导读：爱因斯坦曾说“宇宙中最强大的力量不是原子弹，而是复利加时间。”复利效应的原理是，充分利用时间杠杆。时间越长，得到的回报就越惊人。复利思维，也逐渐在大众理财中开始普及。
当上证指数时隔10年后重新回到4000点之后，身边的投资氛围却和10年前完全不同。记得2015年的那个春天，很多人都在聊怎么加杠杆入市。大家甚至看不上一年50%的回报率，要的一年10倍甚至更高。十年后的2025年秋天，越来越多人希望找到稳稳当当的产品。大家不再追逐投资回报的高收益，而是希望能有更好的持有体验。特别是当银行理财的收益率不断下行后，越来越多人希望把家庭资产配置到波动较低、有一定现金流回报、能穿越周期的产品上。
于是，我们想到了红利策略。在A股市场所有策略中，红利策略体现了较高的夏普比。以中证红利指数为例，过去十年（2015年1月1日—2014年12月31日）的累计涨幅150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88%（数据来源：Wind）。我们再看2014到2024年的完整11年中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报。红利策略，是一个非常适合家庭配置的底仓型资产。
那么，红利策略的收益根源是什么，大家又如何选择不同类型的产品呢？
红利策略更契合价值投资的本源
作为价值投资者的“圣经”，格雷厄姆先生在《证券分析》一书中，就对价值投资的回报写下了定义：赚取一个资产长期现金流的回报。格雷厄姆先生认为，这个资产到底上市还是不上市，是债券还是股票，都不重要的。重要的是，投资回报的关键在于现金流。最终股东赚取的是分红的钱，还是现金流再投资的回报，也不重要。
在形成了价值投资的定义后，格雷厄姆和其最好的学生巴菲特，又对投资者和投机者做了区分。投资者关注的所有事情，都是围绕企业如何产生现金流来的。所以，巴菲特会强调好生意还是坏生意（不同生意赚现金流的难度不同），强调对护城河的研究（护城河越强，现金流越稳定），强调优秀的管理层（好的管理层会善待股东）。
许多人会把价值投资和成长投资对立起来。事实上，价值投资者的对立面是投机。无论是低估值还是高成长，只要是从获取现金流角度出发的投资，就是价值投资。这也是为什么，DCF估值模型能够经久不衰，成为衡量企业价值的重要工具。
股息率作为一个指标，却能反映出企业基本面的多个因素：
1）能够持续保持高股息率的公司，说明有持续赚取现金流的能力，通常具有一定护城河；
2）能够持续分红的公司，商业模式上不需要大量的资本开支，通常属于比较好的生意模式；
3）愿意分红的公司，通常是善待股东的，公司治理结构比较好；
4）股息率较高的公司，估值通常是较低的。
在西格尔教授的《股市长线法宝》（stock for the long run）中有一个表格，展示了1926到2021年全表现最好的公司。其中收益率最高的不是大家认为的消费股，更不是科技股，而是年化收益率16.02%的烟草公司菲利普莫里斯。这家公司即便在行业低迷期，也能赚到大笔自由现金流，而且坚持给股东分红派息。
无论是个人投资者，还是机构投资者，一个可持续的收益来源，就是找到有现金流的资产。
三个适合长期投资的指数
那么投资者会问，我们应该选择什么样的产品呢？在回答这个问题之前，我们先思考一个问题：什么样的产品，是能提高投资者体验的？
这个问题的答案是：降低波动，能大幅提高持有人体验。高波动现象在A股市场尤其明显。下面这张图统计了2003到2023年之间，各类资产的年化收益率和波动率。
数据来源：Wind；数据区间：2003年1月1日—2023年12月31日
那么我们再来看三个同时具备股息率、自由现金流、低估值的指数：国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数、中证红利全收益指数。我们把这三大指数过去10年的表现做了一个回归，发现他们不仅波动率降低，而且都大幅提高了夏普比。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日。
从过去十年的年化收益率看，国证自由现金流全收益指数最高，达到年化16.8%；国证价值100全收益指数紧随其后，达到年化16.1%。从波动率的角度看，中证红利全收益指数最低，年化波动率17.6%。相比之下，国证自由现金流全收益指数和国证价值100全收益指数的年化波动率分别为20.7%和19.8%。
从下面这三大指数的走势图看，也基本上符合风险收益相匹配的特点。国证的价值100和自由现金流指数长期收益率更高，对应的年化波动也较高。中证的红利全收益指数收益率最低，但也是三者中年化波动率最低的。
虽然名字不同，但是这三大指数都有价值投资的重要元素：有分红，高质量。
首先，他们都提供了比债券收益率更高的股息率。当银行理财和债券静态收益率来到1%时代后，这三大指数3.2%到4.9%的股息率对于投资者是有吸引力的。其中，偏向价值风格的价值100指数股息率最高，而偏向质量风格的自由现金流指数股息率最低。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日
其次，他们都有高于平均水平的ROE。根据Wind的数据，截止三季度末沪深300指数平均ROE为8.01%。而国证自由现金流指数ROE高达12.4%，国证价值100指数ROE为10.6%，中证红利指数ROE也有8.9%。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日
从整体的定量数据看，国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数、中证红利全收益指数都适合长期投资，波动率更低、收益率更高、质量和股息率也比市场平均更好。
“红利+”策略：
红利、价值、现金流，各花入各眼
那么问题又来了，投资者如何在这三个指数中做选择呢？我们认为，有三种方式。
第一种是比较“傻瓜”的平均化配置。我们把三大指数按照各三分之一的比例，构建了一个“指数配置组合”。通过数据回测看，平均化配置的指数组合在收益率和波动率之间形成了更优的均衡。年化收益率比中证红利全收益更高，年化波动率又比国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数更低。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日。
下面是我们模拟出来的“指数配置组合”业绩走势图。我们看到，净值走势表现是比较稳健的。在任意时间买入的持有人，只要拿住一段时间就能创新高。况且，过去十年的整体收益率也有262%。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日。
第二种是根据三大指数的特点，进行更个性化的配置。从行业分布的差异看，国证价值100在家电行业的占比最高，低估值的银行和有色也是占比较大的行业。中证红利指数在银行、交运、煤炭等股息率较高的行业占比较大。国证自由现金流分布更均衡，不仅有低估值的有色、汽车、石油石化，也有高成长性的计算机、社会服务、医药生物、电力设备等。
数据来源：Wind；数据截止：2025年11月14日
投资者可以用中证红利做底仓防御，国证现金流做成长进攻。也可以根据自己的需求，在这个“红利+”策略中自由切换。
具体到对应的ETF上，大家可以关注全市场唯一跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263），把巴菲特的三大核心理念（好公司、好价格、逆向思维）转为可量化的编制规则，兼具高股息、高ROE、低估值三重特点。从人性的角度出发，很难做到逆向买入低估值好公司（比如说今年的家电）。而这个指数从编制上，把价值投资策略作为编制方法中的“铁律”。并且在编制过程中，对ROE靠后或不稳定的公司做了负向剔除。
其次，是兼具股息红利和成长性的自由现金流ETF易方达（159222），跟踪国证自由现金流指数，先把ROE稳定性较高、长期经营活动现金流为正、经营活动现金流占营业利润高的企业（剔除了金融和地产）纳入到样本池，再进一步按照自由现金流率由高到低排名。这种编制方式，也让产品在上行市中具有较大弹性。
最后，是同类规模第一的红利ETF易方达（515180），跟踪中证红利指数，连续6年稳定分红，累计金额超10亿元。
无论是什么类型的投资者，都能在“红利+”策略中找到适合自己的配置方案。更重要的是，无论市场牛熊如何，长期持有符合价值投资第一性原理的ETF，才是获得复利的根源。
