金融市场波澜起伏，债券资产的投资价值日趋关键。面对当下的不确定性，如何才能从增量信息中精准把握市场动态？如何能够更好地判断后市的投资方向？
每周我们将聚焦最新的债券市场动态，探讨如何在低利率环境下为您的资产配置构筑防线。「债市佳见」将与您一起，周周同行，洞察债市风云，把握财富稳健增长的每一次机会。
低利率环境下，相较于去年的单边牛市，2025年债市震荡已成为常态。截至10月21日，中证全债指数年内涨幅仅0.40%，债券型公募基金平均收益率也仅1.84%，且下跌数量近千只。
图：今年以来公募基金收益表现
数据来源：同花顺
尽管近期美国在关税问题上持续摇摆，但与今年4月不同，本次债市对风险偏好并未充分定价，10年期国债收益率仍处于震荡趋势中。
图：10年期国债收益率
数据来源：同花顺
在此背景下，债券投资难度陡增，债基产品纷纷通过可转债、黄金、境外债等方向增厚收益，但是目前这些资产也均面临不同的困境，债券投资该如何破局？
可转债：估值偏贵，但供需仍存机会
今年纯债收益疲软，推升了转债市场需求。其中，可转债ETF较年初份额增加236亿元，供需错配与权益市场走强共同推动转债市场上涨。截至10月21日，中证转债指数年内涨幅达15.59%，显著优于纯债资产。
图：今年以来可转债ETF份额变化
数据来源：wind
图：中证转债指数走势
数据来源：wind
不过，当前转债估值处于高位，即便受近期中美关税事件影响承压，估值也未明显回落。同时，部分机构调整风险偏好，转债仍面临兑现压力。综合来看，转债供给收缩与纯债收益率偏低的环境，仍对转债需求形成支撑，但需警惕短期回调风险。
图：可转债价格中位数
数据来源：天风证券
黄金：领涨大类资产，需警惕追高风险
2025年黄金在大类资产中表现抢眼，位居涨幅之首，尤其是近期现货黄金价格已突破4000美元。今年黄金价格大涨，主要受央行购金、全球地缘形势紧张及金融形势恶化推动，其避险属性充分释放。
图：现货黄金价格
数据来源：同花顺
但需注意的是，近期地缘政治缓和消息使避险情绪降温，10月21日现货黄金价格单日下跌超6%，创下12年来最大单日跌幅。若后续避险情绪进一步缓和，黄金或仍有调整空间，当前继续追涨的风险收益比已不理想，需保持谨慎。
境外城投债：配置性价比凸显
相较于境内城投债期限利差、信用利差压缩至极致，境外城投债的配置性价比总体较高。以城投美元债为例，根据方正证券统计，估值在4%-5%之间的存量城投美元债规模占比59%，估值在5%-6%的占比23%，而境内城投债估值在3%以下的占比高达95%。
图：城投美元债估值收益率显著高于境内城投债
数据来源：方正证券
通常，人民币投向境外城投债需通过QDLP、QDII、TRS等方式，即便扣除相关成本，其收益率仍优于境内城投债。因此，在信用风险可控的前提下，境外城投债凭借相对票息优势，具备较高投资价值。
图：城投境外债仍然具有性价比
数据来源：淞港证券
整体来看，可转债虽受供需错配与权益行情支撑，年内表现优于纯债，但高估值叠加机构兑现压力，需警惕短期回调风险；黄金虽今年领涨于大类资产，但近日大跌后追高风险凸显；境外城投债则凭借显著高于境内的票息优势，在扣除通道成本后仍具收益吸引力，可以是当下震荡市中相对稳健的配置选择。
免责声明
本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
