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3月份全球金融市场在美伊冲突的剧烈扰动下，历经各类资产共振大跌的行情，地缘风险持续发酵，叠加能源价格波动引发的通胀担忧、流动性冲击双重压力，股票、债券、贵金属等主流资产同步承压，市场避险逻辑阶段性失效。
具体来看，国内上证指数3月份收益率为-6.14%，今年以来收益已跌为负数，其他美股、日股、韩国股市等海外股市也均遭重挫。贵金属失去避险属性，伦敦现货黄金单月下跌11.76%，COMEX黄金下跌10.15%，基本回吐2026年涨幅。美债市场也并未因风险偏好降低而大涨，能源价格冲击推升通胀预期，直接压制债券价格，10年期美债期货3月份下跌2.05%。
图：3月份各类资产表现
数据来源：wind
图：伦敦现货黄金价格
数据来源：wind
3月份国内债市走出独立分化行情
聚焦于国内的债市，整体表现相对独立分化。从市场表现来看，美伊的紧张局势带动通胀预期升温，叠加国内节后经济“开门红”的预期，债市整体情绪偏谨慎。
截至3月31日，核心债券指数表现稳健，中证全债指数3月收益率0.30%，万得纯债型基金总指数收益率0.29%，表现显著优于权益、贵金属等风险资产。而受权益市场大跌拖累，中证转债、可转债基金指数分别大跌7.54%、9.13%。
图：各债券指数3月份表现
数据来源：wind
4月份债市配置力量或将增加
从基本面来看，3月制造业PMI环比上涨1.4%，时隔两个月重返扩张区间，生产、需求、物价均改善。但PMI修复的持续性仍需观察，一方面数据受益于2月低基数效应，另一方面出口强势或与地缘冲突短期扰动相关。不过基本面平稳运行下，债市单边做多的空间相对有限，需对长久期资产保持谨慎。
图：制造业PMI环比变动
数据来源：西部证券
从配置力量来看，4月份债市或将迎来一定支撑。一季度银行存款“开门红”任务收官后，二季度资金有望持续流向理财产品，配债需求集中释放。据华创证券测算，二季度银行配债增量或达3.4万亿；4月亦是理财资金入场的季节性窗口，华创证券按历史均值与规模增速推算，二季度理财配债增量预计达9800亿，机构配置力量将成为债市核心托底。
图：银行配债节奏预测
数据来源：华创证券
图：理财配债节奏预测
数据来源：华创证券
此外，美伊局势仍存不确定性，地缘风险反复或再度提振市场避险情绪，且此前通胀预期对债市的压制也已逐步边际减弱。
综合来看，4月债市可能依然难现单边趋势性行情，在机构配置资金的坚实支撑下，市场或仍将以窄幅震荡为主。
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