AI和“弱美元”是今年市场交易的主线。市场对于美元长期衰落的前景形成空前一致的预期，黄金和比特币成为本轮“弱美元”交易的最强板块，大幅跑赢以铜为代表的工业金属。“金铜比”这个玄妙的危机指标突破了历史新高。前两次金铜比到达这个位置时，分别对应着发生了2008全球金融危机和全球“新冠”疫情。
但10月以来“弱美元”的交易开始出现了一些有趣的变化：罗素2000指数开始跑赢标普500指数；表面看黄金依然涨势如虹，但以铜为代表的工业金属涨幅开始追赶黄金。更加值得我们关注的是，当前市场对于做空美元的共识高度一致，但美元却没有跌破前低，反而逆势开始反弹。
美元指数并不是美元对人民币汇率的强弱指标，在美元指数的构成中欧元、日元、英镑汇率的权重加在一起超过了80%，意味着即使美国经济表现不佳，但只要强于欧洲日本，“弱美元”也会重新走强。10月代表美国经济周期属性的罗素2000指数开始跑赢代表美国成长属性的纳指。市场似乎在告诉我们美国经济的实体部门正在走强，只是这种走强也许并不是过去我们熟悉的消费驱动周期，而是一种长期的结构性变化——制造业和基建周期的重启。
我们已经听够了“美国制造业永远不会回归”的老生常谈。但特朗普告诉我们：也许在一个“平坦”的世界这一切确实不会发生，但只要你制造足够的褶皱，经济规律最终也会臣服于地缘政治的威权之下。
表面上看一年来特朗普把世界搅合的一团糟，但当湖面逐渐恢复平静的时候我们必须无奈的承认——他实现了绝大部分的政策目标。当他高举着战旗向最大的对手中国佯装冲锋的时候，“明修栈道暗度陈仓”这个古老的中国智谋被一个老外玩出了花。等到他的盟友们如梦初醒反应过来的时候，他已经顺利完成了对昔日同盟的一场劫掠。无论是高耸的“关税墙”还是数以万亿美元计的投资承诺，都指向美国制造业的再度复兴。正如我们在5月月报《Big Deal》中写到的：“制造业永远回不了美国是市场的共识，但这种共识是愚蠢的。因为美国有足够充沛的人才，有丰富便宜的资源，有强大的金融体系。只要关税壁垒树起来，市场自然会开始产生作用。特朗普在观察到中国的进步无法阻挡之后选择了另一条路径，使用关税壁垒吸收盟友先进制造业回归以壮大自身。传统建制派政客职责他昏庸愚蠢，但其实这才是他真正的目的——帝国的黄昏，如果无法收割敌人，那么从盟友身上吸血也是不得已的选择。
如今关税战已经以特朗普的全面胜利宣告落幕。至于中国？从一开始他的目标就不是中国。而他的第二枚棋子也已经落下——美联储正在他的压力下摇摇欲坠。鲍威尔的任期到明年5月就会到期，大幅降息周期已经展开。当这两种条件同时出现，美国制造业周期的开启似乎已经是板上钉钉。假如美国制造业真如同我们预期般开启，市场的交易主线恐怕会与现在截然不同。今年A股交易的主线是美国AI投资的映射，而未来更可能的是美国制造业投资带来的大宗商品、机械设备等顺周期资产的重回景气周期。
回到我们开头讲的“金铜比”的故事，这个指标之所以在漫长的历史中都有效，是因为金和铜本质上都有“储值”的属性。只不过流动性的洪水总是先选中并无实用所以不会因为实体需求不振而不涨的黄金，这就是黄金的“无用之用”。不过不用担心，“铜博士”每次都会虽迟但到。最近有色金属已经开始吹起牛市的号角，正是一场大戏的前奏。
至于中国市场，不同于今年只能在AI大浪潮里寻找个别受益的题材和个股，大量顺周期的行业和核心资产都将广泛受益于接下来“金铜比”修复的过程当中。
