02
市场指数
上证指数
-0.34%
深证成指
+0.84%
万得全A
+0.26%
本周市场放量震荡，主要股指涨跌不一。截止周五收盘，上证指数下跌0.34%，深圳成指上涨0.84%，万得全A上涨0.26%。
行业方面，二级行业指数多数下跌，硬件设备指数（+3.32%）、半导体指数（+2.84%）、国防军工指数（+2.76%）本周表现相对较好，煤炭指数（-3.80%）、纺织服装指数（-2.62%）、房地产指数（-2.60%）本周表现相对较差。
国内外关注
国外方面
上周美国初请失业金人数较11月有所增加，为23.6万人，可能是受到感恩节短期调整扰动，四周移动平均值仍处于低位。纽约联储通胀率预期趋于稳定，一年期通胀预期为3.2%，显示消费者对短期物价上升的担忧逐渐缓解。
周末，美联储在12月议息会议上宣布第三次降息，将联邦基金利率目标区间调至3.50%-3.75%。尽管通胀仍处高位，但政策立场偏向鸽派，强调将依据数据逐次决策。会议中，仅两位官员反对降息，分歧较前期减小，但对未来的政策路径仍存在分歧。
经济展望方面，美联储上调2026年GDP增速预期至2.3%，并下调通胀预期，核心PCE中值预期为2.5%。就业市场显示职位空缺率回升，但雇佣率下降，失业率小幅上升。目前市场主流观点认为2026年或有两次降息，但1月降息概率仅为25%。此外，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到400亿美元。
国内方面
供给端同比增速小幅下降。11月工业增加值、服务业生产指数同比4.8%、4.2%（10月分别为4.9%、4.6%）。11月工业增加值季调环比0.44%（10月为0.17%）。需求结构中，11月出口交货值同比-0.1%（10月为-2.1%），边际上升，而内需增速边际下降，或是工业增加值增速边际下降的主要驱动因素。
分行业来看，采矿业同比6.3%（10月为4.5%），边际上升，而制造业、公用事业同比4.6%、4.3%（10月为4.9%、5.4%），皆边际下降。细分行业中，专用设备、医药、食品同比增速边际上升较多，而汽车、交运设备、农副食品同比增速下降较多。
需求端，11月社零总额同比增长1.3%，比10月下降1.6个百分点，创下2023年以来社零单月增速的新低。一方面以旧换新支持力度偏弱而去年同期基数较高，相关品类消费同比跌幅加大，例如家电（-19.4%）、建筑装潢（-17.0%）、汽车（-8.3%）等。但通讯器材、文化办公用品依然保持了10%以上的较快增长，总体以旧换新品类拖累社零增速放缓约0.4个百分点。
更大的扰动可能来自于“双十一”节奏，今年个别平台的“双十一”促销活动比去年提前至10月上旬，这会使得消费拉动进一步前移，在支撑10月增速的同时透支11月社零增速，去年同期已经出现过类似情形。从增速贡献看，非以旧换新品类10月提振社零增速约1.0个百分点、11月拖累1.2个百分点，增速贡献的大幅波动亦反映了促销活动带来的节奏扰动。
中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。机构分析认为在国内供求矛盾比较突出、外围环境仍有挑战的背景下，明年总量政策或将适度加力，财政货币也可能加大协同以提升治理效能。结构方面的政策可能“增减”并行，既做加法，也做减法，以改善政策效率，既提振需求，也改善供给，以实现合理增长。
总体来看，市场整体偏弱，主要由于年末前基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，机构与个人增量资金意愿不足，期预计继续以震荡为主，待月末跨年行情启动。从近期A股三季报看, 整体业绩修复显著，三季报利润增速达近三年新高，流动性支撑未改，结构上科技与红利均有亮点，消费仍待基本面改善。
资金面上，财政与金融工具加速落地，5,000亿元政策性金融工具已全额投放，对信贷形成边际支撑但落地存在时滞，2,000亿元专项债额度定向支持地方投资。央行恢复国债买卖补充长期流动性，LPR报价机制将持续优化，利率走廊收窄支撑资金面宽松。
政策面上，外部中美元首会晤达成，相互让步、关系边际缓和，包括美国下调芬太尼关税，24%的对等关税继续暂缓；双方撤销马德里会谈以来的消极举措并商定后期互访安排，也意味着中美关系在2026年上半年都可能处于相对缓和状态。内部受发力前置影响，年末财政空间收窄，预计增量政策将聚焦明年年初，关注两会在财政刺激与政策性金融工具方面的部署。
综合来看，市场整体估值仍在合理范围内，主要指数分位数适中，正处于震荡消化期，中期核心趋势未改，流动性与高科技产业发展逻辑未变，明年流动性宽松与业绩修复支撑中长期上行。建议均衡配置成长与红利，重点关注科技行业及资源板块。因此在仓位配置上，持偏乐观态度，建议偏积极配置。
市场方向上，关注：
（1）新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业；
（2）产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多；
（3）全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。
主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业。
行业配置
长线关注估值在大幅调整后已具备更高安全边际的半导体等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的龙头，以及航空航天、半导体上游设备等“大国重器”方向;
中线关注科技成长方向中创新药与军工板块；
短线方面，券商、储能电池、化工、半导体设备、消费电子、黄金有色等板块值得参与。
建议关注券商、储能电池、创新药、军工、消费电子、半导体设备及储存、黄金有色等。
03
二级市场银行间国债、国开债、农发债、进出口银行债收益率不同期限多数下跌
本期银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均跌1.15bp。其中，0.5年期品种下跌2.74bp，1年期品种下跌1.37bp，10年期品种下跌0.84bp。
04
二级市场各信用级别短融、中票、企业债收益率不同期限多数下跌
本期各信用级别短融收益率多数下跌，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨0.02bp，AA+级整体下跌0.48bp，AA-级整体下跌1.23bp。
05
南华商品指数保持宽幅震荡，各大股指期货收益分化
本周南华商品指数延续从前期高点位置有所回落，保持高位宽幅震荡态势，本周振幅有所扩大，前期区间突破失败，从震荡区间顶部再次回落（-1.21%），指数波动率提高（截至报告日约为8.61%），为极低水平。市场上各品种整体相关度处于历史低位，相关性处于底部回升阶段。商品期货市场中，其中南华贵金属指数领涨商品指数，南华能化指数领跌拖累商品指数。
各大股指期货收益分化（主力合约：IH -0.35%，IF -0.01%，IC 1.28%，IM 0.57%），沪深300ETF隐含波动率伴随股指大跌后向上修复过程中振幅收窄，期权隐含波动率本周保持在15%左右历史中位偏低波动水平窄幅震荡，处于近4个月低位水平（截至报告日约为15.38%），十年国债期货目前维持在前期震荡相对底部窄幅震荡，本周小幅上涨，当前处于近一年中位水平（主力合约0.11%）。
