市场周报 | 全球央行聚焦通胀多国政策稳增长（8.25~8.29）

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  一周要闻回顾  

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1. 鲍威尔重申抗通胀立场美联储政策维持紧缩

8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀从峰值回落，但仍远高于2%目标，美联储准备在合适时进一步加息，并计划将政策维持在限制性水平直至通胀持续下降。他强调，两个月的良好通胀数据只是开始，实现价格稳定还有很长的路要走。此前数据显示美国劳动力市场依然吃紧，初请失业金人数连续第二周下降。

2. 中国优化楼市信贷政策统一首付比例下限

8月31日，中国人民银行和国家金融监督管理总局联合出台新政，将首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套房统一为不低于30%；二套房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点。同时明确存量首套房贷利率可通过新发贷款置换或合同变更方式调整，自9月25日起实施。

3. 中国8月制造业PMI微升仍处收缩区间

8月311日国家统计局数据显示，8月中国制造业PMI为49.4%，较7月微升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出指数为50.5%，三大指数均有所回升。生产指数为50.8%，连续4个月位于扩张区间，表明制造业生产加快。新订单指数环比上升0.1个百分点至49.5%，显示市场需求略有改善。

4. 欧元区8月通胀率持平核心通胀未见回落

欧盟统计局8月31日公布，欧元区8月通胀率按年率计算为5.3%，与7月持平。其中食品和烟酒价格上涨9.8%，非能源类工业产品价格上涨4.8%，服务价格上涨5.5%，能源价格下降3.3%。剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率同样为5.3%，主要经济体德国、法国、意大利通胀率分别为6.4%、5.7%和5.5%。

5. 美国二季度GDP增速下修至2.1%

美国商务部8月30日修正数据显示，二季度美国GDP按年率计算增长2.1%，较首次预估下调0.3个百分点。修正主要因私人库存投资和非住宅类固定资产投资下调。同期，美国30年期抵押贷款平均利率升至7.23%，为2001年5月以来最高，购房者面临近40年来最严峻的可负担性挑战，二手房购买速度降至年初以来最慢。

6. 金砖国家宣布扩员新增六个成员国

8月24日，金砖国家领导人第十五次会晤宣布扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入，成员身份将于2024年1月1日生效。中方宣布成立40亿美元全球发展和南南合作基金，中国金融机构将推出100亿美元专项资金落实全球发展倡议，聚焦绿色发展、新型工业化等领域。

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债券一级市场概况

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上周（8.25~8.29）债券市场835只债券总发行规模达14,054.75亿元，呈现出鲜明的结构性特征。同业存单以279只（33.41%）的发行数量和5,571.20亿元（39.64%）的规模占据主导，作为银行间短期流动性补充工具，其市场化定价机制和高流动性支撑了这一格局。地方政府债合计发行3,515.97亿元（25.02%），其中专项债占比17.83%，规模达2,505.94亿元，契合政策导向，重点支持新兴产业基础设施和传统基建智能化改造等领域。金融债中政策性金融债占比10.74%，主要服务国家重点项目。企业融资方面，中期票据和短期融资券合计规模超1,400亿元，反映实体企业常态化融资需求；私募公司债占公司债发行额的57.6%，受益于“非标转标”监管导向。资产支持证券因基础资产供给不足，规模仅占2.69%，显示其发展仍受制约。

一级市场面额比重发行统计（8.25~8.29）

数据来源：同花顺iFinD

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债券二级市场概况

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上周（8.25~8.29），银行间国债到期收益率呈现“短稳长升”特征，收益率曲线陡峭化趋势明显。1年期和3年期短期品种波动较小，分别稳定在1.35%~1.37%和1.48%~1.51%区间，显示当前市场流动性相对充裕，货币政策维持宽松基调。与之形成对比的是，中长期限收益率显著上行，10年期收益率从1.7686%升至1.8433%，30年期收益率更从2.0580%回升至2.1425%，创区间新高。这种期限利差走阔现象，反映市场对经济前景预期分化：短端受货币政策直接影响保持稳定，长端则受经济复苏预期推动上行。同时，全球债市波动传导效应显现，美债收益率飙升引发的期限溢价上升，可能对国内长期国债定价产生溢出影响。收益率曲线形态表明，投资者既认可当前宽松货币环境，又开始计价中长期经济韧性与潜在通胀压力，这一变化将引导资产配置向长端价值回归。

国债收益率一周走势

数据来源：同花顺iFinD

政策性银行债收益率

8月25日至31日当周，债市呈现“短端需求稳固、长端震荡上行”特征。具体品种方面，国开行1年期金融债中标收益率微降至1.3569%，全场倍数稳定在3.32倍，显示短端配置需求保持稳固；3年期品种受国债收益率上行传导影响，收益率上行至1.6985%，边际倍数攀升至11.13倍，市场对中长期限品种的承接力受流动性宽松支撑有所增强。农发行91天期贴现债中标收益率维持在1.38%~1.39%区间，全场倍数小幅升至3.2倍左右，短端品种需求韧性持续显现；5年期品种受信用债市场调整波及，收益率上行至1.72%附近，边际倍数回落至1.8倍，配置力量介入节奏因市场波动有所放缓。

信用债收益率

信用债市场呈现“高等级发行停滞、弱资质利差走阔”特征。一级市场方面，政策支持领域融资成本出现抬升，无新增标杆性发行案例，高等级主体取消发行占比超九成，8月20日以来累计取消发行规模达400亿元，间接反映市场利率上行压力显现。弱资质城投债发行难度进一步加大，城投债单月净偿还258亿元，参考同区域西部AA级主体存量债票面利率维持7.30%，较同期限AAA级品种溢价超500BP，信用利差全面走阔显示尾部风险定价持续分化。从资金面看，8月下旬DR007中枢均值为1.51%，较前半月下行约2BP，资金面整体宽松，但债市波动导致隔夜回购利率波动加剧，受此影响，信用债发行规模环比减少约5%至2150亿元，票面利率上行5-8BP。

本周流动性分析

1. 央行流动性投放及回笼情况

上周（8.25~8.31）央行延续灵活操作策略，通过逆回购和买断式逆回购组合调节市场流动性。8月25日，央行以固定利率、数量招标方式开展2884亿元7天期逆回购操作，操作利率维持当日到期的2665亿元逆回购后，实现净投放219亿元。8月26日至31日期间，央行根据到期节奏灵活调节逆回购操作规模，分别对应5803亿元、6160亿元、2530亿元和3612亿元的逆回购到期量。

从全周来看，央行累计开展逆回购操作2884亿元（主要集中在8月25日），对冲到期的20770亿元（25日2665亿+26日5803亿+27日6160亿+28日2530亿+29日3612亿）后，全周实现净回笼17886亿元（未包含部分日期操作细节）。买断式逆回购方面，本月8日和15日分别开展7000亿元3个月期及5000亿元6个月期操作，合计投放12000亿元，对冲当月到期的9000亿元（含4000亿元3个月期和5000亿元6个月期）后，实现净投放3000亿元。MLF方面，8月有3000亿元到期，央行于8月25日开展6000亿元1年期MLF操作，实现净投放3000亿元，为连续第六个月加量续做。

Shibor短端利率延续低位波动态势。8月31日数据显示，受央行流动性呵护政策影响，隔夜Shibor维持在1.4%左右中枢水平，7天Shibor呈小幅波动，整体资金面呈现边际转松态势。

2. 市场资金面分析

上周（8.25~8.29），银行间市场质押式回购利率呈现短端波动、中长端稳定的分化格局。作为反映短期资金松紧的核心指标，1天期R001利率在1.3596%~1.4184%区间波动，8月29日较26日上行5.88个基点，显示月末短期资金需求有所上升。7天期R007利率围绕1.52%~1.56%波动，中枢与央行7天逆回购政策利率基本匹配，体现政策利率向市场利率的有效传导。中长期限利率更显稳健，14天期R014、21天期R021和1个月期R1M利率分别稳定在1.54%~1.56%、1.53%~1.56%和1.55%~1.58%区间。这与央行当月6000亿元MLF操作净投放3000亿元、叠加买断式逆回购实现6000亿元中期流动性净投放密切相关，充足的中期资金供给平抑了中长期利率波动。尽管本周有超2万亿元逆回购到期，但央行通过“MLF+逆回购”组合工具精准对冲，使得14天期以上利率波动幅度均小于5个基点，市场流动性保持合理充裕态势。

各期限银行间质押式回购利率一周走势

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海外资本市场回顾

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| 汇率方面：

8月25日~8月31日，人民币汇率中间价呈现震荡升值态势。8月25日中间价大幅调升160个基点至7.1161元，创2024以来新高；26日受美元指数小幅反弹影响微降至7.1188元；27日微调至7.1249元；28日再度调升33个基点至7.1216元；29日稳定在7.1299元；30日大幅调升175个基点至7.1124元，延续升值趋势；31日微贬81个基点至7.1205元。整体波动幅度有所扩大，主因美联储主席鲍威尔释放降息信号推动美元指数走弱，叠加国内股市回暖带动外资流入及企业结汇需求增加。8月人民币对美元中间价累计调升222个基点，在岸和离岸人民币分别累计上涨1380个基点和1371个基点，显示单边升值特征明显。

美元指数呈现"震荡回落"态势：8月25日受美国经济数据短期支撑上涨0.73%收于98.430；26日维持高位震荡；27日因市场对美国经济"硬着陆"担忧升温跌至100.5113，创2023年7月以来新低；28日小幅反弹至100.916；29日下跌0.04%收于97.771；30日继续小幅下跌0.02%收于97.85；31日受非农数据预期影响小幅回升至98.10。波动主因美联储政策转向预期增强及日本央行可能加息的影响。欧元兑美元呈现区间震荡趋势，从8月25日的1.1705回落至27日的1.1604后反弹，29日稳定在1.1670，31日小幅升至1.1695，波动主因欧洲央行9月议息会议前瞻指引分歧及美元指数走势影响。英镑兑美元维持区间震荡，从8月25日的1.3527波动下行至27日的1.3414后逐步回升，31日收于1.3542，英国经济数据波动影响市场对经济韧性的预期。美元兑日元在146.90~147.76区间震荡，31日受美日利差收窄影响小幅跌至146.52，日元全周阶段性升值0.43%。美元兑瑞郎、加元、瑞典克朗延续分化走势，其中美元兑瑞郎从0.8033回落至0.7982，加元汇率在1.3732~1.3830间波动受油价企稳支撑，瑞典克朗延续弱势震荡。

| 海外债券市场：

美债收益率呈现"震荡下行"趋势。8月25日10年期收益率上行0.78BP至4.269%，随后受美联储降息预期升温影响逐步回落，29日因美国经济数据影响小幅上涨2.31BP至4.224%；30日受通胀数据反弹影响上涨5.2个基点至3.914%；31日回落2.1个基点至3.893%。全周10年期美债收益率累计下跌3.4个基点，创2011年8月以来最大月跌幅。30年期收益率同步波动，从4.885%震荡上行至4.921%后，30日上涨5.1个基点至4.198%。市场对美债供需失衡担忧进一步缓解，但长期仍受美联储政策路径不确定性影响。英国10年期国债收益率从前期高位回落，28日下行3.5个基点至4.698%；30日微跌0.3个基点至4.695%；31日反弹2.2个基点至4.717%，市场对英国财政赤字风险的担忧边际缓解。德国10年期国债收益率先扬后抑，8月27日上涨4.1个基点至2.288%，28日下行0.7个基点至2.691%；30日上涨2.7个基点至2.718%；31日续涨2.9个基点至2.747%，欧洲央行政策预期与地缘政治因素形成博弈。整体来看，欧债市场受美联储政策转向及能源价格波动双重影响，避险情绪有所降温。后续需重点关注欧洲央行9月会议对存款利率调整的具体表述、美联储降息时点信号以及美国非农就业数据表现。

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