杨德龙：上市公司市值管理指引重磅落地 利于优质资产估值回升
周一早盘沪深两市出现较大幅度反弹，市场信心得到有效提振，很大程度上受到政策利好的推动。11月15日晚间，证监会发布《上市公司监管指引第十号——市值管理》。该指引共15条，主要内容是进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。指引明确了市值管理的定义和相关主体的责任义务，并对主要指数成分股公司和长期破净公司提出专门要求。要求上市公司要依法做好市值管理，高度重视投资者保护和回报，积极运用并购重组等工具。长期破净公司需制定价值提升计划，主要指数成分股公司需制定市值管理制度。这一指引有助于提高上市公司市值管理水平，对长期提供稳定分红的红利类资产和破净率较高的大盘蓝筹股形成利好。
市值管理指的是上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力实施的战略管理行为。本质上是通过提高公司质量、提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规地运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值，合理反映上市公司质量。
与此前的征求意见稿相比，此次指引对上市公司市值管理的相关要求更加合理、松紧有度，更有利于提高上市公司市值管理水平，更好的维护投资者利益，适度放宽长期破净公司估值提升计划的相关要求，增加上市公司股价异动处理灵活性。对于长期破净公司，第九条要求长期破净公司制定估值提升计划，并经董事会审议后披露；对于市净率低于所在行业平均水平的公司，应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会上进行专项说明。第八条则要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。这对于破净股以及主要指数的成分股都是利好推动，促进上市公司更加注重长期可持续发展，督促上市公司通过强化公司治理更好展示其内在价值，通过采取积极措施提高股东回报，例如现金分红政策、股票回购计划等。提高上市公司质量是提高投资者回报率最根本的途径，也是提振市场表现最根本的途径
市值管理本身也是做价值投资的重要体现。价值投资认为公司的股价短期波动无法预测，它反映出影响公司股价的各种因素变化；但股价长期表现取只决于业绩增长。因此要想提高一个公司的长期市值表现，提高投资者的回报，根本上还是要提高上市公司的业绩水平，同时这也为价值投资者提供了比较好的投资环境。对于稳定分红、现金流比较充足的红利股企业来说，这一指引尤为利好。稳定分红和充足现金流是红利类资产的两大优势，成为很多投资者的比较好的选择。在降息周期之下，低利率环境利好红利策略。央企、国企改革及市值管理指引的公布也将提升这些央国企的估值水平，有助于推动行情深化。
当前市场已经逐步从反弹走向反转。政策转向之后，投资者的信心得到了有效提振。市场上涨的主要推动力，一个是对于政策不断出台落地的预期，提升上市公司的估值水平，另一方面就是投资者的信心逐步提振，市场赚钱效应逐步显现，吸引场外资金入场，居民储蓄正逐步向资本市场转移，是行情深化的重要推动力。从全球资本市场比较来看，欧美日股市经过多年上涨，目前估值普遍处于历史高位，而A股和港股则处于历史低位。
美联储自9月18日首次降息50个基点后进入降息周期。11月议息会议已宣布降息25个基点，预计12月还将继续降息25个基点，明年可能继续降息3至4次。这将带动美元指数呈现回落走势，人民币等非美货币有望反弹。在人民币升值区间，往往伴随人民币资产估值修复，也有利于吸引全球资本流入，为A股和港股带来一轮优质行情。
近期市场关注度较高的10万亿化债计划大幅减轻地方政府还本付息压力，为地方政府提供更多资源和资金，用于拉动投资、带动消费、改善民生，带来经济回升。值得注意的是，这10万亿化债计划仅是财政政策的一部分，后续还会出台更多逆周期调节政策落地，从拉动投资、刺激消费方面出台更多政策。近期某知名外行提出，后续财政政策规模可能达5至10万亿来拉动经济增长。中央政治局会议在9月26日明确提出，货币政策与财政政策要协调发力支持经济复苏，这意味着未来还有更多、更大力度的政策可以期待。而随着政策逐步落地，市场信心得到逐步提振，这最终将反映在上市公司的盈利能力上。在市场经过一段时间震荡调整后，投资者可抓住难得的回调机会，积极布局被错杀的优质股票或优质基金，迎接第二波上攻行情。一旦市场趋势确立，估值水平将逐步提升，市场重心也有望得到提振。这轮行情可能超出许多投资者的预期。
此外，央行创设的两个政策工具来支持资本市场的发展，已实施一个多月。一个月以来，两个政策工具正在发挥重要作用。一是为证券、期货、保险等机构提供互换便利，目前首批申请额度已超过2000亿，首批额度总计5000亿，如果需要，后面会增加第二个 5， 000 亿，第三个 5， 000 亿。二是为上市公司大股东回购增持股票提供再贷款支持，截至目前，贷款总额突破160亿，沪市70余家公司或股票回购增持再贷款计划。这不仅为资本市场带来更多增量资金，更关键是带来信心。因为上市公司大股东更了解公司的经营情况，所以 70 余家沪市上市公司获得增持贷款，对相关上市公司的股价回升有很大的提振作用，另外也有利于推动市场行情轻微反弹。借贷款首期额度是 3， 000 亿，根据央行长潘功胜表态，如果需要，后面会推出第二个 3， 000 亿，第三个 3， 000 亿。
上市公司回购和股东增持贷款方面也要注意一些问题，对于上市公司大股东来说，增持行为表明看好公司未来发展，具有一定杠杆特征，注意控制风险，要根据自己上市公司的情况以及大股东的财务状况来进行增持贷款；对于普通投资者，可将此作为投资参考，但需结合公司基本面，研究行业发展情况、财务数据、盈利能力、未来业绩增长率、市盈率及估值水平等，综合判断是否值得投资。
责任编辑：石秀珍 SF183
