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市场回顾：8月A股大幅上行，行业分化严重
美国7月PPI同比从2.3%上调至3.3%，环比从0%升至0.9%，远超预期的2.5%和0.2%；7月PCE通胀同比持平于前值的2.6%，核心PCE通胀同比上行0.1pct至2.9%，二季度实际GDP环比折年率从3.0%上修至3.3%，经济仍具韧性。
美联储FMOC会议纪要显示，美联储认为关税的影响仍需时间才会全面显现，多数人仍认为通胀上行风险大于就业市场下行风险，但在8月22日的Jackson Hole会议上，鲍威尔表态鸽派，称风险平衡似乎正在发生变化，就业面临的下行风险上升，需要调整政策。此外，特朗普解雇美联储理事增加了市场对美联储独立性和货币政策不确定性的担忧。CME显示市场预计年内将于9、10月分别降息25bp，其中9月降息概率一度升至94%，之后回落至86.4%。
8月15日美俄元首举行自2019年以来的首次会晤，双方均称“有进展”，但未达成关于俄乌战争的协议。8月美元指数维持震荡，当月下跌2.20%，再次回到98左右。黄金大幅上涨5%，再创新高，铜铝等工业金属也小幅上涨2-3%。8月美股延续上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯分别上涨1.58%、1.91%和3.20%，均创新高，德国DAX下跌0.68%，日经225指数大幅上涨4.01%。
国内方面，8月12日中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，承诺将关税暂缓期继续延期90天，8月26日国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动意见》，要求到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年普及率超90%，后续将制定“人工智能+”具体实施方案。市场风险偏好大幅抬升，A股资金交易非常活跃，日均成交额再次超过3万亿元，AI相关的算力、光模块、半导体集体暴涨。
8月，沪深300上涨10.33%，创业板指上涨24.13%，科创50上涨28.00%，恒生指数、恒生科技指数上涨1.23%和4.06%。分行业看，通信单月大幅上涨34.41%，电子、有色、计算机、电力设备等涨幅超过15%，银行下跌1.62%，煤炭、钢铁、石油石化、建筑装饰等上涨不足1%。
警惕AI相关板块高位震荡带来的双向冲击
上个月的月报中，我们阐述了市场走牛的几个条件：盈利筑底（AI需求+反内卷）、宏大叙事（AI、中国竞争力重估）、资金涌入。8月我们看到了A股市场的疯狂，AI相关的变化吸引了部分敏锐资金的涌入，虽然尚未看到居民储蓄大规模搬家，但市场已经足够火爆。
当然，我们认为市场的一九行情不可持续，热门行业或将迎来大波动。7月以来，算力相关的光模块、PCB、液冷、电源、芯片乃至相关的上下游、配套供应商如材料、设备都在疯狂上涨，AI相关板块的成交占全市场比例接近50%，头部公司本轮涨幅超过5倍，换手率均在10%以上。从市场热度来看，AI的亢奋程度已经达到了2021年新能源峰值相当的水平。在如潮水般的资金面前，我们很难判断相关板块是否已经见顶，毕竟行业景气度仍然很高，行业需求和供给的新变化仍然层出不穷，但我们需要警惕高位震荡带来的双向冲击。本轮英伟达供应链的公司涨幅和估值都已经远超英伟达，不少公司近期都启动了新一轮的资本开支加大产能扩张节奏，我们需要警惕需求波动和供给扰动下股价波动率的加大。
牛市主线或将逐渐扩圈，众多行业值得关注
每轮牛市都有主线，而且我们认为主线应该会逐渐扩圈，除了已经大涨处于高位的AI算力之外，我们需要对多个行业发生的变化进行全方位的比较和分析，尤其是中报刚刚披露完，不少行业和板块都呈现了较大的变化和转折。
除了AI相关的光模块、PCB收入利润大幅增长之外，我们也注意到一些其他行业的变化：新药研发管线进展积极的创新药；出口相关的行业仍然保持较高的增长韧性，尤其是一些高端制造业和品牌出口，在关税扰动下仍延续了较高增长；新消费中IP潮玩、游戏、宠物、量贩零食、部分化妆品等持续加速；固态电池技术进步和设备招标已经启动；周期行业中有色、化工中一些品种的供需已经改善，价格不断上行等等。当然，传统消费的白酒等仍受限于需求低迷、新能源中光伏仍在等待反内卷的供给侧改革等，这些行业仍需更长时间才能看到利润的拐点。行业间的分化在加剧，头部公司和尾部公司的差距在拉大，需要我们进一步筛选和深入研究，这也是我们下一步的重点工作。
同样，7月以来，港股明显弱于A股，这与港股投资者机构更稳定、投机情绪相对较弱有关，也与汇率、Hibor利率等扰动有一定关系，但上述牛市基础同样适用于港股，且如果有外资重新认知中国，其弹性将更大。我们仍需遵循“先优选优质企业、再甄别风险收益、后对应市场配置”的思路，动态调整中、港、美的比例，也相应调整不同行业的配置比例。
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