股息率是衡量企业分红状况的重要指标，股息率高也通常被认为是企业经营稳健的标志。当前时点，一方面利率下行的背景下，高股息率股票某种意义上具有“类固定收益资产”的性质，另一方面资本市场对外开放的进程中，偏好高分红绩优个股的外资话语权逐渐上升，因此，聚焦高分红个股的红利基金进入投资视野。本文将通过对红利指数及相应基金产品的梳理和对比，提供一份指数型红利基金的投资指南。
截至2019年11月30日，有对应基金产品的红利指数共23个。
图：红利指数发展历程
来源：Wind，上海证券
四大主流红利指数对比：上证VS中证VS深证VS标普
通过对比发布时间较早的4个红利指数的编制方法可以发现，上证红利指数和中证红利指数除了样本范围和成分股数量不一样之外，选股指标和加权方法都是一致的，深红利对股息率（只有这个指数考虑了股票股利）的稳定性和比例要求更高，而标普中国A股红利机会指数则进一步考虑了盈利指标和集中度。
表：4个红利指数编制方法比较
来源：中证指数有限公司、深圳证券交易所、标普道琼斯指数官网
从平均股息率（TTM）来看，上证、中证、标普的红利指数相差无几，历史加权平均股息率均在4%左右，标普中国A股红利机会略高出0.1%左右。
图：早期4个红利指数平均股息率（现金分红，TTM）
来源：Wind、上海证券，截止时间：2019年12月9日
从行业分布来看，上证和中证红利指数行业较为分散，深红利在消费板块非常集中（其前4大股票格力、美的、五粮液、温氏占比超过40%），标普红利机会则相对偏重于材料这一传统高股息板块。
图：早期4个红利指数行业分布
来源：Wind、标普道琼斯指数官网、上海证券；截止时间：2019年12月9日
从估值水平来看，上证、中证和标普红利指数的绝对估值水平较低，其中上证和中证红利指数处于历史20%底部位置，而深红利无论是绝对估值还是相对自身历史水平都处于较高位置。从ROE水平来看，标普中国A股红利机会指数的平均ROE较高且较为稳定，这与其指数编制时注重股票过去3年的盈利增长这一逻辑是一致的；而深红利由于个股集中度较高，因此平均ROE波动较大。
图：早期4个红利指数估值与ROE
来源：Wind、上海证券；截止时间：2019年12月9日
从风险收益情况来看，长期中深红利和标普A股红利业绩较优，近五年中深红利业绩显著突出（与其消费占比和集中度高的特性一致）；年度业绩和回撤来看，标普历史业绩优异但近几年表现较弱，深红利在年度业绩上领先次数较多但回撤也是最大的，上证指数最为温和，业绩不突出但回撤控制较好，中证的特性则处于上证和深红利之间。
表：4个红利指数特征总结
来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年12月9日
来源：上海证券
