来源：中国黄金网
众志成城 共抗疫情
2019年第四季度的风险偏好大幅反弹一度给了很多人错觉，认为大事已过，盛宴继续，只是中途换了几道菜而已。但是2020年新冠肺炎疫情很快泼了一盆冷水。市场在绝大多数时候都是过度乐观或者过度悲观的，而寻找真相意味着要把杂音滤去。我认为疫情固然构成了今年大宗商品包括贵金属的重要线索，但如果我们站在2020年的末尾再来看年初的疫情，我们或许会发现这是今年一系列黑天鹅的开始。而在这些黑天鹅之中，我们或许能够寻求今年贵金属市场的机会。
01
疫情的背后是不可忽略的全球气候变化，这是今年贵金属及大宗商品的主线之一
新冠肺炎疫情目前被归结为人类对于野生动物的消费上，也没有显著证据证明气候变化直接影响了本次疫情，但是气候变化条件下我们经历了各种新型病毒的层出不穷。过去10年，WHO就宣布了自2005年突发公共卫生事件诞生以来全部六次该事件，分别是2009年的美国/墨西哥H1N1流感，2014年的巴基斯坦脊髓灰质炎，2014年的埃博拉病毒，2015年的寨卡病毒，2018年的埃博拉疫情和2019年的新冠状病毒，此外我们也不应当忽略2013年前后的中东呼吸综合症（MERS）的影响。埃博拉、寨卡显著突出了气候条件变化下病毒变异性的增加。在过去十年中，仅在亚洲和非洲就发现了超过1000种新诞生的基于人类已知致病病原体的动物传播病毒，包括92种冠状病毒，含本次的新冠病毒。而冰川融化和其它气候变化又释放出了古病原体。其它研究，如霍普金斯大学彭博公共卫生学院的研究显示，病原体正在逐渐适应更高的温度，这将使得人类的古老防御机制发烧效果逐步减弱。
新冠病毒可能不仅仅是2020年与气候变化可能有关的最后一件事。从2019年的澳大利亚森林大火开始，到2020年初的非洲大蝗灾，气候变化对于2020年的冲击才刚刚开始。目前还没有引起广泛关注的非洲大蝗灾可能影响更加巨大。如果非洲大蝗灾影响到了全球农产品价格，最后造成全球范围内的通胀，最后结果必然是包括贵金属在内的全球大宗资产的大幅波动。更不要说在气候异常下无法预测的其它事件，比如假如今年夏天过度湿润国内降水大幅增加带来的风险等。这是我们目前第一关心的黑天鹅事件。倘若气候黑天鹅集中爆发，对于黄金为代表的贵金属会出现显著利好，特别是我们担心随着蝗灾的影响带来中东范围内的不稳定进而引发全球范围内的大规模通胀，则贵金属有可能扶摇直上。
02
疫情对经济可能造成多大影响？
疫情对经济的影响，根据对2003年SARS和2014年埃博拉的研究，主要是通过物流中断引起的。根据世界银行的针对2003年SARS，2009年H1N1和2014年非洲埃博拉疫情的研究，80%左右的经济损失由于担心传染进而切断物流和人员流动造成。类似的比率可以用于估计本次疫情对于经济的影响。
从全国发电厂的耗煤量来看，在春节7日假期结束后一周时间里，全国发电厂耗煤量呈线性维持低位，与过去同期的S型增加差异明显。截至到上周五，全国电厂耗煤量大约仅为50%。考虑到全国多地的假期延长政策，预计从第二周开始耗煤量逐渐恢复，但是工业生产目前面临全国范围内物流的紧张局面，这种紧张局面主要是由于防疫隔离措施导致。我们只能保守估计耗煤量呈线性恢复。假如到3月底疫情影响基本结束耗煤量恢复正常，那么预计在疫情持续时间中可能由耗煤量估算可能造成年化0.5%的工业增加值损失。
根据SARS的经验，服务业影响在2月-3月大概在40%-50%左右。折算到全年预计在1%-3%左右。根据2003年经验以及2009年美国H1N1经验，考虑到目前正在开展的一系列政策，预计在后续政策影响下可能能够抵消至少0.5%的不利影响，2020年保6%依旧存在可能。整体来看，由于对于中国防疫措施的信赖，全球贵金属市场对于疫情反应平平，疫情的后续发展可能伴随着贵金属在一季度的调整。
03
真正的考验是美国和欧洲的货币政策和经济的联动，警惕全球负利率债券的再次飙升提升贵金属价格
今年的主题依旧是全球货币政策和全球经济走势的联动。随着2020年1月美国经济数据的好转，美联储态度相对转为保守，而国会议员们特别是民主党议员们也对美联储的操作表达了不满。国会议员们的意见很难说没有掺杂政治斗争的企图。但是美国的经济是否已经可以脱离美联储货币政策的拐棍呢？未必。
首先，2019年8-9月的市场流动性紧缩全球负利率债券暴增背后，是美国财政部的大规模债券发行，那么美国债务情况究竟如何？根据国会预算办公室数据显示，目前美国的财政赤字在排除了对抗经济周期的政策影响后处于历史高位，仅次于2009-2012年间。这种赤字显然是不可延续的。美联储数据显示了2019年贷款违约率的上升。上述证据不能表明美国经济可能陷入衰退，但是一旦经济动量发生改变，出现了进一步重大的黑天鹅事件，建立在新的个人债务衍生品、企业高风险债券等工具上面的美国金融大厦有可能遭遇危机。
目前，欧洲央行和日本央行已经有退出继续宽松的意愿，2020年他们的操作会深度影响全球货币市场。我们担心的是如果出现了高昂的大宗商品价格配合乃至导致市场突发流动性危机，那么会使全球经济增长再次低于预期，甚至有可能改变投资者的预期值，产生更深远的效果。我们甚至可能看到在2008年发生的所有资产价格一路狂跌然后迅速反弹的事情。但是这一次或许贵金属的故事略有不同，因为负利率债务与贵金属对市场流动性提供了支撑，那么倘若此种黑天鹅出现，贵金属价格可能至少持稳甚至伴随负利率债券的再一次大幅飙升起飞。
04
美国的2020年大选将会为美国政治划下更深的裂痕，围绕美国大选带来的政治不确定性将是在贵金属价格上若隐若现的黑天鹅事件
2020年政治上的黑天鹅是由一系列大选所串联起来的。这其中最值得关注的事件无疑是11月初的美国总统选举。无论是民主党还是共和党获胜，美国的两极分化都会加剧。分化的美国意味着在内政和外交上的重大不确定性，进而引发经济上的不确定性，而这种不确定性本身就是市场大幅波动的导火索。全球贸易和经济活动的不确定性在2020年美国大选后可能急速放大，甚至在选举中期就有可能有所体现。这显然为贵金属的抬头埋下了伏笔。
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地缘政治的挑战可能推动贵金属价格走高
中东的地缘问题非常复杂，而且还有进一步复杂的空间。在2020年，我们需要继续关注中东各国的内政问题。同时在欧洲，英国脱欧后相关协议的谈判也会带来重大的不确定性。这种不确定性可能会引发各大资产的大规模波动。
整体来看，从澳洲大火、到美国四处挑衅、到新冠肺炎疫情、再到蝗灾和其它风险，2020年注定是波动大幅放大的一年，但也是充满机会的一年。对于贵金属而言，或许真正的大戏才刚刚开始，在2020年的波动可能使2019年的波动相形见绌。以黄金为代表的贵金属可能在2020年有更好的表现。（魏紫豪）
