经历了前几个月市场的反弹，5月下旬以来A股市场开始震荡向下调整，先是5月PMI数据回落表明经济复苏进度仍然较慢、新房高频成交依旧疲弱显示地产政策效果尚未显现，多家上市公司被ST使得小微盘股再次大幅下跌，市场情绪被明显压制，宽基指数之间的分化程度显著加剧，大盘指数总体表现明显好于小微盘指数。我们认为，在这个位置或可以对市场看得比较乐观一点了。
悲观的观点认为，今年全年5%的目标目前看实现的难度应该是不大的，二季度实际GDP有可能比一季度要低一点，叠加上来自外围的贸易摩擦和地缘政治问题时有发生，但我不认为我们有必要因此悲观。诚然，今年来自于经济的上行弹性能有多大目前我们还没有看到，但是我们起码可以比较确定的说，跟过去两年相比，宏观面的下行压力是非常小的，而且下半年看，经济依然处于弱复苏的趋势当中，企业盈利回升大概率我们可以看到，这也意味着短期下行空间或有限，中期有可能看到市场的机会越来越大。接下来简单论述一下：
1、政策底去年下半年已经确立。虽然执行力度依然较弱，但政策一直处于加码的过程当中，比如地方债和长期国债的发行依然在加速，上周国常会总体也进一步提到对房地产去库存问题的重视，包括后续可能的降息降准，这都意味着后续政策的环境依然处于甜蜜期间。
2、宏观底也已经确立。我认为宏观环境去年四季度或已见底，这个见底不是表面看到的5.3%的GDP增速，因为我们做投资可能更关心名义增速，这是真切代表了上市公司盈利状况的。中国的名义GDP增速这两年受到疫情导致的基数波动影响很大，我们看两年复合增长率，中国名义GDP已经从去年四季度的3.6%上升至4.7%，这也表明了经济复苏迹象显著。
3、后续更重要的积极变量：通缩正在逐步缓解。我们认为，下半年CPI和PPI或有望进一步回升，年内PPI有望回升至0附近，我们重点观察的工业品近期涨价的占比有所回升，5月份PPI环比也开始转正。PPI的改善预示着名义GDP和上市公司盈利在二季度有望继续改善。海外资金的配置动向也显示出对宏观经济变化的敏感性，历史数据表明，PMI和PPI的回升周期往往伴随着海外资金的流入。一季度经济确认复苏以来，陆股通净流入规模已经达到1000亿，在当前宏观政策积极和通缩缓解的背景下，预计海外资金或仍将回流国内，对股市形成正面支持。
4、企业盈利见底的现象在行业层面已经看到明显扩散。虽然一季度A股上市公司利润整体还是比去年四季度回落的，但这存在我们上述的基数原因。此外，剔除掉金融和上游煤炭石油石化这种行业后的盈利情况看，有很多出口链以及行业出清比较彻底的领域已经开始越来越多看到盈利改善，而且现在看这个趋势在Q2和Q3可能会更为明显。
综上，我们认为股市后续回调风险可能已经较为有限，短期因为外围因素带来市场大幅波动反而可能是逢低布局的机会。考虑到7月份三中全会重要会议召开时点的临近，政策面和基本面或不会有明显的下行风险，地产政策的持续积极优化有望改善地产对经济带来的尾部风险，宏观数据也维持改善的趋势，由此支持市场指数继续表现韧性。
近年来，A股市场面临来自于监管、贸易摩擦和地缘政治等各方面因素比过去更多了，因此，投资也越来越难做了，无论是市场还是行业表现都很难看到有大趋势的形成。也正因为如此，我们更应该在尚没有看到大机会的市场环境当中，提高自己逆向思考的能力，在大家乐观的时候多一分警惕，在大家都很悲观的时候坚定信心。这可能是长期看我们是否能够决胜市场的关键所在。
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责任编辑：石秀珍 SF183
