本周（5.18-5.22）大幅震荡，重要股指涨跌互现，科技风格相对占优。沃什正式就任美联储主席，4月美联储会议纪要态度整体偏鹰，仅少数官员支持未来降息，且CME显示年底加息概率超60%。特朗普释放和谈信号，但美伊依旧没有正式达成协议，政策不确定性仍存。若海峡通行持续无法恢复，供应链压力或持续向制造业传导，进而影响全球各国经济基本面运行。当前A股仍处于震荡与K型分化状态，资金集中在硬科技领域。但随着海外利空影响逐渐减弱，市场逐渐从流动性驱动转向盈利驱动。
本周私募策略表现分化，中小盘指增表现较强，CTA策略小幅下行。
数据来源：wind、金斧子官网、金斧子投研中心
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股票策略
本周主观策略跌多涨少，正收益占比占比下降至39%。本周市场依旧显示出相对极致分化，价值风格下行明显，成长风格硬科技领域一骑绝尘，管理人业绩也因此持续分化。截至5月21日，两融余额占A股流通市值比例已达2.76%，达到历史相对高点，两融作为市场资金支撑或到相对顶峰。若无新增量资金入场，两融资金变动将对市场有明显影响。22-25日两融占比略有下行，市场略显震荡。
目前科技仍是市场景气度核心，不少投资者也有科技泡沫担忧。至5月25日，TOP1%、5%、10%、25%个股成交额占比分别为22.5%、46.8%、61.6%、81.8%，均接近近5年高位。参考2000年底科网泡沫，主要受基础科技设施环节侵蚀下游互联网企业的现金流影响，但当前美股几大巨头经营现金流支撑相对较强。不过当前美联储也存在加息预期，随着市场分化程度扩大，短期也面临一定的震荡风险。建议投资者在挑选产品时，一方面通过固收+类稳健性较强的资产应对波动风险，一方面等待时机低位入局成长类股多产品等捕捉市场上涨机会，避免追高面临更大振幅。
数据来源：火富牛、金斧子投研中心
数据来源：wind、金斧子投研中心
量化股票策略：
本周由于价值类因子下行明显，300指增绝对收益与超额收益均为负值。小市值受指数下行影响绝对收益为负，但超额表现较强。小微盘指增的超额表现相对亮眼。其中1000指增在绝对收益与超额表现上均强于2000指增与小市值。截至5月22日，中证1000与2000指数的近十年PE百分位均接近90%，万得小市值更是到达95%左右，当前小微盘尤其是科技相关的资产估值持续高估中，短期内投资者也需注意震荡风险。
数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心
量化对冲策略
本周跟踪的量化对冲策略，产品平均收益为0.55%：
1）阿尔法端相对利好，就跟踪的指增产品来看，中证500、中证1000指增产品的平均超额均为正，尤其是中证1000产品平均超额为0.88%，沪深300指增超额为负。
数据来源：wind，金斧子投研中心
2）对冲端也是利好，本周沪深300、中证500、中证1000当月连续为负且幅度加大，利于存量的中性产品，对于新资金而言，中证500、中证1000对冲成本都有所提升，尤其是中证500期货近月对冲成本提升至14.79%，可以等对冲成本回落后进行布局。
数据来源：wind，金斧子投研中心
债券策略
本周中证全债上涨0.15%，债市相对修复。4月社融增速有回落，体现实体融资需求走弱，但存款增速依旧较强。随着银行存款利率下行，存款搬家趋势愈强，居民储蓄更多以非银产品体现。但非银资金最终回流至银行，银行配债需求仍有一定支撑，对债市利率低位也有一定作用。目前债市没有明显利空因素扰动，流动性宽松与机构配置需求持续，而股债跷跷板与货币政策加码空间有限却也压制利率下行空间，交织影响下预计持续震荡。
数据来源：华创证券，金斧子投研中心
量化CTA策略
5月18-5月22日，南华商品指数-1.14%（周度趋势延续），细分指数中，黑色（-2.13%）、贵金属（-1.8%）周度趋势延续；有色金属（0.22%）、农产品（0.77%）、能化（-2%）趋势反转。
数据来源：wind，金斧子投研中心
跟踪的量化CTA少数盈利，偏截面的管理人普遍表现较好、部分趋势策略表现较差，平均收益为-0.43%：
1）交易量，wind商品指数日均成交额为2.42万亿元（环比-6.06%），日均持仓额3459亿元（环比-6.22%）,市场情绪环比下降，但仍在高位；
2）波动率角度，5交易日滚动波动率角度，本周南华商品及各大指数周四、周五略有降波，能化和贵金属波动率在高位，其他指数在15%以内。
数据来源：wind，金斧子投研中心
3）因子方面，本周期货风格因子上涨居多，截面动量（3.48%）、时间序列动量（1.63%）、短期时间序列动量（1.56%）、短期截面动量（1.23%）收益超1%；仅有持仓变化因子（-2.29%）、短期波动因子（-0.12%）为负收益。
数据来源：火富牛，金斧子投研中心
宏观对冲策略
宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周股票与商品资产波动，债券相对修复，宏观策略整体表现一般。
贵金属方面，本周金价震荡下行。沃什接任美联储主席，4月FOMC会议态度偏鹰，叠加4月美国非农等数据超预期表现，通胀压力重燃，加息预期抬升。当前宏观流动因素是短期贵金属价格主导，在美债利率升高，政策预期收紧压制下，预计持续震荡运行。原油方面，国际能源署5月数据显示海湾产油国出口较美伊前减少14.4百万桶/日，此前通过原有商业库存、战略储备与应急调运缓冲供给冲击的空间正在压缩，若美伊持续无实质性谈判结果，市场风险或由贵油转向缺油，高油价叠加数量约束或将带来盈利预期下修，风偏收缩等尾部风险，警惕波动率持续扩大危机。
数据来源：wind，金斧子投研中心
管理人周观
华安合鑫：
当前市场对石油的态度是等霍尔木兹海峡短期冲击过后，供给会马上回升，油价终将回归常态。全球石油库存正以创纪录速度消耗，3-4月合计减少2.46亿桶（日均消耗约400万桶）。进入5月底6月迎来夏季出行高峰，市场真正意识到原油和柴油严重短缺时，可能问题会加剧。从宏观视角看，美国庞大债务最终会以放水印钞解决，无论是否发生美伊战争，通胀引发的矿产能源价格上涨趋势是确定的，战争导致能源价格上涨斜率更大。全球过去几年石油行业资本开支放缓（考虑通胀，实际投入下降更多），边际开采成本在提升，没有战争的爆发，能源价格中枢也会上行。看好低估值，资源垄断，高分红，现金流充裕的行业龙头公司。
合晟资产：
短期建议利率债维持中短久期，关注政府债券供给节奏对资金面的边际影响；信用债可筛选优质城投及央企产业债，获取息差收益。若下半年经济数据弱于预期，降息预期可能重新升温，届时可考虑逐步拉长利率债久期，并在收益率冲高时分批介入。
银叶投资：
流动性仍然持续宽松，在周中受到税期影响资金边际变紧的情况下，央行随即停止了资金回笼，3月买断式回购操作小幅净投放1000亿，与此前几个月的操作不同，这也与此前市场认为央行会持续回笼资金的一致预期相悖。信用债买盘强度继续保持，收益率小幅下行，走势非常平稳。30年国债收益率为代表的长期国债交易预期仍然混乱，通胀预期、央行管制、经济偏弱、长期复苏、供给压力大等诸多因素影响交织。
纽达投资：
中美关系改善的利好已逐步消化，国内央行发布的一季度货币报告政策重心从总量宽松转向结构性发力与相机抉择，短期全面降准降息概率下降。当前A股市场科技领涨、慢牛走高的趋势或将延续，结构性分歧或将进一步加大。
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