海外扰动再起 国内新周期蓄力
海外：地缘冲突与科技反思交织。进入3月，全球宏观环境的不确定性陡然加剧，呈现出地缘政治与科技泡沫论双重扰动的新特征。
地缘冲突再起，风险偏好受挫：中东地区局部战事的升级，打破了年初以来脆弱的平衡。这不仅直接冲击全球风险偏好，引发避险情绪升温，更关键的是可能重塑全球能源供应链格局，为原油等大宗商品价格注入新的波动性。近些年诸多地缘政治“黑天鹅”使得全球宏观叙事更多的关注“安全”。
流动性宽松预期受阻：尽管地缘冲突带来避险需求，但并未改变美联储等主要央行面临的核心约束--通胀。美国1月核心PCE数据仍显示“最后一公里”的粘性。市场此前对上半年连续降息的乐观预期正被修正，海外流动性环境难以出现趋势性宽松。
AI浪潮的“反思期”：在资本开支狂飙突进的同时，关于AI的深层忧虑开始浮出水面。从“AI吞噬软件”（AI对传统软件商业模式的颠覆性冲击）到“AI引发结构性失业”的讨论，进而演绎到“HALO交易”（ 重资产、低淘汰率——Heavy Assets, Low Obsolescence特征的公司）。这标志着市场对AI的认知正从单纯的“增长叙事”进入更为复杂的“增长与风险并存”的评估阶段。
国内：两会定调，新周期起点。与海外的纷乱相比，国内宏观环境即将迎来一年中最重要的政策定调窗口，方向感与确定性显著增强。
聚焦全国两会，期待“十五五”开局：作为“十五五”规划开局之年，本次两会释放的政策信号至关重要。市场期待在经济增长目标、财政赤字安排、特别是“新质生产力”的具体产业政策（如对人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域的支持细则）上获得更清晰的指引。政策从“托底”转向“发力新周期”的预期，是3月市场最重要的内部支撑。
经济复苏进程有望夯实：随着前期一揽子稳增长政策的落地显效，叠加房地产行业在持续深度调整后出现局部企稳迹象，经济“磨底”的过程有望出现曙光。虽然难重现以往周期总量数据强劲反弹，但在经济转型出现生动能修复、企业信心回暖为市场提供了基本面逐步改善的宏观背景。
新旧动能转换加速：两会及“十五五”规划的顶层设计，将进一步明确中国经济结构转型的路径。具有中国特色和全球比较优势的新兴产业（如完整制造业产业链、工程师红利、全球最完善的互联网生态）已经开始逐步取代传统基建地产，成为驱动经济增长、塑造资本市场结构的核心新动能。
短期震荡、慢牛不改、主线加强
短期：地缘与流动性扰动下的震荡。海外“AI泡沫担忧”与局部地缘冲突的叠加，无疑将在短期内对全球资本市场造成冲击，A股与港股市场难以独善其身。市场短期整体进入一个波动、分化的震荡阶段。
中长期：中国资本市场慢牛格局根基依然牢固。决定中国资本市场中长期走向的核心变量，并未因这些短期外部扰动而发生根本性改变：
居民财富再配置方向不变。在房地产行业大周期下行、理财产品净值化、利率长期下行的背景下，居民部门庞大的储蓄向权益市场转移的趋势方兴未艾，这是A股市场最坚实的长期资金来源。
上市公司质量持续改善。“新国九条”及后续一系列提高上市公司质量、强化股东回报的政策正在重塑市场生态。越来越多的公司通过提升治理、聚焦主业、加大分红回购来回报投资者，市场的价值创造基础在夯实。
中国资产的全球再定价。在全球地缘冲突加剧、供应链寻求多元化的背景下，中国制造业体系的完整性、稳定性与高效率的价值会被重新认知，中国优势资产的“安全溢价”和“效率溢价”长期一定会被重估。
主线加强，以确定性穿越波动。在纷乱的外部环境与稳定的国内环境交织下，市场将提供更加明确的结构性机会。“弱化短期波动博弈，强化长期主线”是我们的应对策略：
以AI为代表的技术创新主线。AI产业正从基础设施的“军备竞赛”阶段，进入应用落地与商业价值验证的关键期，短期“AI泡沫”引发的调整可能是配置的机会。
以贵金属及工业金属为代表的稀缺资源主线。资源品已经从“金融属性”开始演绎到“安全属性”，地缘冲突与全球供应链重构正在赋予资源品超越传统周期的逻辑“战略安全属性”。
中国优势制造业的重估主线。在全球贸易格局重塑的背景下，中国制造业已经从简单的“成本优势”升级为集产业链协同、快速响应、技术迭代与规模效应于一体的“系统优势”。特别是当下全球产业链重构、AI引领技术革命、中国新供给改革“反内卷”等多重因素叠加，会给中国的化工、机械、冶炼等经历多年重资本开支，并逐步优化了行业格局的企业带来丰厚盈利的机会。
市场在海外地缘危机与AI泡沫争论的“乱”与国内的“稳”交织中前行，而短期波动难改中国经济转型、资本市场改革红利以及产业发展核心趋势。在短期波动中，AI科技创新、稀缺资源、中国优势制造的主线更加清晰。以变应变、均衡配置、不断优化持仓结构，在主线上聚焦具备长期竞争力和成长确定性的优质公司仍是我们的长期投资策略。
