（来源：汐泰投资）
执行董事、投资总监
朱纪刚
本月市场持续下行，调整幅度甚至超过今年7月。本轮下跌是内外多重因素共振的结果。
海外方面，市场开始担忧AI资本开支规模及产业投融资的可持续性，美股AI硬件板块10月出现大幅补跌，带动国内AI硬件产业链同步深度回调。同时，美联储降息预期减弱，市场对利率维持高位的担忧升温，一方面压制成长板块估值，另一方面也对国内货币政策空间形成一定约束。国内方面，宏观基本面暂缺乏有力的改善信号，月末华发债务事件进一步加剧市场对地方财政及信用风险的担忧，内外压力交织，市场风险偏好持续走弱。
从我们的角度来看，AI大模型的技术进步仍在持续，但各CSP厂商现金流承压，大规模资本开支的可持续性面临考验。如果未来资本开支增速放缓，而AI硬件扩产仍在持续推进，行业供需关系可能发生逆转，由此前的供不应求逐步转向供需平衡甚至阶段性过剩，对相关厂商的收入增长和利润率形成压力。在此背景下，当前部分标的看似便宜的估值未必具备足够的安全边际，核心在于未来利润的可预测性有所下降。
与此同时，本月以AI机器人为代表的应用方向，在行业观点及相关事件催化下表现相对较强。但从产业进展来看，目前仍处于主题投资阶段。无论是机器人还是智能驾驶，距离规模化落地仍有一定距离，整体尚处于0到1的发展阶段，短期内较难接替AI硬件成为由基本面驱动的主升浪方向。国内投资和消费领域的多数行业则仍处于筑底过程中，部分行业甚至尚未明确见底，产业向上的动力相对不足。相关板块短期具备一定防御属性，但作为进攻性主线仍显不足。因此，市场大幅调整后，当前暂时缺乏能够引领市场持续上行的明确主线。
从行情节奏来看，即便当前环境下出现阶段性反弹，上行空间也可能相对有限，市场缺少能够带动指数大幅上涨的主线驱动力。但也无需过度悲观，经过本轮深度调整后，若市场出现极端波动，不排除政策面存在维稳的可能性，市场进一步大幅下行的风险或有所收敛，只是短期内尚不具备主动走强的充分条件。
操作层面，现阶段我们仍以防御思路为主，适度降低整体仓位。配置上重点关注两类方向：一是经营稳定性较强的内需板块，二是具备见底反转潜力的内需赛道；同时持续跟踪AI应用端的产业进展与投资机会，等待合适窗口伺机加仓。
——朱纪刚 2026.10
