恽雷的季报又写了大几千字
来源：投基摸狗
南方基金恽雷的季报，又写了大几千字，依旧是三季报里面值得一看的季报之一。
恽雷的基金能不能买，我不知道，别问我（930新规以后，不能打广告，推荐也不会给我钱），但是他的季报值得一看。
1、发现K型分化不只发生在一国之内，也发生在国家之间。
2、逆全球化的投资使得主要经济体出现周期错位。
关税壁垒、供应链重构和安全诉求叠加在一起，企业选择生产基地时，已经不能只看成本，还得考虑供应是否安全，于是产能开始向本土或友好国家回流。
海外在补产能，中国在去杠杆，两者恰好处在镜像的两端。
3、中国一直是一个K 型分化的经济体，只是分化长期被高速增长所掩盖。 国内K型分化的起点在房地产。
4、K 型的两端都会创造需求，但市场和政策的注意力往往只聚焦在其中一端。
“消费升级”也成了那些年最热门的投资主线之一。
但这反映的主要是有资产群体的消费，大量“五环外”的人群被忽略了：他们没有分享到房产增值的红利， 实际购买力相对缩水，对极致性价比的需求一直都在，而且越来越强。
在一个看似早已固化的行业里， 后来者（拼多多）能抢下五分之一的市场，靠的并不是更会做消费升级，而是看到了K型的另一端。也就是说，即便在经济上行期，中国的消费也一直是升级和降级两条线并行。
5、海外竞争者让出产能和份额，行业集中度提升，龙头的定价能力随之增强，面板和家电的全球份额持续向中国集中就是例证。 这类机会不依赖需求的高增长，而依赖供给格局的重塑。
6、红利资产：从高股息率的稀缺性到稳定股息增长的稀缺性
和两年前相比，红利投资的环境已经不一样了。在红利资产整体被重估之后，稳定的增长反而成了 其中最稀缺的部分。
7、高利率对不同资产的影响并不对称。
低利率时期，充裕的流动性掩盖了许多问题，高估 值、高杠杆、依靠外部融资扩张的资产都能有不错的表现；而当资金成本持续抬升，这些相对脆弱的资产往往会出现较大的回撤。全球市场又到了检验资产质量、检验现金流充裕度、 检验业绩增速的时候。
责任编辑：石秀珍 SF183
