金斧子私募证券月度报告市场回顾
2026年3月
目录/contents
一、权益市场回顾与展望
二、债券市场回顾与展望
三、商品市场回顾与展望
四、宏观指标回顾
五、总结
权益市场回顾与展望
3月全球市场震荡偏弱，重要股指普遍下行。其中美股跌幅相对较小，A股与港股紧跟其后。随2月底美伊战争开始，全球对流动性收紧预期不断增强，美股逐渐回调。3月18日美联储继续暂停降息，鲍威尔发言强调当前美国利率水平处于合适区间，会对后续降息考虑更加谨慎。关于换任事宜则表示在司法部对其调查结束前不会离开理事会，若沃什任命程序不顺利，有可能会以临时主席身份继续履职。2月非农新增人数远低于市场预期，而原油价格猛涨又使通胀担忧情绪增强，利空交织下今年美联储降息可能性扑朔迷离。当前，特朗普在和谈上态度来回翻转，在美伊没有正式达成停止战争信号前，地缘纷争将始终影响情绪与预期。5-10月将进入中期选举造势期，特朗普的政治操作或将更多计入考虑。基于地缘、经济数据、美联储换任等多因素影响，美股或将持续震荡。
港股方面，3月港股在地缘反复、市场情绪下行，美股下行连带等因素下整体回调，恒生指数跌幅6.92%。南向资金3月净流入614亿港元，相比2月有所缩减，外围不稳定情况下港股资金吸引力有下降。展望后市，港股易受美股波动影响，恐慌情绪连带下易产生负反馈循环，短期内预计持续震荡，需持续关注地缘事件对港股流动性影响。
3月A股震荡调整，防御风格相对占优。霍尔木兹海峡关闭后原油运输明显受阻碍，国际油价随之狂涨推动通胀预期升温，全球流动性收紧预期压制权益资产表现。而前期春季开门红行情积累较多涨幅后，资金的获利了结倾向也较强。此外，月内两会召开整体符合市场预期，整体没有过多增量政策因此对市场也没有大幅提振表现。而市场在两会政策预期兑现后缺乏新催化剂，又受外部情绪扰动，成长风格等跌幅明显。展望后市，美伊局势难以预测，将持续扰动市场。但4月将进入一季报业绩密集披露期，A股关注重点或逐渐转移至业绩基本面，海外影响或逐渐减弱。当然，不能排除地缘突然恶化进而对市场造成严重冲击，仍需做好投资防御性准备。
债券市场回顾与展望
3月债市小幅修复，中证全债上涨0.30%。前半月美伊局势压制市场风险偏好，权益市场收紧，但跷跷板效应对债市没有超预期提振，债市情绪仍偏谨慎。两会政府工作报告整体符合债市预期。降准降息或仍需时间。下半月随着油价不断拉高通胀担忧情绪增强，跷跷板效应也随之增强，长债边际修复。此外，1-2月经济数据整体偏强，经济修复展示开门红，虽有季节性影响因素但仍可看出宏观修复节奏已有明显改善。展望后市，基于我国目前仍具备一定供给优势，通胀担忧影响或有限。但美伊局势仍具不确定性，短期内宽松政策或将有限，债市上行也仍缺乏明显驱动主线，或仍将震荡修复。
华泰证券认为，10年国债收益率大概率继续在1.75%-1.90%的箱体内运行。向下有效突破1.75%需要全球衰退担忧导致降息预期等催化。向上突破1.90%需要看到通胀持续超预期或者经济数据明显好转，两者在当前概率都不高。
商品市场回顾与展望
大宗商品方面，3月金价高位震荡后一路走低，白银同步下行。2月底市场整体演绎地缘政治风险支撑贵金属避险价值的投资逻辑，资金有获利了结趋势，贵金属整体在高位震荡。但随着美伊局势不断恶化，霍尔木兹海峡关闭，油价不断上涨引发通胀上行的担忧超过了避险担忧，基于战争持续带来未来流动性紧张的预期与美联储3月议息会议继续暂停降息，伊朗强势回击等因素，金银价格不断走低。月底随着特朗普不断释放和谈信号，价格有小幅修复。但整体来看，后续谈判不确定性较强，特朗普态度反复，是否能真正达成和谈仍需时间，且部分央行有减持黄金动作共同对金价形成压力。短期来看，金价预计将持续震荡。
宏观指标回顾
资金节奏缓和，市场情绪略有收紧：3月份新成立偏股型公募基金363.63亿元，环比下行14.81%，海外风险事件影响下权益市场震荡，新基发行节奏较缓。资金交易上iFinD全A月度日均成交金额本月为23301.45亿元，环比上涨0.84%，资金氛围整体偏缓。
经济基本面修复加速，宏观修复正当时：3月PMI录得50.4%，相比前值与预期值均有上涨，超出市场预期。非制造业PMI也重新回到荣枯线上，录得50.1%。分项上看，受节后复工复产节奏推进，新订单指数与生产指数分别上升均重新回到荣枯线之上，外需同样修复明显。此外服务业PMI同样重回扩张区间，铁路运输、广播电视与卫星服务等行业商务活动景气度修复明显。而建筑业PMI则连续第三个月处于收缩区间，虽然环比有修复，但地产、基建投资需求仍偏弱。总体来看，虽然本次PMI回暖原因部分在于2月春节假期较长导致基数较低，但整体而言制造业景气度在加速修复。发电量层面，2025年12月共发电8586.20千瓦时，同比上涨0.06%。电子商务层面2025年12月网上销售额为159721.7亿元，同比上行1.48%。金融数据层面2月份M1和M2同比录得5.90%与9.00%，M1同比增速继续回升，或受财政支出加快落地速度与外需增强企业结汇推动。
市场风格分化，防御风格相对占优：截至3月31日，A股申万一级行业跌多涨少，31个板块中仅银行、公用事业、煤炭录得上涨。此外，有色金属、国防军工、钢铁与传媒跌幅靠前。本月海外地缘纷争扰动市场，成长风格明显承压。而地缘引发的原油价格猛涨进而引发全球通胀预期上行，压制贵金属价格运行，相关板块回调明显。而防御性相对较强的偏价值板块如银行等则相对抗跌。展望后市，虽然目前美伊谈判似乎有望，但后续走向仍具较强不确定性，建议防御与成长风格两手兼备，以提高抗风险能力。
调研热度略有修复，电子与机械设备颇受关注：受假后复工复产等多因素影响，市场情绪与风险偏好相利空交织，3月调研情绪小幅回升。机构角度上本月淡水泉尽调次数为27次，相比上月上行。主流私募机构主要尽调行业上，电子、机械设备与医药生物是较受关注板块。其中电子板块中深南电路（156次）与源杰科技（121次）、传音控股（109次）热度较高；机械设备板块内光力科技（91次）、华工科技（76次）与普源精电（53次）关注度较高；医药生物板块中惠泰医疗（105次）与蓝帆医疗（100次）、迈瑞医疗（81次）更受关注。
总结
3月市场震荡演绎，上证重新面临4000点重要关口。目前地缘事件悬而未决，今年降息预期较弱，但4月业绩报披露在即，市场或由地缘扰动与业绩预期博弈主导行情，将以结构性机会与防御性配置并存。配置上权益资产建议以价值防守类资产为底仓，关注AI等成长板块的超跌修复机会，业绩超预期的板块龙头企业或将迎修复时机。债市方面国内资金面预计仍以偏宽松为主，但由于始终缺乏增长的明确主线，债市收益率预计也维持震荡。商品市场方面基于地缘的不确定性，各类商品价格波动性风险相比以往更大，建议在关注商品本身供求基本面基础上结合国际局势，寻找结构性机会。
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