金融市场波澜起伏，债券资产的投资价值日趋关键。面对当下的不确定性，如何才能从增量信息中精准把握市场动态？如何能够更好地判断后市的投资方向？
每周我们将聚焦最新的债券市场动态，探讨如何在低利率环境下为您的资产配置构筑防线。「债市佳见」将与您一起，周周同行，洞察债市风云，把握财富稳健增长的每一次机会。
周一国债期货大幅下挫，10年期国债收益率上行至1.78%，30年期国债收益率更是重回2.1%的关口，不少投资者手中的债基收益也遭遇回吐。债市走“熊”的讨论升温之际，利率上行的边界也成了市场最关心的问题。
图：国债期货近期大幅下挫
数据来源：wind
1、债市为何“跌跌不休”？
首先是较为突出的“跷跷板”效应。8月18日上证指数上涨0.85%，收盘至3728点，创下近10年新高。股市赚钱效应显著增强，投资情绪高涨，风险偏好回升压制债市表现。
图：上证指数创下近10年新高
数据来源：wind
其次是货币政策预期的细微变化。央行在二季度货币政策执行报告中，删除了“择机恢复国债买卖”的表述，同时重提“防范资金空转”。这一调整让市场对货币政策进一步宽松的预期有所降温，也间接影响了债市情绪。
图：第二季度中国货币政策执行报告内容
图片来源：中国人民银行
更关键的是，当前利率已接近历史低位，票息带来的安全垫较为薄弱，投资者对利率继续下行的信心不足。在这种背景下，市场对利空信号的反应更容易被放大，进一步加剧了债市波动。
图：目前利率接近历史低位
数据来源：wind
2、利率的上行边界在哪里？
从基本面来看，尽管此前“反内卷”政策推动下通胀预期有所升温，但实际通胀水平仍处于低位。从近期数据观察，当前通胀预期回升并非源于需求端的实质性发力，经济基本面的核心特征并未发生根本性改变。值得注意的是，当前股债市场表现与基本面存在一定背离，而权益市场的上涨同样需要基本面改善的支撑，因此债市调整的边界很大程度上也取决于经济基本面的演化。
图：7月经济数据概览
数据来源：中信证券
从政策层面分析，尽管央行重提“防范资金空转”，下半年降息预期落空，但相较于一季度，市场对宽松政策的预期本就不高。更重要的是，当前央行拥有丰富的流动性管理工具，能够通过精准调控引导市场向均衡状态回归，政策层面不存在过度收紧的基础。
具体到利率点位的预测，券商观点整体偏向谨慎乐观。华泰证券指出，今年一季度10年期国债收益率曾上行至1.90%，考虑到潜在的赎回风险，利率可能阶段性突破这一水平，但1.90%仍具备潜在配置价值。天风证券则认为，1.90%可能是10年期国债收益率的阶段性顶部，当前市场或正处于筑顶阶段。
综合来看，此轮债市调整更多是市场情绪波动与资金再平衡的结果。短期内需重点关注利率上行风险，做好久期管理以保持流动性；另外可关注利率上行至阶段性高点后的潜在配置机会，等待市场情绪平复后的布局窗口。
免责声明
本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
