煤价高成本下，煤企全年减产的动力依然不充足
2015年我国煤炭供需过剩，煤价持续下跌至低位，以秦皇岛港煤炭5500K平仓价格为例，2015年年底，秦皇岛港煤炭5500K平仓价格跌至最低位，为365元/吨，由于煤价过低，煤企压缩生产成本，当年煤企的生产成本也普遍较低，而在晋陕蒙地区的上市煤企生产成本普遍在170元/吨以下，其中露天煤业和伊泰甚至在70元/吨以下。
图6：秦皇岛港5500K平仓价格走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据，MRI
图7：2015年动力煤生产企业的生产成本（单位：元/吨）
数据来源：2015年上市煤企年报，MRI
成本较低企业在煤价下跌大潮中优势明显，而成本偏高企业是否优势全无，也不尽然。以成本偏高的兖州煤业2015年生产成本为例，其中折旧、采矿权摊销、塌陷费、安全生产费和维简费五项属于非现金成本，共计54.6元/吨，占生产成本的30%，其他为现金成本总计127.5元/吨，占比 70%。再考虑销售、管理和财务费用等现金支出，吨煤的现金成本在270元，低于2015年兖州煤业的平均销售价格。换句话说，仍然存在利润空间。
图8：2015年兖州煤业的生产成本结构（单位：元/吨）
数据来源：2015年兖州煤业年报，MRI
因此，由于低成本企业吨煤仍有利润，煤企全面减产的动力不充足。在2015年秦皇岛港煤炭5500K平仓年度均价大幅下跌20%至422元/吨时，我国煤炭产量也仅下降3.3%，减量幅度较小。
五、目前煤价处于较合理水平煤企主动减产动力不足
近几年，煤价恢复较合理区间，煤炭行业重点企业生产成本较低，波动幅度较小（见图9），企业利润较高（见图10），且随着先进产能的不断释放，长协煤保供政策持续执行，重点企业的集中度不断在提升，煤企出现主动减产动力不足。
后续若煤价依然保持合理区间，而煤企的生产成本保持小幅波动，排除政策等因素，煤企较难出现主动减产的现象。
图9：2011-2018年煤炭企业生产成本走势（单位：元/吨）
数据来源：上市煤企年报，MRI
图10：2018年动力煤生产企业净利润（单位：百万元）
数据来源：2018年上市煤企年报，MRI
总结：后续，若煤价保持合理区间，同时煤企的生产成本保持小幅波动，排除政策等因素，煤企将较难出现主动减产的现象。但若煤价低于合理区间，且持续下滑，煤企利润被压缩至微利甚至亏损，煤企或出现主动减产的情况，不过从近几年的生产情况以及上市企业年报来看，重点煤企因亏损主动减产情况少见。
本文选自2019年第10期《Mysteel参考》。《Mysteel参考》是上海钢联出品的一份月刊，每月10日出版，旨在“挖掘宏观产经深层问题、追踪钢铁产业链条动态形势、集萃会议精彩观点”。欢迎来电获取最新电子版。联系电话：021-26093397，联系人：费小姐。
