本周（5.25-5.29）震荡分化，重要股指跌多涨少，大盘风格相对占优。周一华为在ISCAS大会上发布韬（τ）定律，为中国首个半导体产业新定律，叠加海外AI产业链依旧强势，科技主线表现仍靠前。但随着科技盘涨幅逐渐积累，板块交易量到达历史相对高位，叠加后半周披露国家大基金有减持半导体部分龙头，一定程度冲击市场情绪，全周科技板块呈现高低切换，资金略有撤场。短期来看，基于内需修复仍偏缓，海外宽松节奏预期也较缓，预计震荡盘整为主，需关注即将公布的美国5月非农数据，或将直接决定未来美联储货币政策方向。
本周私募策略表现分化，主观股票小幅收涨，量化指增折戟明显。
数据来源：wind、金斧子官网、金斧子投研中心
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股票策略
本周主观策略涨跌分化，正收益占比回升至42%。本周煤炭等红利风格小幅修复，叠加后劲仍存的科技板块，相关风格管理人涨幅较明显。两融占A股流通市值比例27号以来又回升至2.77%左右，两融资金情绪又上行，警惕过热风险。
当前，AI板块热度略有缓解，目前市场主要讨论点在于AI热度持续时间，结合买盘力量与成交热度等角度，对比2000的科网泡沫仍未到达最高点，仍有上升空间。但短期内由于情绪高峰、估值高企、海外云厂资金持续性担忧等因素，一些前期积累涨幅较深的板块难免会面临盘整，且调整幅度可能加大。建议投资者在挑选产品时，一方面通过固收+类稳健性较强的资产应对波动风险，一方面等待时机低位入局优质成长类股多产品等捕捉市场上涨机会，避免追高面临更大振幅。
数据来源：wind、金斧子投研中心
量化股票策略：
本周除沪深300外，其他股指下行均下行，连带指增绝对收益也下行明显。超额表现上300、500、A500、与1000指增超额均为负，仅2000与小市值指增超额为正，其中小市值超额超过1%。由于5月本身就是财报与政策真空期，小市值风格相对受益。而本周市场风格极致化略有缓解，为小市值创造相对较强的超额环境。且本周融资余额上涨，新增融资支撑市场流动性，对小盘风格更有利。此外，由于小市值指数本身下跌幅度较大，留给超额的空间也相对较大。
数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心
量化对冲策略
本周跟踪的量化对冲策略，产品平均收益为-0.32%：
1）阿尔法端相对不利，就跟踪的指增产品来看，沪深300、中证500、中证1000指增产品的平均超额均为负。
数据来源：wind，金斧子投研中心
2）对冲端也是利好，本周沪深300、中证500、中证1000当月连续基差为负，幅度逐渐收敛、尤其是中证1000当月连续波动较大，不利于存量的中性产品；对于新资金而言，中证500近月对冲成本居于高位，尤其是IC2606对冲成本为15.46%，中证1000对冲成本相对可控。
数据来源：wind，金斧子投研中心
债券策略
本周债市修复明显，中证全债上涨0.29%。5月制造业PMI回落至50%，相对低于历史季节性水平，非制造业商务活动指数回升至50.1%。分项上，生产与新订单指数均有所回落，其中不同行业表现分化，中小企业与消费类高耗能企业总需求放缓。此外新出口订单下行明显，或是受高油价压制的投资需求延后表现。整体来看，虽然我国制造业有一定产业链优势，但一些传统加工高耗能行业依旧会受到能源供给卡顿冲击，此外内需也仍在修复中。展望后市，当前债市影响因素多空交织，关注资金交易情绪。
数据来源：华创证券，金斧子投研中心
量化CTA策略
5月25-5月29日，南华商品指数-1.46%（周度趋势延续），细分指数中，有色金属（0.5%）、能化（-2.41%）、贵金属（-1.07%）趋势延续；黑色（1.54%）、农产品（-0.11%）周度趋势反转。
数据来源：wind，金斧子投研中心
跟踪的量化CTA普遍亏损，平均收益为-2.27%：
1）交易量，wind商品指数日均成交额为2.38万亿元（环比-1.90%），日均持仓额3317亿元（环比-4.09%）,市场情绪环比下降；
2）波动率角度，5交易日滚动波动率角度，本周南华商品在5%左右，黑色、贵金属超20%，能化后半周有所提升，有色和农产品在10%以内。
数据来源：wind，金斧子投研中心
3）因子方面，本周期货风格因子下跌居多，仅有短期截面动量（1.75%）、基差因子（0.58%）、短期基差动量（0.1%）正收益；负收益因子中，截面动量、持仓变化因子、波动因子、偏度因子、长期时间序列动量跌幅较多，超2.5%。
数据来源：火富牛，金斧子投研中心
宏观对冲策略
宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周股票与商品资产波动，债券相对修复，宏观策略整体表现一般。
原油方面，本周油价震荡下行。前半周美伊持续推进停火协议早安，尝试通过短期协议结束对峙，重启海峡，市场乐观预期升温。但后美伊又出现“边打边谈”特点，双方核心分歧始终未解决，地缘不确定性仍强。短期上油价回归常态绝非易事，全球原油流通遭遇破坏后修复需要时间，美伊持续时间越长，油价中枢后续调整空间越小。贵金属方面，金价持续震荡，美伊胶着，美联储副主席发言支持维持利率不变，市场预期略有缓和。后续仍需关注美国非农与PMI等数据，以及相关联储官员发言释放的政策信号。
数据来源：wind，金斧子投研中心
管理人周观
华安合鑫：
目前看，大多数互联网公司仍然是处于流动性不利+监管周期 + 经营周期向下且叙事不利的阶段，但相比年初，一些经营层面积极变化也在发生。一方面，外卖大战开始有偃旗息鼓，止戈罢战的迹象，电商和外卖平台eps和现金流的可能会有一些修复。另一方面，部分互联网平台公司监管相关利空也逐渐落地，社会外部性负债的风险逐步释放。最后，对于游戏公司而言，相对海外的AI能力优势在持续放大，国内的头部游戏公司仍在持续获取海外市场份额进程中。部分互联网龙头公司在业务和经营性现金流层面保持了健康的增长，模型能力的追赶也在加速，随着模型能力的提升，从AI loser到AI受益者的叙事变化可能会使得市场重新审视其长期盈利和估值空间。
合晟资产：
维持久期中性偏短。在利率下行空间有限的环境下，票息策略仍是首选。可关注短端信用债的骑乘收益机会，同时警惕资金面季节性波动带来的杠杆风险。“资产荒”逻辑或将边际弱化，需由关注配置压力转向防范利率风险。中期需密切关注财政政策发力对资金面的潜在影响，对于城投债等品种，应在深度研究基础上审慎下沉。
银叶投资：
商品端的定价核心仍是原油和贵金属的地缘溢价回吐，以及铜、铝、煤炭的供给扰动与需求韧性博弈。本周宏观最重要的变化，是全球继续从“等降息”转向“高利率停留更久”，而通胀信号又被地缘冲突和AI资本开支重新搅动；国内则仍是总量温和、结构偏强，利率和信用都不支持全面风险偏好扩张，但足以支持科技、制造和城市更新等方向继续做结构行情。
纽达投资：
6月进入财报真空期，市场对外部流动性和地缘政治事件的敏感度可能提升。前期科技主线的交易拥挤度虽有所释放，但完全出清仍需要更多时间；6月是政策密集期，需密切关注未来产业的政策细则落地，或将成为带动下一轮上涨的催化剂。
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