来源：重阳投资
Q：请问重阳投资，如何看待高油价背景下中美PMI表现韧性？
A：4月30日，国家统计局公布中国4月制造业采购经理人指数（PMI）数据。4月制造业PMI录得50.3%，较前值小幅回落0.1%，仍在荣枯线之上，其中新出口订单指数录得50.3%，逆季节性上行，近23个月以来首次站上荣枯线。最近公布的美国PMI数据同样偏强，ISM PMI维持52.7%，今年以来持续位于荣枯线之上，更多反映中小企业情况的标普制造业PMI则明显上行1.7%至54%，创下2022年5月以来最高值。中美制造业情况均表现明显韧性。需要注意的是，4月的宏观背景是美伊冲突、油价维持高位，而中美制造业似乎并未如此前预期一样受到显著冲击。
从数据细节看，企业为应对未来供应短缺而提前囤货，是PMI表现韧性的重要驱动。国内情况看，4月原材料库存指数继续上升1.6%至49.3%，企业采购量指数上升至51.1%，在企业新订单指数有所回落的背景下，企业并未因订单边际放缓而减少采购，企业补库行为仍在延续。美国数据则表现为库存累积和供应商交付时间显著变慢，ISM供应商交付分项4月明显上升至60.6%，在价格持续高企的背景下自有库存上升，客户库存下降，也指向企业预防性囤货。标普也在报告中明确指明部分强劲表现与客户在潜在供应中断前进行囤货有关。从这个角度看，囤货行为一定程度上扭曲了PMI对真实潜在需求的反映。
与此同时，AI投资是支撑中美制造业的重要力量。AI资本开支正通过设备和中间品订单增加、高技术生产持续扩张来支撑制造业景气。最新公布的财报数据显示，本年内美国大厂AI资本开支进一步上修，美国科技业制造业订单增速持续上行，明显强于消费相关产业链，根据华创证券统计这一现象此前仅在互联网泡沫期间发生过。美国一季度GDP数据显示私人非住宅固定投资环比折年录得10.4%，较前值大幅提升，对GDP的拉动已经超过一半。中国数据也显示，4月高技术制造业PMI继续上行录得52.2%、装备制造业PMI录得51.8%，显著高于总体制造业，反映AI相关电子、通信、专用设备等链条在订单与生产层面更具景气优势。
事实上，短期内原油供应短缺对中美两国的冲击本就比其他国家更小。美国是原油净出口国，中国也在冲突前囤积了大量原油储备，且可以从俄罗斯等国获取多元化资源，短期原油供应紧缺难以对中美的制造业生产产生太大影响。本轮高油价过程中，印度等发展中国家受到的冲击明显更大，在没有强大AI产业投资的情况下，其资本市场的表现也明显更弱。
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