﹁
一周要闻回顾
﹂
1. 10月CPI数据发布
11月9日国家统计局发布数据，2025年10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，较上月由降转涨；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由平转涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄。双节带动服务价格上涨，鲜菜等食品价格回升，煤炭、光伏设备等行业价格改善推动PPI好转。
2. 央行发布跨境数据流动指南
中国人民银行等部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，明确数据出境具体情形及可跨境流动数据项清单。针对跨境支付、汇款、开户、购物等场景，明确免予申报数据出境安全评估、订立个人信息出境标准合同、通过个人信息保护认证等三类合规情形，为金融业跨境数据流动提供操作依据。
3. 国务院部署政策实施工作
国务院举行第十三次专题学习，聚焦“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”，强调政策要早出手、快出手，必要时打好“组合拳”。国务院常务会议明确，将一业一策、一企一策支持外贸外资，鼓励外资境内再投资；促进养老、生育等服务消费，扩大有效投资并提振民间投资，同时持续稳定股市和房地产市场。
4. 国际油价显著下跌
11月5日国际原油期货价格下跌，美国EIA报告显示截至10月31日当周商业原油库存增加520.2万桶，远超市场预期的60.3万桶。2025年12月交货的WTI原油期货下跌1.59%，结算价59.6美元/桶；2026年1月布伦特原油期货下跌1.43%，结算价63.52美元/桶。上海原油期货主力合约同步下跌0.7%，结算价462.1元/桶，成交持仓量均有变化。
5. 欧洲央行实施第七次降息
欧洲央行宣布将存款利率下调25个基点至2.25%，这是自2024年6月开启降息周期以来的第七次降息。同期美联储主席鲍威尔强调政策独立性，称不会因政治压力调整政策，指出市场波动源于对冲基金去杠杆，短期内或持续，并表示已准备好通过央行互换额度提供美元流动性。此前美国总统曾施压要求美联储立即降息。
6. 外商投资保持增长态势
商务部数据显示2025年1~3月全国新设立外商投资企业12603家，同比增长4.3%；实际使用外资金额2692.3亿元人民币。期间国务院副总理何立峰会见英伟达CEO黄仁勋，明确欢迎美资企业深耕中国市场，黄仁勋表示看好中国经济前景，愿持续深耕并助力中美经贸合作，反映外资对中国市场信心及合作意愿。
﹁
债券一级市场概况
﹂
上周（11.3~11.9）债券市场共发行各类债券合计937只、总额15444.35亿元，整体延续“同业存单主导，多元品种补充”的格局。同业存单仍为绝对主力，发行424只占比45.25%，发行总额5269.60亿元占比34.12%，尽管发行占比较上期略有下降，但结合全周DR007均值1.46%的低位运行态势，反映银行体系流动性管理需求仍处高位。第二梯队为国债、金融债及地方政府债，其中国债发行5只总额2958.90亿元，占发行总额的19.16%，为近期单周最高发行规模，主要用于补充基建项目资金需求；金融债发行62只总额3107.40亿元，占比20.12%，其中政策性金融债发行17只1265.00亿元，重点支持科技创新及绿色发展领域；地方政府债发行32只总额916.07亿元，其中专项债579.44亿元占比63.25%，聚焦轨道交通、水利工程等重大项目。
一级市场面额比重发行统计（11.3~11.9）
数据来源：同花顺iFinD
﹁
债券二级市场概况
﹂
上周（11.3~11.7），银行间国债到期收益率全期限呈“窄幅震荡后小幅上行”态势，收益率曲线保持正常向上形态。具体来看，1年期短端收益率从11月3日的1.3874%波动升至11月7日的1.4000%，累计上行0.0126个百分点；30年期长端收益率从2.1355%升至2.1585%，累计上行0.0230个百分点，期限利差略有扩大。期间各期限收益率波动幅度均小于0.03个百分点，市场交易情绪平稳。结合同期经济数据，10月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较9月提升0.3个百分点，装备制造业增加值增长6.8%，新动能持续发力；非制造业商务活动指数52.8%，保持扩张区间。
国债收益率一周走势
数据来源：同花顺iFinD
政策性银行债收益率
11月3日至11月9日当周，政策性银行债市场呈现“短端需求稳固、长端成交活跃”特征。国开行短端品种延续高配置需求，1年期金融债周三（11月5日）招标发行，中标收益率1.4650%，全场倍数3.48倍，虽较上期略有下降，但仍保持高位承接水平；3年期品种受保险资金配置推动，收益率从周初的1.7050%下行至周末的1.6980%，成交规模环比增长20%。农发行各期限表现分化，182天期债券周初发行中标收益率1.5620%，全场倍数3.42倍，需求韧性充足；5年期品种受利率上行预期影响，收益率小幅上行3BP至1.7871%，边际倍数1.98倍，中长期配置力量保持稳定介入。
信用债收益率
信用债市场呈现“量增价稳与利差收窄”特征，较上期“量减价稳”态势有所改善。一级市场方面，政策支持领域融资持续回暖，高等级主体取消发行规模仅1只，较上期减少2只，且未出现城投领域取消发行案例，反映市场对优质主体信心提升。弱资质城投债发行环境边际改善，单周发行规模达1350.2亿元，环比增长5.93%，净融资规模同比增长12%，信用利差较上期收窄3~5BP，分化态势有所缓解。
从资金面看，央行全周开展逆回购操作精准调节流动性，11月6日单日开展2500亿元7天期逆回购操作，净投放1200亿元，有效对冲税期高峰影响，银行体系流动性保持合理充裕。全周信用债发行规模环比增长8.13%至4256.7亿元，票面利率平均稳定在2.20%，其中金融债平均票面利率2.03%，产业债平均票面利率2.12%，各品种利率中枢较上期小幅下行，融资成本持续优化。
本周流动性分析
1. 央行流动性投放及回笼情况
上周（11.3~11.9）央行延续“精准滴灌、灵活适度”的操作策略，通过逆回购工具为主调节市场流动性。全周累计开展逆回购操作5800亿元，其中7天期逆回购4300亿元，操作利率维持1.40%不变；14天期逆回购1500亿元，操作利率1.55%不变。对冲全周到期逆回购4317亿元后，逆回购实现净投放1483亿元。MLF及买断式逆回购方面，本周无MLF到期及操作，买断式逆回购无新增操作及到期，流动性调节工具使用聚焦短期资金需求。
从操作节奏看，央行在11月5日~6日税期高峰期间加大投放力度，两日累计净投放2600亿元，有效平抑资金面波动。Shibor短端利率呈现“先升后降”态势，11月5日隔夜Shibor升至1.4520%，较周初上行6.8个基点；随着央行加大投放，11月9日隔夜Shibor回落至1.3916%，7天Shibor降至1.4677%，全周整体保持平稳，反映资金面压力可控。
2. 市场资金面分析
上周（11.3~11.7），银行间市场各期限回购利率整体呈“短期平稳、长期微升”态势。其中，R001从11月3日的1.3646%小幅波动至11月7日的1.3916%，累计上行2.7个BP；R007从1.4604%升至1.4677%，累计上行0.73个BP；R014、R021保持稳定，分别稳定在1.48%~1.49%、1.48%~1.53%区间。1个月期的R1M波动相对明显，从1.5098%降至1.5052%，累计下行4.6个BP，结束前期微升态势。
各期限银行间质押式回购利率一周走势
inD
﹁
海外资本市场回顾
﹂
| 汇率方面：
11月3日~11月9日，人民币汇率中间价呈“震荡上行后企稳”态势。11月3日报7.1162元（与前一日持平），随后受中美经贸沟通积极信号及国内经济数据向好支撑，逐步升至11月6日的7.1025元，累计调升137个基点；11月7日~9日稳定在7.1030元左右，波动幅度收窄至50个基点内。全周核心支撑源于两方面：一是国内工业增加值、消费等数据超预期，强化经济基本面支撑；二是美联储鸽派纪要降低美元指数上行动力。在岸和离岸人民币汇率波动区间收窄至7.10~7.11元，双向波动特征进一步凸显，央行逆周期调节工具未启用，市场汇率形成机制作用有效发挥。
美元指数延续“震荡下行”态势：11月3日收98.100（与前一日持平），11月5日美联储纪要公布后跌至97.850（跌0.25%），周末收于97.720，全周累计下跌0.39%。波动核心为美国经济数据分化：10月非农就业新增15万人低于预期，失业率升至3.8%，但核心PCE物价指数同比上涨3.4%，仍高于2%目标。欧元兑美元震荡上行，从11月3日1.1715升至9日1.1750，受欧央行官员鹰派讲话支撑；英镑兑美元突破1.34关口，收于1.3425，创3个月新高；美元兑日元在151.00~151.50区间窄幅波动，日本财务省官员多次表态“将密切关注汇率过度波动”，干预预期抑制波动幅度。
| 海外债券市场：
美债收益率呈“先抑后扬”趋势。11月3日10年期收益率报4.083%，11月5日纪要公布后跌至4.051%，随后受核心PCE数据支撑回升至11月9日的4.072%，全周累计下跌11个基点。2年期美债收益率波动更为明显，从3.574%跌至3.546%后回升至3.560%，反映市场对美联储政策路径的纠结情绪。
英国10年期国债收益率延续下行态势，从11月3日的4.350%跌至11月9日的4.280%，全周累计跌70个基点，创2023年6月以来单周最大跌幅，主要受英国10月CPI同比上涨4.6%、低于预期4.8%推动，市场对英国央行降息预期提前。德国10年期国债收益率先下行后回升，从2.590%跌至2.565%后回升至2.580%，能源价格反弹与欧央行政策观望情绪的博弈持续，全周累计下跌10个基点。
【免责声明】
本文件所有内容（包括但不限于观点、结论、建议等）仅供参考，不代表任何确定性的判断，您仍应根据您的独立判断做出您的投资决策。投资有风险，选择需谨慎。深圳齐兴资产管理有限公司(以下简称“本公司”)不对因使用本文件而产生的任何后果承担法律责任。本文件包含前瞻性的预测，任何非对过往历史事实的陈述均为前瞻性的预测，本公司并不保证完全准确或未来不发生变化。本报告的信息来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息及建议不会发生任何变更，本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论及建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。
本报告相关知识产权归本公司所有，未经本公司许可，任何个人或组织，均不得将本报告内容以转载、复制、编辑、上传或发布等任何形式使用于任何场合。如引用或刊发需注明出处为“齐兴资产”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究侵权者法律责任之权利。任何机构或个人使用本文件均视为同意以上声明。
本报告所载的信息、材料及结论只提供参考，不构成投资建议，也不适用于个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要。投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
