来源：摩根基金洞察
一周大事
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当地时间8月18日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基以及欧洲主要国家领导人在美国首都华盛顿举行多边会晤。特朗普表示，所有人都希望立即停火，并致力于实现持久和平。美方将努力推进美国、乌克兰和俄罗斯之间的三边会晤。不过，在此次会议后缺乏进一步进展，特朗普在8月21日表示，将以两周为限评估俄乌和谈的可能性。
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8月18日，A股市场继续上行，两市成交额冲上2.8万亿元，上证指数一度突破3731点，创出十年新高，或为后市打开向上空间。接下来4个交易日，市场量能整体维持高位，科技板块引领市场方向。8月22日，DeepSeek采用国产芯片的消息大幅提振市场情绪，推动科创50指数日内上涨8.59%，上证指数收盘站上3800点。
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8月22日，中国人民银行宣布，将于8月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF落地后，央行将在8月实现MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。加上3000亿元买断式逆回购净投放，本月的中期流动性净投放达到6000亿元。央行此举有助于保持市场流动性合理充裕，稳定市场预期，支持政府债券发行和金融机构信贷投放。
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当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话。鲍威尔提出“风险平衡似乎正在发生转变”，就业市场面临下行风险，同时货币政策已处于限制性区间，这些因素“可能需要我们调整政策立场”。鲍威尔的表态被解读为释放鸽派信号，指向美联储或将在9月重启25个基点的降息。市场风险偏好因此大幅提升，美股主要指数在8月22日普遍上涨，其中道琼斯指数创历史新高，黄金价格上涨1%，而各期限美国国债收益率相应下行。
市场表现
万得，数据截至2025年8月22日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
国内股票
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上周A股市场连续创出新高，上证指数在上周一突破3731点，创下10年新高，此后仅4个交易日就站上3800点。市场结构方面，以芯片为主导的科技板块带动市场上行势头，海外算力和国产算力方面均有较多的催化因素，市场风险偏好明显提升。同时，部分低位板块出现轮动上涨，例如头部养殖企业财报改善，拉动农业板块反弹。这种轮动行情或有助于指数上行。
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从交易指标来看，目前市场出现大幅回调的风险不高。目前市场波动率维持在低位区域，而伴随着交易放量，交易拥挤度反而没有明显提升。这两项指标意味着短期交易层面并没有出现严重过热。
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市场增量资金持续流入的格局下，可关注低位板块带动指数进一步向上拓展空间的可能。从历史来看，指数冲关过程中往往是科技和金融板块的双轮驱动，近期相对滞涨的金融风格有望崛起。下周券商将集中披露中报，预计上市券商中报扣非净利润同比有望增长51%，2季度业绩环比有望增长21%。在交易量和两融持续超预期下，券商板块的基本面强势或将延续。
国内债券
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在过去一周，债券市场延续前期调整，但同时也呈现一定双向波动特征，机构行为与负债端波动主导市场。
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今年以来的债券市场波动，本质上是对去年过度定价的悲观经济预期、通缩预期和货币宽松的修正。本轮调整在三季度进一步加速，核心因素是过去半年债券赚钱效应显著减弱，绝对回报客观较低，缺乏对增量资金的吸引力。其次，尽管边际意义上的拥挤度已经偏低，但存量的长端/超长端持有仍然偏高，筹码出清不够充分。最后，尽管长端收益率逐步抬升，距离绝对意义上的高赔率位置仍然有距离，安全边际不够。
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不过，当前的基本面仍然处于强预期和弱现实的阶段，可能并不支持大幅度的债券调整。内需仍然疲弱，房地产链条投资加速下行，非房部门投资也有所减弱。PPI下半年或将在基数支撑下逐步回升，但环比回升斜率仍需观察。基本面决定了债券市场的调整可能是有边界的，但短期交易盘筹码结构尚未充分出清，仍需耐心等待。
海外股票
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在美联储主席鲍威尔的杰克逊霍尔讲话之前，美股市场一度出现技术性调整，反映在高估值背景下市场情绪较为谨慎的偏向。鲍威尔在上周五释放鸽派信号，为投资者信心提供支持，美股三大指数同步反弹，其中道琼斯指数创出新高，而纳斯达克指数仍录得0.6%的周度跌幅。在行业板块方面，科技板块处于调整行情，而防御性板块如能源、基础化工、医疗保健和必需消费等表现相对较好。指数与板块行情的分化，可能印证资金在美股板块之间寻求再平衡的趋势，本周关键芯片公司的财报发布或为市场提供进一步指引。
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美联储降息概率上升，也可能支持美国以外的市场表现。在鲍威尔讲话后，美债收益率下行，同时美元对日元和欧元的汇率均贬值1%左右，非美市场资产吸引力有所上升。当前美股和非美市场估值差距仍处高位，当美联储降息提升全球市场流动性时，投资者对非美资产的风险偏好可能提升。
海外债券
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鲍威尔讲话后，10年期美国国债收益率下降7个基点至4.26%，2年期收益率则下降11个基点至3.68%，期限息差有所扩大。在鲍威尔转变政策立场的背后，可能存在来自特朗普的政治压力，因此部分投资者担心美联储货币政策的独立性受到损害，进而影响美国政府的长期信用质量，导致长端收益率仍可能处在偏高的水平。在此背景下，美债配置可继续关注中短久期，同时在非美市场寻找提升收益率的机会。
另类投资
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美联储降息概率提升，黄金价格获得支撑，COMEX黄金价格收于3400美元/盎司上方。由于短期地缘政治风险仍在降温，金价快速上行的概率不大，近期仍可能维持区间震荡格局，但中长期可能继续受益于美联储的宽松进程和政府债务风险的提升。
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