作者：杨伊淳
本文写作时间：2025年6月28日
纽交所门廊石柱有些许凹痕，据说是大萧条时期排队挤兑的人群撞出的印记，一如霍华德·马克思刻画的钟摆效应——市场情绪总是在恐慌与贪婪间摆动，当恐慌情绪升温甚至喧嚣尘上，正是左侧投资者搜集筹码的良机。但知易行难，左侧入场后的跟踪和验证工作，也并不总是顺利的。
左侧投资的苦恼在于我们总希望在钟摆的极点入场，尽管我们可以利用此刻为组合增厚效益，可极佳的入场时机并不是时时刻刻都存在，这也为我们判断钟摆的位置和去处增添了难度，我们希望能抄底，但我们以为摸到山脚时，脚下可能依然是万丈悬崖。恐慌或者悲观预期有自我强化的机制，去年924之前的景象历历在目，尽管在低位阴跌许久，但当衍生品产品等纷纷爆仓时，市场可能还会遭遇二次探底，最后的杠杆多头被强平出局，恰恰是寻找错杀标的的黄金窗口。当破产新闻占领头条、券商营业部门可罗雀，大家对股票避而不谈时，距离底部或许只剩最后三公里。就像1倍市净率附近有着十几个点ROE的股票，也不能排除预期悲观时破净的可能。因此，既然不是在右侧的趋势上，即便是在低位买入，依然需要做好回撤的心理准备。
除了恐慌情绪的持续放大和过度的市场反应以外，左侧也有可能是一种价值陷阱。一个100块的股票跌幅80%，如果在腰斩以下的40块钱买入，跌到20块依然有再次腰斩的跌幅，如果只看下跌空间进行判断是不足以支撑逻辑的。而光看市盈率也很难有非常确定性的判断，试想如果在iPhone推出后买入诺基亚的股票，也许从市盈率来看并不算贵，但智能手机的出现将原来传统手机逐步替代掉，此时的市盈率低暗含的是未来需求被替代甚至消失的业绩下滑。因此，静态估值低也并不能意味着此时在股价的左侧，还需要再进一步检查其所反应的低预期是否已经充分，未来行业是否消失，是否有新事物将其革命，是否在高点要经历长周期的下滑。若是真正找到了可能会困境反转的公司，左侧的价值在于复苏时市场的重新定价，享受到业绩和估值的戴维斯双击。
而价值验证所需的时空维度远超市场耐心。彼得·林奇管理麦哲伦基金的13年间，有9次回撤超过10%，最大跌幅达35%。“每当我买入下跌股，总像踩着吱呀作响的木梯探向地下室，但只有忍受黑暗才能找到蒙尘的钻石。”左侧布局的痛苦在于等待时遭遇的无声嘲讽。千禧年交替时的华尔街，科技基金经理的午餐都充满着欢声笑语，而彼得林奇掌管的基金却浮亏着，嘴里的牛排都不香了，自我怀疑如同阴云笼罩。这种长期如同吞咽玻璃渣的左侧布局需要异常的忍耐力，每个左侧买入的投资人都会经历这种孤独又脆弱的时刻，为何聪明的市场不会重新定价，股票究竟怎么样，是不是自己买错了？在2021年，茅指数和宁组合的无比热闹显得银行的收益多么苍白无力，而如今却是“天塌下来了有银行顶着”，甚至经过几年的上涨，银行板块的股息率依然还有3、4个点以上，但前些年的煎熬并不好受，市场上总有股票在上涨，担心自己付出了太大的机会成本，苦恼不知何时才能迎来拐点，还有可能不被委托人理解而被赎回。
毕竟资本市场总是走在预期的前面，若市场上的多数人预期底部已至，股价可能都已经涨至中途，好转的预期price in，此时难度就成了利好落地是否市场会兑现盈利，或者好转能否持续？而走在多数人的前面则可能是独立无援的孤军作战，如果有人陆续加入，随着队伍的壮大，股价也会持续验证之前的判断。左侧投资者的宿命就是在漫长守望后，看着搭乘末班车的人上车，领走全部的奖品。
同时，左侧的馈赠是低成本的筹码，它意味着我们并不需要做太过乐观的假设去支撑估值，给了相对较低成本的容错制度，是应对市场波动的减震器。巴菲特在华盛顿邮报腰斩后买入，在下跌途中持续加仓后，华盛顿邮报跌势仍未停止，但他安然入睡，因为此时的账面现金已经覆盖且超过市值，电视牌照的价值也提供了安全垫，自由现金流还在源源不断流入，最后股价终于回归价值，巴菲特在华盛顿邮报上获得了不菲收益。因为低估值的保护，给了左侧投资不需要精准预测拐点的底气。当然，由于负债端的不同，也是因为难以精准预测拐点，仓位上得太快可能会带来一些回撤的压力，长期的跟踪、纠偏以及谨慎的仓位选择是优化左侧投资的一种好的方式。
纽交所门柱上的凹痕，从未阻止下一个春天的降临，深度折价的资产如同地底的古老种子，终会在雨季苏醒。就像西西弗斯神话，左侧投资者将巨石自山谷推向山顶，也许工作重复枯燥且要历经漫长路程，但当巨石到达山顶，我们小车一撂，继续寻找下一块山谷的巨石。
