黄金投资，永远是买涨不买跌。每年春节前后，总会来一两波大涨行情，刺激着每一个场内场外人士的神经。不过，如果将时间拉长，不难发现，其实国际金价实际从未站稳2000美元/盎司以上。
每一次冲击2000美元/盎司大关，都伴随着史诗级的事件。2011年美国评级遭下调，2020年全球疫情暴发，2022年俄乌冲突，2023年美国衰退疑云。每一个事件爆发的时候，似乎买些黄金是内心最大的慰藉。不过，回过头去看，没有什么是过不去的，太阳依然照常升起。
尽管有数不清的海难，人们依旧扬帆起航。如果前面提到的四个事件，都不足以让国际金价有效突破2000美元/盎司，那么除非我们可以预见到更大的风险事件，或者，市场在定价其他因子。
内盘黄金持续维持溢价 制图／孔钊
笔者用上面这张图来分析黄金的价格体系。
首先，金价和生产投资回报率成反比。因为黄金是不生息的资产，如果满大街都是生产投资回报率很高的生意，没人会对黄金感兴趣。你见过炒房发财的，见过做生意发财的，但靠囤黄金发财的，至少没前两者多。
今年以来，国内经济处于高质量发展的转型期。相较之下，美国通胀水平显著下行，GDP（国内生产总值）增长率超出市场预期，经济呈现软着陆格局。由于金价和生产投资回报率成反比，内盘的黄金价格就会更高一些，外盘的黄金价格就会相对低一些。
除了生产回报率，我们日常参考更多的，是实际利率。实际利率=名义利率-通胀率，在新冠疫情以前，国际金价和实际利率几乎呈现非常完美的反比关系，因为当时处于全球化的黄金期，全球通胀，尤其是美国通胀水平保持较平稳的低通胀水平，美联储的利率水平也处于长期阴跌的状态。落到交易上，2020年以前，根据十年期美债收益率，基本就可以很好地预判国际金价走势。
随着疫情暴发及全球供应链的剧烈动荡，海外通胀水平快速升高，美国通胀水平一度升至近40年高位。同时，美联储也开启了历史第二快的加息进程，这使得实际利率和国际金价的关系被打破。还有一个重要因素，就是自2022年以来的俄乌冲突，目前冲突还在继续，国际金价部分计价了这一层的避险因素。
倘若美国40年高位的通胀水平及俄乌冲突都不足以让国际金价有效站稳2000美元/盎司上方，那么市场在定价什么？所以，现在并非投资黄金的好时机。
目前的市场持仓结构和2013年至2014年的牛市尾期相似。过去3年，国际金价和CFTC（美国商品期货交易委员会）投机净持仓数据存在显著背离。普通投资者实际较难真正参与到海外CME（芝加哥商品交易所）的交易中。因此，我们可以将CFTC数据视为主要的海外主力资金的动向。当我们在一直思考要不要买黄金的时候，海外主力资金显然并不看好国际金价走势。如果历史会重演的话，目前并不是一个投资黄金的好时机。
据统计，每年1月是国际金价平均表现最好的月份，9月则是最差的月份。而8月，似乎存在最后一轮逃顶机会。因此，考虑到8月已经有了较大跌幅，或许短线不宜过分看空。若能等待8月反弹到较高位置，9月开始逐步做空或是更好选择。因此，笔者认为未来3个月国际金价总体偏空，但短期8月仍存季节性反弹机会，年底或迎来季节性买入机会。想要投资黄金，不妨再等一等。
编辑|焦扬 版式|焦扬 视觉|张宗伟
