昨天花了90分钟听兴全董承非说书
原创 北落de师门 来源：韭菜说投资社区
昨天下午兴全基金的super star 董承非做了一场小范围的直播交流，形式很轻松，以心里按摩为主，主要讲在不确定性巨大的年代如何思考问题。
在交流中，他用了大量的篇幅来讲投资大师巴顿·比格斯的著作《二战股市风云录》，恰好这本书我之前读过，也做过详细解读。
一、匪夷所思的股市
大家先看一下美国失业申报人数的40年变化情况
跟这个失业数字完全相反的是，本周的美股强劲反弹，创下了1938年以来最最大的周涨幅。
当然我们可以为美股上涨找到很多理由，疫情缓和、桑德斯退选的等等，不过失业数据暴增和股市大涨这两个曲线这看起来还是挺扎眼的，然而在历史长河中这种“匪夷所思”并不是孤例。
《二战股市风云录》这本书中最有趣的观点是股市的涨跌在短期内常常表现得匪夷所思，而拉长时间看，那个匪夷所思的时点往往又有着一定的预示作用。
比如英国股市见底反弹发生在1940年敦刻尔克大撤退，德国对伦敦狂轰滥炸之时。
而德国股市的高点，出现在德军望见莫斯科大教堂的穹顶之时。
二、股市的巴丹死亡行军
先来看冲在第一线的英国。
（1）英国股市的最低点出现在敦刻尔克，1940年5月英法联军被德军击溃，40万人被围困于敦刻尔克的海滩之上，因希特勒的一时犹豫停止围歼，英法有生力量活着回到了英国。尽管狼狈不堪，但至少活了下来。活着，就意味着一切。
（2） 等到1940年下半年不列颠空战之时，虽然伦敦被德国轰炸机夷为废墟，但英国股市已经开始反弹走向右侧。股市的强烈反弹也预示着，只要能把德军拖入持久战，胜利终将到来。
“ 我们将在海滩作战，我们将在敌人登陆点作战，我们将在田野和街头作战，我们将在山区作战，我们决不投降。
——丘吉尔，1940
伦敦被德军轰炸后的图书馆
（3）随着德国进攻苏联，日本偷袭珍珠港，苏联和美国先后加入了战争，英国人知道必胜无疑了，尽管随后13万英军在新加坡向日军投降，伦敦股市也只是假摔了一下，然后一路向上直到战争胜利。
再来看在第二阶段加入战争的美国
（1）美国股市的低点出现在美军军史上最大的惨剧发生之后，即：巴丹死亡行军。面对日军的进攻，驻守菲律宾的总司令麦克阿瑟仓皇辞庙留下一句“I’ll Be Back”，剩下七万养尊处优的美军随后被日军俘虏，凌辱和虐杀随后而至，巴丹死亡行军以及后来集中营虐待，使大部分美军士兵被折磨致死。可以说美国股市的大底是用鲜血铸就的。
巴丹半岛被日军俘虏的美军士兵
（2）欧洲战事也深刻影响了美国股市。当德军闪击波兰，美国股市还一度认为军工订单增加而上涨（之前日本侵华的军火订单都是美国在供应），但随着德军横扫欧洲大陆，犹太人惨遭屠杀，美国股市也开始跳水，直到敦刻尔克才迎来一次像样的反弹。
（3）其实参战以前，美国的经济并不好。1929大萧条结束后没复苏多久就迎来二次衰退，英美股市大幅下跌，还没当首相的丘吉尔炒股差点破产。罗斯福要削减国防预算，麦克阿瑟跑去质问他“有一天敌人的军靴踩在我们孩子的脖子上，被诅咒的人将会是你”。BTW，麦克阿瑟的第一任妻子，正是后面会提到的英国护国公克伦威尔的后裔，是一位美艳多情富豪女。
（4）随着中途岛和瓜岛惨胜日军奠定战争胜局，美国股市的右部才真正确立。
（5）等到诺曼底登陆的时候，股市刚好涨回到德军闪击波兰之前的位置。战争已经没有悬念。
（6）底部是历史自己走出来的。假使麦克阿瑟在菲律宾能够战胜日军，那么珍珠岛就是底部，假设珊瑚海战没顶住，中途岛瓜岛美军被日本干翻，那么美股还得往下走。要知道，那时候美国内部已经恐慌到把十万日本裔美国人都给抓起来进行监控。与现在对中国商人和华裔科学家的态度颇有几分神似。
看看法西斯阵营的德国和日本
（1）德国经济在希特勒上台以后十分强劲，股票也气贯长虹。这和30年代的英美股市反差很大。英美正在经历大萧条后的二次衰退，而德国正从一战的阴霾中走出并迅速复兴。
（2）当希特勒实施巴巴罗萨计划，并且战无不胜的时候，股市也在不断冲高。当德军望到莫斯科大教堂的穹顶时，德国股市也见顶了。
（3）虽然莫斯科保卫战中俄国人顶住了，但德国并未伤什么元气。真正的转折点出现在斯大林格勒。这场战役的失败，使德国国内人心惶惶，于是希特勒冻结了股价，不允许市价卖出。后来随着战事恶化，干脆把股市给关了。但是在黑市，股价早已经崩溃。党卫军军官和富人在向海外非敌国家转移资产（比如阿根廷）。
（4）战后1948年股市重开，股票价格直接自由落体。直到50年代后经济复苏，德国股市重新走牛。
（5）与德国一样，日本的股价也经历了类似的情形。但是由于日本内部的乐观情绪，珍珠港、占领菲律宾、珊瑚海和中途岛海战都被描述成为巨大胜利，这些美国股市的底部拐点，并未成为日本股市的顶部拐点，实际上日本股市一直涨到1944年，当人们发现不对头要抛售股票时，政府冻结了股价。
（6）最牛逼的是野村证券，他们在1942年就觉得要失败，开始卖掉股票，买进土地进行资产保值。一直到50年代后，日本才重开股市。
（7）二战时期的日本股市图木有找到，我们可以来看看贸易战时期的日本做一点延申。
三、贸易战与日本股市
（1） 随着60年代美国对日逆差，美国从纺织、家电、钢铁、汽车、半导体、电信等多个领域对日本进行贸易战，开展301调查，但是这些都无济于事，日本经济照样蓬勃发展，股市也丝毫不受影响节节攀升。
美国国会议员怒砸日本电器
（2）真正起变化的是广场协议。由于逆差丝毫没变化，美国认为罪在汇率，于是在纽约广场饭店联合五国签署协议，令美元大幅贬值，日元随即大幅升值。这一招果真起作用了，美国对日逆差明显减少，而对于日本来说，依赖出口的经济出现了空心化现象，人们开始炒房，股市照样高歌猛进。
（3）1989年美国启动超级301，强制日本修改国内经济政策和方针，最终，美国与日本签订了《美日结构性贸易障碍协议》，要求日本制定公共事业投资计划，必须在10年内向美国本土投资超过430万亿日元。同年12月，人们一定想不到，他们从日本股市未来30年都无法企及的顶部坠落。
（4）整体来看，美日贸易战并没有对日本股市产生决定性影响。股市繁荣与崩盘，更多是日本经济自身的问题。美国的遏制没有减缓日本经济和股市70-80年代奔腾的步伐。而日本股市房市之崩溃，只不过是每一次繁荣顶点泡沫化的正常现象。
（5）好处是，日本散户在这次大崩溃中受到了深入骨髓的投资者教育，直到今天，无论股市怎么涨，日本民众都基本不碰股票。
四、动荡年代启示录
前几天中央发声：要做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。
这背后的大背景就是18年贸易战以来所出现的民粹主义和逆全球化趋势，更深层次是中西方实力变化带来的价值观冲突升级。
修昔底德陷阱绝对是近年来的流行词，大概意思是说，全班第二考试成绩突飞猛进，全班第一眼看着要被超车心理非常不爽，不可避免地他俩约到操场公开干了一架。
哈佛大学的格雷厄姆·艾利森还举了近500年来的16个案例说明这个情况，我们把这些案例的具体情况列在表中并和历史事件做了比较，有了一些有趣的发现：
（1）在这16次超车事件中，有12次均引发了车祸（战争），有9次老二超车成功。
（2）在12次车祸（战争）事件中，老二超车成功6次，被干翻6次，平分秋色；在4次未引发车祸的竞争中，有3次老二都完成了逆转，唯一一次失败是前苏联，它自己内部先爆了。
（3）著名的三大金融泡沫事件全部参与其中。1634年荷兰因郁金香泡沫经济崩盘，紧接着1654年，英国在护国公克伦威尔的带领下经过三次海战彻底把荷兰打服（序号5），开启日不落帝国200多年的霸业。然后英国开始挑战法国，前后打了100多年（第二次百年战争，序号6、7）。为了打仗发债，英国成立了南海公司，法国成立了密西西比公司，都号称在海外有特许经营权能赚大钱，不过股价坐上了云霄飞车之后崩溃，参与南海泡沫并赔的稀巴烂的牛顿说感叹“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。而密西西比泡沫的始作俑者约翰·劳死后墓志铭上写着“他用简单的代数运算，让法国一贫如洗”。
牛顿在南海公司泡沫中巨亏离场
（4）20世纪以来，通过和平方式进行的超车有两次都取得了成功，世纪初美国超越英国成为经济科技第一强国，德国90年代推到柏林墙后一举成为欧盟老大。而在武力上差点引发核战争的前苏联（古巴危机），虽没发生碰撞却因失速而自己翻了车。
（5）最后一次通过战争手段超车成功的案例，还要追溯到19世纪末的日本，它在甲午战争中打败了清朝，又在日俄战争中第一次战胜俄国。自此之后，武力逆转从没发生过。
对于动荡年代的财富保值，比格斯也提了一些自己的观点。
（1）富人们想着向海外转移资产，香港和深圳的换汇黑市手续费颇不便宜，这似乎很聪明。但比格斯说，灾祸一来，快如闪电，你的资产虽然在外头，但是你还没来得及跑，野蛮人或者黑天鹅就已经骑到你的脖子上。二战时的那些犹太富人如此，现在的某些聪明人想着钱在海外，人在中国做生意，也是同样的道理。（我真是有病，竟为富人操心）
（3）长线角度看，股票永远是收益最好的资产。但前提是你得身处战胜国，德国和日本的股市怎么崩的，图中已有展示。中国股市的收益率同样是国内各类资产中次好的（第一是房子），但巨大的波动和韭菜式投资，会杀死股民。
（4）买股票也要小心。1917年《福布斯》公布了美国的100家大公司，到了1988年，也就是经历了大萧条，二战，石油危机，经济繁荣之后，其中61家公司没有了，21家已经退出前100，只有18家还留在前100，除了柯达和通用公司，大部分都是垃圾股。当然，到21世纪，柯达也已经没有了，通用市值也只有特斯拉一个零头。
全球最大市值公司的变化1990-2019
（5）比格斯给的建议是在郊区买土地和农场，他认为即使战争炸毁了房子，但是敌人不能把你的土地扣出来带走，而且有土地可以挖地窖躲避、种土豆充饥。这个嘛，他一定没有看过张艺谋的电影《活着》，解放后的中国，土地太多可能会有危险。
电影《活着》片段
（6）动荡年代不一定是坏事，当日军和德军气贯长虹节节胜利的时候，投资股市可能并不十分明智。前两天看到一个统计，1948年以来，标普指数收益率和美国失业率之间的关系如下，似乎在说经济越差，股市收益越好：
五、结束
关于财富保值最好的办法可能是：以股票资产为主的全面分散化的投资。
（1）什么意思呢，首先一定要以长期以股票资产为主，不过必须全球押注通过这种方式，在二战中英美股市和德日股市可以形成对冲从而保全资产，又可以在战后的全面繁荣中大赚一把。相信度过本轮疫情和经济周期的低点后，也会共同迎来下一次繁荣。
（2）押注股市的最好方式是指数基金，因为几乎找不到可以长期繁荣的公司，指数基金权重股的新陈代谢可以帮助解决这一个问题。唯一例外的是A股，韭菜太多不割白不割，主动基金会获得非常好的超额收益。
（3）财产要分散化，除了股票，房产、黄金、债券、现金等各种形式尽量都要参与。即使所有的资产价格都在跌，你也可以这样想：其实只是一次通货紧缩，如果大家的财富都在缩水那就是没有缩水，其实是“现金”这种资产“涨价”了而已，你手里不是也配置了现金吗？
（4）存储之所也要分散化。比如投资黄金，金镯子、纸黄金、黄金基金甚至海外银行的黄金，都可以配置。比如买房子，如果可以也最好不同地段、不同学区、甚至不同城市分散配置，和父母住一个小区方便是方便，万一停电了你连个给孩子辅导作业的地儿都不好找。
董承非在直播中也提到，绝对不允许下面的基金经理押注一两个行业。虽然这样很难在某个年度进入TOP10，但时间拉长也会有惊人的表现。
最后，关于战争与股市，我们以前还做过一个小视频，周末大家乐一乐。
责任编辑：石秀珍 SF183
