来源：淡水泉投资
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近日，中美贸易谈判再生变局，全球市场随之起伏，这无疑再次牵动着许多投资者的心。然而，当我们把视线投向更长的周期不难发现，许多曾牵动情绪的短期事件，其影响大多会随时间慢慢淡化。历史虽无法精准预言未来，但其中蕴藏的规律，或许能帮助我们在纷扰中多一份沉静与从容。
市场具备学习能力，冲击效应边际递减
面对地缘政治事件反复出现时，其实不必过度恐慌。市场具备学习能力，对同类事件的反应往往呈现边际递减的效应。与今年4月中美关税冲突时相比，本次市场波动已明显减弱。
这主要源于两方面原因：
一方面，市场对中美谈判的基本框架已形成一定认知。今年以来双方已历经多轮谈判，且前期常伴随摩擦反复，使得投资者对此类事件逐渐建立起相对稳定的预期。
另一方面，经过上一次关税谈判后，特朗普的交易艺术（即TACO交易，特朗普总是临阵退缩）已被市场熟悉。特朗普在施压后随即释放会晤信号，其“极限施压”再预留转圜空间的套路，一定程度上削弱了市场的恐慌情绪。
来源：万得，淡水泉投资。数据截至2025年10月10日。
时间可以熨平短期波动
从历史来看，大多数地缘政治冲击难以对市场走势产生持续性影响。摩根大通曾对1940年至2022年间共36起重大地缘事件进行分析，观察其对标普500指数的影响。结果显示，地缘政治事件发生后的1个月、3个月，市场平均收益率低于地缘事件影响结束后的时期；但如果时间拉长至六个月或一年，两者的平均收益率则基本持平。
来源：摩根大通私人银行，淡水泉投资。数据截至2025年9月30日。
我们基于该报告所选取的事件节点，进一步统计了同期上证指数的表现。结果显示上证指数的表现大体也遵循这一规律。这意味着，地缘政治事件带来的市场噪音，最终大多能被时间平滑消化。
来源：万得，淡水泉投资。数据截至2025年9月30日。受指数成立时间限制，上图中的地缘政治事件选自 1991年到2022年共计15个事件。
支撑行情演绎的驱动力变了吗？
由此可见，地缘政治冲击的共性，更多体现在其难以预测所带来的短期情绪扰动上。然而，短期市场的波动未必是长期趋势的转折点。当指数因情绪冲击出现调整时，关键在于评估其中长期趋势的核心驱动力是否依然稳固，包括宏观经济基本面、产业演进方向和流动性环境等核心要素是否发生根本变化。就本轮行情而言，尽管面临外部不确定性，但支撑权益资产表现的核心逻辑目前并未发生改变。
从宏观流动性看，流动性宽松环境得益于内外因素的共同支撑。海外方面，美联储已开启降息周期，市场普遍预期其全年将降息50个基点，到2026年底累计降息100个基点。这不仅为全球流动性定下宽松定调，也为包括我国在内的其他经济体减轻了外部压力。国内方面，货币政策持续提供支持，央行在第三季度例会中明确表示，下一阶段将保持流动性充裕。同时，政策层面巩固资本市场回稳向好态势的导向保持不变。
来源：芝加哥商品交易所美联储观察工具数据（CME Fed Watchtool），全国银行间同业拆借中心，淡水泉投资。数据截至2025年10月17日。
从宏观经济角度，反内卷措施的实施已推动PPI环比增速企稳，同比降幅也呈现收窄态势。历史数据表明，PPI的变动与工业企业利润的变化长期密切相关。随着反内卷政策进一步深入，PPI的触底回升有望逐步传导至企业盈利端，带动更多行业步入盈利改善通道。此外，四季度将迎来若干重要宏观政策会议，结合当前经济形势与中长期改革目标，未来仍有不少支持性政策值得期待，为经济发展注入动力。
来源：国家统计局，淡水泉投资。数据截至2025年10月17日。
从投资意愿角度来看，场外资金仍在持续入场。新发基金热度作为市场情绪的“晴雨表”，近期已出现积极变化：近12个月股票型公募基金新发份额累计同比增速持续回正。这反映出投资者对权益市场的信心正在持续改善，有望持续为市场带来增量资金。
来源：上交所，万得，淡水泉投资。数据截至2025年9月30日。
地缘冲击常引发市场的情绪化过度反应，但也会创造以合理价格买入优质资产的时机。正如今年4月，恐慌散去后，那些真正有价值的企业又重新获得了市场认可。市场波动本身并非风险，关键在于识别出那些能够穿越情绪周期且价值不褪色的企业。
资料来源：
1、How do geopolitical shocks impact markets?, J.P. Morgan Private Bank Asia
市场有风险，投资须谨慎）
