丹羿月报 | 从硬件走向应用，在波动中重估确定性（2026.11）
来源：丹羿投资
DANYITZ
丹丨心丨羿丨力丨专丨注丨价丨值丨成丨长
10月
市场表现
1． 月度主要数据表现
2． 申万一级行业涨跌幅TOP3
10月
市场观点
▣算力退潮，拥挤交易加速出清
回顾10月，8月月报中提示的 “ 拥挤交易自我修正 ” 得到集中验证。月初，据英国《金融时报》报道，OpenAI年化收入约500亿美元、低于此前媒体报道的约700亿美元，叠加美股科技龙头对资本开支回报的担忧，全球AI硬件链条开启回撤；月末光模块、CPO、存储等前期领涨方向在A股出现踩踏式调整。10月上证指数下跌约6.3%，30日收于3599点，年内首次跌破3600点；深证成指下跌约15.9%，双创指数月跌均超23%，主要指数同步刷新年内低点。
需要强调的是，这更像交易结构的出清，而非产业趋势的证伪。银行、红利等板块相对抗跌，银行股更创出历史新高，机器人与物理AI则在10月中旬低点之后明显修复，资金正在AI内部，也在风格之间重新寻找落脚点。
▣ AI投资：从硬件走向应用
我们认为，AI投资正经历从 “ 卖铲人 ” 到 “ 用铲人 ” 的切换。硬件环节兑现了确定性较高的业绩，预期也已被充分定价；当资本开支回报率成为市场新的拷问，定价权将逐步转向能证明商业化与降本增效的应用环节。我们将AIDD与机器人列为重点方向。这并非否定算力，而是在拥挤度出清后，把增量研究资源转向兑现路径更清晰的下游。
其一，AIDD是应用兑现路径较为清晰的方向。AI制药已越过概念验证阶段：英矽智能的rentosertib于9月在特发性肺纤维化适应症启动全球Ⅲ期并完成首例给药，跨国药企与AI公司的合作也由单点项目转向管线与平台层面。我们关注拥有真实临床资产、平台能持续产出分子并获得外部验证的公司，而非单纯的算法叙事；Ⅲ期数据读出才是真正的分水岭。
其二，机器人是AI走向物理世界的载体。10月15日首批六项人形机器人国家标准获批，叠加前三季度工业机器人产量同比增长29.1%，Wind物理AI概念指数自低点反弹超25%。但我们保持克制：摩根大通指出，未来6至12个月产品快速迭代与激进定价将推动出货放量，同时压制利润，价值链正由硬件向数据与软件迁移。我们更看重具备数据闭环、核心零部件壁垒和真实订单的环节，对纯情绪驱动的标的保持纪律。
▣ 宏观：选举、油价与利率定价
其一，中期选举与美伊局势构成油价的事件风险。美国中期选举将于11月3日举行。10月上旬特朗普表示选举前不会对伊朗动武，但有报道称美方已提示海湾国家为选举后可能的打击做准备，卡塔尔等也在斡旋。布伦特原油目前约110美元/桶，月内上涨约10%，同比涨幅约70%，霍尔木兹海峡近期仍有油轮事件。选举落地后，外交窗口与军事选项的博弈将成为油价主要变量，且高油价会经由通胀进一步强化利率压力。
其二，加息预期压制长久期资产定价。10月28日美联储按兵不动，但两位官员投票主张加息25个基点，声明上调了对经济活动的描述，市场对12月加息的定价概率约83%，10年期美债收益率在5%上下。当无风险利率抬升，现金流位于远期的资产——未盈利科技、创新药与成长股——估值首当其冲。我们认为，即便产业逻辑成立，这类资产仍将面临估值波动。
▣ 配置思路与展望
延续 “ 再平衡 ” 思路：在AI主线内部降低对单纯算力硬件的暴露，逐步提高AIDD与机器人等应用端的研究投入，并以业绩、临床与订单的兑现而非题材热度作为取舍依据；控制长久期资产的集中度，通过盈利质量与现金流分散对利率的敏感度；关注对油价冲击与高利率环境具备韧性的资产。
11月将进入选举落地与美联储12月会议前的高波动窗口。我们将保持纪律与耐心，在波动中甄别真正兑现的确定性，力争在控制回撤的前提下，为持有人创造可持续的长期回报。
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责任编辑：石秀珍 SF183
