（来源：星阔投资）
本文相当重要，因为红利指数未来的年化收益率有多少，是我们是否投资红利的决策依据；而红利指数的未来年化怎么计算，更是红利佬把身家都押到红利上的信心来源。
众所周知，中证红利全收益指数在过去21年取得了12.5%的年化收益率，而过去10年却只取得了8.3%的年化收益率，那么未来呢？
本文将会从两套计算指数收益率的算法讲起，并以中证红利为例，利用这两套算法计算出未来可能的年化收益率。
算法一、戈登模型：未来收益 = 股息率 + 净利润增速
红利指数长期收益的来源非常干净，就三块：分红、盈利增长、估值变化。其中估值变化是不可持续的（你不能指望市场永远给你更高的市盈率），所以可持续的长期收益 = 股息率 + 净利润增速。
戈登股利增长模型（Gordon Growth Model）告诉我们：
未来年化 ≈ 股息率 + 净利润增速（g）
当前中证红利股息率 TTM 约为 4.42%。
那么 g 取多少？
我翻了同花顺口径下近十年中证红利成份股的净利润同比增速：2016年5.77%、2017年9.61%、2018年1.34%、2019年3.83%、2020 年 -1.62%、2021 年 +5.98%、2022 年 +12.13%、2023 年 +5.76%、2024 年 +7.48%、2025 年 +6.86%，近十年均值约 5.71%。
又查了过去十年国家统计局给的gdp增速：2016年6.7%、2017年6.9%、2018年6.7%、2019年6.0%、2020 年2.3%、2021 年8.4%、2022 年3%、2023 年5.2%、2024 年5%、2025 年5%，近十年均值约5.52%。
是不是发现了华点，中证红利指数成分股过去十年的净利润增速略微大于等于中国的gdp增速。
这也是我们在《红利系列2》中提到的红利指数的长期上涨底层逻辑之四“绑定经济基本盘，与国同寿”的现实依据。
所以g取多少，取决于未来我们的gdp增速有多少。
根据国家信息中心、社科院等的预测，26-30年预期增速为4.8%，31-35年预期增速为4.3%。所以我们取一个均值，g=4.5%
于是我们便得到了未来十年中证红利全收益指数的年化收益率：
4.42%（股息率）+ 4.5%（净利润增速）≈ 8.92%
综上，通过算法一，我们可以大致推算出中证红利未来十年的收益率大概为8.9%。
算法二、ROE/PB 交叉验证
先说一下roe/pb是什么。
roe/pb=净利润/净资产/市值/净资产=净利润/市值=1/pe。
绕了一大圈，roe/pb不就是市盈率的倒数吗，那直接看市盈率不就好了吗？
为什么查理芒格、约翰伯格这些投资大神都经常用roe/pb来衡量投资的真实收益率呢？
因为只有当pb=1的时候，该公司的roe才是你的投资回报率。
roe/pb意味着你按照0溢价率收购的资产每年能赚投入总成本的几分之几。
我们可以看到过去十年中证红利的pb50分位值=0.87
过去十年同花顺显示的中证红利的roe分别为：2016年11.81%、2017年12.7%、2018年12.57%、2019年11.74%、2020年10.54%、2021年10.53%、2022年10.21%、2023年9.63%、2024年9.25%、2025年8.89%。过去十年roe的平均值=10.79%。
因为中证红利指数的成分股（银行、煤炭、交运、能源）普遍高负债，资产负债率接近90%。ROE 里有一大块是借来的杠杆撑起来的，这部分不可持续，得打折。市场惯例打七折。（之前的文章我是打八折，本文为了更大的安全边际，我决定打七折）
那么理论上，过去十年中证红利指数的年化收益率就应当等于：十年平均roe/十年中位数pb*0.7=8.7%。
而过去十年中证红利全收益指数的真实年化收益率等于8.4%。和我们推测出来的8.7%相差无几。
至此，我们也验证了第二套算法的合理性。
那么未来十年中证红利的roe会是多少呢？
预测未来十年的净利润增速尚且难如登天，预测未来十年的roe更是难上加难，于是我让AI对过去几年的roe衰减幅度做了一个收敛外推，如图：
乐观预期未来十年的roe均值约9%，悲观预期未来十年roe均值约8.2%，中性预期未来十年的roe均值为8.65%。（这里必须要说明一点，未来十年roe的推测具有很大的主观性和随机性，仅供参考）
那么未来中红指数的收益率大概就是：未来十年roe均值8.65%/当下pb0.83*0.7=7.3%
总结：通过第一套算法，我们大致推断出未来中证红利的年化收益率为8.9%，通过第二套算法，我们大致推断出未来中证红利的年化收益率为7.3%。
未来中证红利全收益指数的年化收益率大概就是7.3%至8.9%之间。
本文从两套算法出发，以中证红利为例，推测了未来的中证红利的年化收益率。
这里要提醒的一点是，这两套算法仅适用于红利类指数的收益率测算，不适用于成长类指数比如纳斯达克100指数或国证成长100指数等。
为什么？因为指数的收益率来自三方面：利润增长、股东回报、估值扩张；而成长类指数的收益几乎全部来自利润增长和估值扩张，几乎没有股东回报。
而红利类指数的收益率几乎全部来自利润增长和股东回报，几乎没有估值扩张带来的收益。
所以不管是股息率+增长率的算法还是roe/pb的算法，都更适用于红利类指数，而非成长类指数。（感兴趣的可以按照这两套算法测算一下其他红利指数比如价值100指数，比如红利低波100指数等，评论区交流一下。）
那么成长类指数的收益率怎么测算呢？我的答案是没法测算，因为你机关算尽太聪明，也算不出市场先生到底会给成长类指数多少估值扩张的空间。
