编者按
随着A股站上十年新高，投资者的心态也在发生变化：有人依旧看好，觉得还能继续向上冲；但也有人开始恐高，害怕追高后被套牢。市场上的分歧逐渐加大，这也预示着市场可能要进入一个新的阶段。
近日，中国外贸信托举办“取势明道·2025下半年投资策略会”，由四位投资经理做客财富云课堂，带来资本市场与大类资产配置的探讨交流。关于股票投资，中国外贸信托权益投资团队认为下半年市场机会仍然较大，同时适当配置一些稳健型资产仍有必要。关于资产配置，中国外贸信托多元配置团队表示将基于经济周期做匹配配置，继续在权益策略内寻找更加另类的表达。
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指数不断冲高，下半年机会更大还是风险更大？
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【权益投资团队】
夏兴宇
总体来看，我们认为下半年仍然是机会较大。年初我们曾做出一个判断：在政府高度重视经济、并持续出台资本市场支持政策的背景下，今年整体应是中性偏乐观的一年，但市场可能在特定阶段因悲观预期而出现极端定价。今年1月和4月的市场表现正是基于这一逻辑。
目前，从流动性、综合国力、科技领域突破（如半导体和AI），以及国际形势等多方面来看，下半年政策支持明确、流动性充裕、市场情绪逐步升温，远期乐观预期正在纳入当期定价，确实机会较大。
但同时我们也倾向于认为风险仍不可忽视，主要体现在两个方面：首先，大牛市并不代表风险减小。常说“牛市反而更容易亏钱”，因为不理性追高、牛市中的大幅回撤都可能对本金造成较大损失。其次，如果短期经济数据表现偏低，而政策为保留余地仅提供保守支撑，市场可能基于此类预期出现极端向下定价。因此，为了增强抵御风险的能力，适当配置一些稳健型资产仍是有必要的。
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香港市场的配置，后续依然是性价比较高的选择么？具体有什么建议？
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【权益投资团队】
张扬
港股的核心吸引力主要在三方面：高股息、创新药企和互联网公司。过去几年，港股估值普遍低于A股，高股息资产因折价而具备额外收益，创新药企因制度优势更早在港股上市，互联网龙头也因上市条件宽松而集中于港股。
但目前情况有所变化。高股息标的的吸引力在下降，H股溢价已从160降至130以下，再加上开户门槛和股息税，对普通投资者不算友好；创新药企过去一年涨幅大，估值已偏高，继续上涨空间有限；相比之下，我更看好互联网板块，当前互联网龙头估值仍然便宜，未来在AI推动下可能释放新的增长潜力。除此之外，港股还有一些稀缺机会，如化工和有色领域的细分公司，但需要更多自下而上的研究。总体来看，港股仍然有着较好的投资性价比，其中互联网企业是相对更具吸引力的方向。
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对于下半年，有哪些风险点是你们比较关注的，或者需要重点提示下客户朋友的？
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【权益投资团队】
夏兴宇
我们关注的风险点主要集中在两个方面：
一是融资盘资金层面的风险。目前全市场的融资余额已超过2万亿元，虽然从市场体量和经济规模来看，其整体比值尚在可控范围内，且国家对场外杠杆和灰色地带资金的监管较为严格，使得整体筹码结构相对健康。但需要注意的是，当前市场分化显著，短线资金和两融资金在热门板块和个股上的介入程度相当深。例如，部分科技类个股单日涨幅可观，但全市场中位数可能仍在下跌。对于个人投资者而言，若热衷于追逐高标概念股，需警惕融资盘在特定情况下集中卖出可能引发的急速下跌风险。
二是市场情绪可能随经济数据回归理性的风险。我们对中国经济中长期走向高质量成长轨道保持信心，但短期若经济数据，例如CPI，持续在低位运行，市场可能会对定价进行更理性的重新评估。若资金面波动（如融资盘卖出）与基本面数据（如通胀数据不及预期）形成叠加效应，可能导致市场出现较快调整，投资者可能需要承受一定的回撤压力。
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【多元配置团队】
房栋梁
我认为核心风险分国内与国外两个维度。国内方面，一些传统非先进生产力行业的下行尚未停止，如PPI仍在负值区间、地产价格还在下跌，虽有见底征兆但尚未拐头向上。这一态势可能导致消费等行业下行时间超预期，年内都可能缺乏配置机会，相应的投资策略需要调整，红利、固收、科技及小盘成长等方向中长期韧性可能更强。如果之前已布局下一周期的仓位，可能需考虑调仓止损。
外部风险层面，中美关系的动态演变是绕不开的话题，属于“百年未有之大变局”。今年4月前后贸易战摩擦加剧，五六月后逐步缓和并达成阶段性协议，但关税等最终协议尚未签署，后续发展仍有不确定性。目前市场预期趋于乐观，需警惕若中美关系出现新的变化，可能对市场造成冲击。应对上，投资策略不宜过于激进，要意识到中美冲突是宏观背景下的新常态，短期内难以根本消除。在市场特别乐观时我们越要谨慎，而在市场悲观时可考虑偏积极的部署。
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【多元配置团队】
李钰鹏
从中观层面，一定要警惕局部领域的过度拥挤，这是去年到今年屡次发生的。虽然宽基指数整体不一定能看出来，但一些细分领域或风格阶段性大幅上涨、资金过于追捧后，下一阶段的回调可能会比较剧烈。今年市场整体向上掩盖了绝对回调，但相对回调强度实则颇为突出。如果配置过于集中，就会面临潜在风险。应对上，我们会做好预警监测，过热时适当降仓，不赚过高风险的钱。
情绪上，如果市场认为“钱太好赚”反而可能蕴含潜在风险。上半年走势至今，有些声音过于乐观，觉得股市赚钱容易，但实际上近期屡次出现指数涨而个股不涨、散户实际收益不及预期的现象。这一现象提示我们操作上在仓位和方向选择仍需保持审慎，赚钱没有想象那么容易。
结合上述风险，我们的核心应对方式是在权益策略内寻找更加另类的表达。例如前文提到的择时对冲策略、一些差异化的量化选股策略等，底层逻辑可能类似，但表现方式不同，通过对冲灵活性和选股稳健性，在控制回撤的同时争取更好收益。我们对权益整体乐观，但希望用更具确定性的方式获取收益。
