01
9月市场回顾
9月市场整体呈现高位震荡，指数在月初因阅兵事件的博弈出现较大波动后，月中一度在科技带领下再创新高，但随后因降息利好兑现未能守住高点，全月在3750-3900震荡。全月来看，上证指数基本平收，成交量由月初近3万亿的水平逐步回落至2-2.5万亿区间。
结构上看市场轮动速度明显加快，全月新能源板块表现最强势，月中AI算力一度再掀高潮，但很快遭遇获利了结压力；临近月末，市场主线模糊，反内卷相关的周期板块、新能源、高股息方向交替表现。总体而言，9月市场在前几个月的快速上涨后进入整固期，赚钱效应相比8月明显下降，显示出牛市由主线明确的主升阶段向结构性分化阶段过渡的特征。
02
宏观展望：
降息平稳落地，静待关键会议定调
9月份，支撑A股牛市的宏观内外环境在月中进一步得到确认，9月下旬与10月的前半月则将进入一段宏观真空期，静待下半月中美关系与十五五规划的内外双定调。
在国内，9月宏观数据出现了一些积极信号，制造业开始出现“走出通缩”的苗头。8月的PMI、PPI与工业企业利润数据均出现拐头，“反内卷”政策在上游资源品领域初见成效；然而，通胀能否有效向中下游传导，实体经济的压力能否全面缓解，仍需持续跟踪。市场监管层面，月末的金融口发布会明确了对“科技牛”的肯定和对市场生态的呵护，“慢牛”的政策意图没有变化。无论是前者还是后者，都说明了支撑A股牛市的根基仍然、甚至更为牢固。
在海外，美联储如期降息25个基点，开始了“预防式降息”，预计后续仍然会持续降息，25年将共降息75bps。此举既为全球市场提供了流动性支持，又未体现“担忧经济失速”而过度冲击风险偏好，对A股而言是最为有利的宏观情景，同样进一步夯实了牛市的地基。另外，9月中美两国元首通电话后，Tiktok等事宜顺利解决，两国元首约定于10月底的APEC峰会进行会晤。
展望10月，市场将进入等待国内重要会议（10月20-23日的四中全会）和中美元首会晤（10月31日APEC会议）的内外双重窗口期，宏观层面的新动向将成为指引市场下一阶段方向的关键。在此之前，内部和外部宏观环境都将保持相对稳定，我们认为市场指数也大概率以震荡的方式度过这一阶段，个股维持较好赚钱效应等待靴子落地。
03
市场与策略展望：
短期谨慎震荡，结构转向性价比
尽管我们对牛市的中长期趋势依然坚定，但必须承认，短期局部市场确实积累了一定的过热风险，需要时间进行消化。我们观察到有几个现象需要重视，首先，市场出现了一定的融资盘过热的情况，本月市场缩量震荡而融资余额、融资成交额创下新高；其次，我们观察到，在银行、保险、证券等权重板块，以及诸多宽基ETF中，有国家队资金主动卖出的迹象，这清晰地传递出监管层希望控制市场节奏、避免“疯牛”的意图。再次，前期强势的一些板块方向，高涨幅高预期最近开始出现利好滞涨的表现。因此，我们判断10月份市场大概率将延续高位震荡的格局，警惕局部过热方向的高位巨幅震荡，市场需要新的主线引领市场。
在这种判断下，我们的投资策略进行了适应性调整，阶段性地规避前期涨幅过大、交易过于拥挤的科技方向，将一部分持仓转向底部有变化同样具备想象力但估值更具性价比的细分领域。
具体而言，除了仍然持有的可控核聚变、军工和创新药方向的仓位之外，近期我们新增布局了以下几个方向：
化工：“反内卷”政策是25年年中推出的重磅政策，当时我们的月报和周评都进行过详细的阐述分析。简单说，反内卷政策旨在通过供给侧的调整，改变宏观经济的通缩态势，从而改善企业盈利状况、使生产消费进入正向循环。化工行业是“反内卷”政策的重要抓手，且行业总体位置低、性价比高。除了行业逻辑外，我们在行业内部精选了细分产品具有较好成长性的方向，部分品种下游同为我们长期覆盖的军工领域中军贸方向的重要材料，由于下游的旺盛需求，其产品已经出现了供需失衡、严重供不应求的趋势，我们相信这类品种将会提供超越行业平均的超额收益。
生猪养殖：生猪养殖是最早提出“反内卷”的行业之一，由发改委直接负责，级别也高出其他反内卷行业。9月下旬，发改委召集25家头部猪企和各省农业厅，将能繁母猪去产能指标进一步落实和分配，标志着行业反转的政策底进一步确认。目前，生猪养殖的头部公司在行业最差时期都能呈现出低估值高股息的特质，一旦行业进入景气周期我们预计将带来较好投资回报，此时布局兼顾了胜率和赔率。
新能源汽车：我们当下阶段重点配置了新能源汽车中具有很强特色的智能汽车方向的品种，我们认为中国汽车制造业已经在全球市场中形成优势，过去主要体现在新能源汽车在低价格带领域呈现出了碾压优势，我们认为未来最大的空间在高价带方面进行突破形成新的品牌优势，看好中国高端汽车品牌的崛起。
04
总结
总而言之，我们认为当下A股牛市的根基并未动摇，中长期的牛市仍然在路上。但市场在经历了前期的快速上涨后，需要通过震荡来消化获利盘和过热情绪，市场赚钱效应仍在但需更多布局底部有变化的新方向。
