作者：普拉克·普拉萨德
今天推荐的书目是《我从达尔文那里学到的投资知识》。
作者普拉克·普拉萨德是新加坡那烂陀资本的创始人，此前曾在麦肯锡任职，并担任过华平投资的印度联席主管。
他于2007年创立那烂陀资本，专注投资印度上市公司，管理资金规模约50亿美元（截至2023年），自成立以来实现了近20%的年化回报率。
普拉萨德对进化论有着非常大的热情，而这股热情来自于查理·芒格。芒格2000在西科金融股东年会上被问到最喜欢的书时，就推荐了著名演化生物学家理查德·道金斯所写的《自私的基因》。
他在2002年看过上述会议的备忘录后，便把这本书买来翻阅，这个决定彻底改变了他的人生。他发现，达尔文进化论的主旨不仅引人入胜，而且丰富多彩。
随后他用了差不多20年的时间阅读以“进化论”为主题的书籍，其中包括各类通俗读本、专业书籍和研究生课程教材。
在读完几十本关于进化论的书籍后，他说：“我才意识到自己为什么会对这门学科如此着迷。因为我发现，进化生物学中研究的每个主题通常都与投资存在相似点，与那烂陀的投资方式更是有着诸多共同之处。”
于是，普拉萨德在2023年出版了这本书，旨在探索如何从进化生物学的基本概念推导出“长期和耐心型”投资的核心投资原则。
那烂陀资本，由三个简单而连续的步骤组成：
1）规避较大风险。
2）以合理的价格购入高质量股票。
3）不轻易买进，更不轻易卖出。
这三步看似简单，但书中通过生物学案例与真实投资场景的对照，揭示了其背后的深层逻辑。
例如“规避较大风险”：自然界99%的物种因未能规避风险而灭绝。同样，投资中本金保护是长期复利的前提。普拉萨德用大黄蜂的觅食策略说明，专注有限机会（而非追逐所有高回报）才能降低系统性风险。
我们今天选取了第6章《细菌演变与商业发展——倒带重来》中的部分，通过进化生物学中的趋同进化理论展开到投资原则，非常精彩，祝开卷有益！
趋同进化无处不在
事实上，加勒比海安乐蜥这种迷人的趋同进化现象，只是一种普遍存在的自然法则，而不是一个罕见的例外。
海豚与人类一样都是哺乳动物，鲨鱼则属于鱼类，但二者的身体都呈纺锤形，更有趣的是，它们的皮肤颜色也非常相近，都有着浅色的腹部和深色的背部，这种配色使天敌很难从下方或上方发现它们。
古生物学家乔治·麦吉声称，鲨鱼、海豚、金枪鱼和已灭绝的鱼龙之所以看起来很像，是因为快速游泳的动物只有一种进化方式。
在脊椎动物中，适合动力飞行的形态在鸟类、蝙蝠和（现已灭绝的）翼龙中得到进化，它们的共同祖先本是一种没有翅膀的陆生四足动物。这些生物的翅膀虽然看起来相同，但它们都是各自独立地进化而来的。
这三种动物的前臂都进化成了翅膀，并且都以同样的方式飞向天空：通过向下拍打翅膀来产生向上的升力和向前的动力。
……
澳大利亚在体育界的影响力远远超过了其国家实力，这个只有2500万人口的国家，在夏季奥运会上赢得了547枚奖牌，超过了许多人口大国。
然而，体育成就并不是让澳大利亚这个国家独一无二的原因。澳大利亚本是超级大陆－联合大陆（又称盘古大陆）及其南段冈瓦纳古陆的一部分，这块大陆在大约1.8亿年前开始分裂。
自此以后，澳大利亚在大约3500万年的时间里，一直是独立的大陆，这就使得这个巨大岛屿上的哺乳动物在这段漫长的时间里，走上了一条独特的进化之路。
澳大利亚的哺乳动物都是有袋类动物，由于没有发育完全的胎盘，它们通常会生下未充分发育的幼崽，并安置在体外的育儿袋中抚养，而世界上大多数的胎生哺乳动物生下的，都是发育完全的幼崽。其生活史和发育过程的巨大差异，是否意味着有袋动物与有胎盘哺乳动物的形态看起来非常不同？
令人惊讶的是，答案是否定的。
将下图中澳大利亚有袋动物的图像，与胎生动物的图像进行比较。如果我们将它们放在一起，其实很难区分出位于左边的狼与（现已灭绝的）袋狼、老鼠与袋鼬、旱獭与袋熊。尽管它们在基因上没有任何关联，但在外形上却很相似，因为它们虽然生活在世界不同地区，但都以类似的方式解决了一个类似的生存问题。
查尔斯·达尔文对趋同进化的力量有着深刻认识，他曾断言：“属于两个截然不同物种的动物，可能很容易适应类似的条件，从而呈现出密切的外观相似性。”
趋同是无处不在的，不局限于动物的外观或形态。人们在动物行为领域和植物、真菌，甚至细菌界中也广泛观察到并记录了趋同进化的存在。
……
自然界中的趋同蕴含着一个深刻的道理：成功和失败都有一个特定模式。
那么，加勒比海岛屿上的安乐蜥、蓬尾袋鼠和咖啡因能够给我们带来什么样的投资启示呢？
商业领域的趋同，同样蕴含着一个深刻的道理：商业的成功和失败，同样存在特定的模式。
那烂陀不投资单个企业
在本章的开篇内容中，我对那烂陀的投资策略做了如下论断：那烂陀不投资单个企业，尽管看起来我们买了很多单个企业的股票，但实际上并非如此。
那么，那烂陀到底投资什么呢？
我们投资趋同的模式，寻求重复出现的模式，正如进化过程显示的那样，“将生命进化过程倒带重来”，往往能够得到相同的结果，因此我们认为，商业世界也不例外，并以此为投资的基本原则。
断言“我爱这家企业”和“我爱这家企业的组织架构”，两者是存在巨大区别的。
那烂陀奉行的是后者，而非前者。因此，我们并不关心单个企业的表现，而是会深深痴迷于一家企业的运营模式。
自然界在面对同一个问题时，会趋向于给出寥寥数种答案，而且那烂陀也能看到，全球各地的企业在面对类似的商业环境时，也都会采取十分雷同的战略措施。
尽管偶尔存在例外，但大多数情况下都是如此。因此，在做出投资决策之前，那烂陀都会提出一个非常简单的趋同问题，即“我们是否在其他地方，见过这种企业模式？”，并从中受益匪浅。
下面，让我举个例子，看看那烂陀在趋同模式下开展的投资，都取得了什么样的成果。那烂陀在2013年底投资了一家名叫Info Edge的公司，它是印度领先的招聘网站Naukri.com的运营商，由桑杰夫·比克查恩达尼和哈塔什·奥贝欧领导，他们是印度最受关注的两位企业家。
那烂陀投资Naukri网站，不是因为桑杰夫和哈塔什，而是因为Naukri代表的趋同模式。
Naukri可以让求职者免费在网站上发布他们的简历，而企业2013年对其投资时，Naukri网站占据了65%的求职网站行业流量份额，比第二名的Monster India大四倍。
Naukri网站的行业主导地位到了怎样一种程度呢？这么说吧，如果你想在印度求职，你就一定会在这个网站上发布简历。如果你的公司想招人，你就必须付费订阅Naukri网站，因为它有着最广泛和最多样化的求职者人才库。这家网站于是便成了依靠“互联网效应”发家的典型案例——Naukti网站成为求职网站的龙头老大，恰恰因为它是最大的求职网站。
那烂陀对Info Edge充满了信心，因为它代表了不止一种趋同模式，而是两种。
首先，它整合了过去的黄页业务，出生在网络时代的年轻一代可能都没有听说过这个改变了无数人和企业命运的重要发明，但在20世纪90年代初，黄页业务就是企业的生命线。
在互联网和移动电话时代到来之前，人们还使用拨号的固定电话时，黄页跟电视或冰箱一样，几乎是每个家庭的必需品。黄页就是一本笨重厚实的电话簿，因为通常用黄色纸张印刷，所以被称为黄页，其内容主要是当地企业的联系电话及其提供的商品或服务介绍。
不管你的需求是什么，无论是寻找语言教师、水管工、婚礼策划师、汽车经销商，还是想找一个录音室，黄页都可以给你提供几十个，甚至几百个选项。这些黄页都是免费发给消费者的，但企业需要支付一定费用才能在上面刊登自家的信息。
因此，不管在哪个城市或地区，黄页发行量最大的企业，通常都能获得很高的利润，因为它们的网络效应同样让它们具备了无形的垄断地位：消费者会倾向于选择它们，因为它们在黄页上列出了最多数量的企业；而企业也付费订阅了它们，原因是它们吸引的消费者数量最大。
这在当时可以说是一种相当“无懈可击”的业务，对于黄页领域的领头公司而言，网络效应将确保它可以收获长期的高额利润。因此，黄页领域的巨头企业能够占到市场利润份额的40%以上，也就不足为奇了。”
虽然同黄页相比，Naukri求职网站运营的时代（互联网）和媒介（网站）都有了很大不同，但我们认为，它与曾经“一马当先”的黄页企业的诸多优良特性是高度一致的。
我们观察到的第二种趋同模式，是其他国家的头部互联网招聘网站的业绩表现。这种模式甚至比黄页模式更突出，我们发现，全球至少有七家其他的招聘网站，都拥有像Naukri一样极高的营业利润率（超过30%~40%）和无限的已动用资本回报率；
例如：澳大利亚的Seek、美国的Dice和凯业必达网（CareerBuilder）、中国的前程无忧、日本的EN、中国台湾地区的104工作世界（104Corp），以及新加坡和马来西亚的求职工作街（JobStreet）网站。
这些占互联网招聘网站行业主导地位的特许经营企业，其竞争优势每年都在递增。它们的利润率和回报率也在不断提高，称其为“赚钱机器”都不为过，而且这些行业中的“老二”完全没有表现出任何能赶上“龙头老大”的迹象；领英（LinkedIn)和主打线下实体招聘的竞争对手对它们毫无影响。
换句话说，它们与Naukri一样，都是同一类型的垄断企业。
在那烂陀第一次看到Naukri 网站高达49%的营业利润率和无限的已动用资本回报率时，我们表示难以置信，哪家企业能赚到这么多钱？但在研究了黄页和其他市场的公司后，我们得出的结论是，这些公司的成功并非侥幸。
2021年，Naukri网站的营业利润率再创新高，达到了惊人的55%。
那烂陀决定投资Naukri网站，不仅仅是因为桑杰夫和哈塔什是令人惊艳的成功创业者（但事实确实如此），也不是因为Naukri网站赚了很多钱，或者因为它已经消灭了竞争对手。
相反，那烂陀投资Naukri网站，是因为黄页和全球招聘网站业务的趋同模式给了我们信心，让我们相信Naukri网站的业务模式是无懈可击的，这将使它成为一家几乎立于不败之地的企业。
外部视角和趋同理论
想象一下，我于2019年1月乘坐着超级舒适的A380飞机，从纽约飞往新加坡。我全方位地体验和享受了新加坡航空公司颇具传奇色彩的高质量服务。
飞机降落后，我拿起一份财经报纸，其中一篇关于亚洲航空公司巨大潜力的文章成功引起了我的兴趣。这篇文章还告诉我，印度著名的塔塔集团在几年前推出的不是一家，而是两家航空公司。
文章作者大肆宣扬着亚洲航空市场无限增长的可能性。鉴于我刚刚体验到的美妙飞行服务，以及对亚洲航空市场快速增长潜力的心动，我决定开始认真研究这个问题，并思考是否应该投资一家亚洲航空公司的股票。
乍看之下，航空业确实有很多值得投资者喜欢的地方，但我一般会用以下两个词来形容这个行业：“大规模”和“高增长”。
在基金经理的耳朵里，这两个词比贝多芬的交响乐还要美妙万分。除非你住在人迹罕至的修道院里，现代世界的生活，一定会让你直接或间接地接触到航空业。
而且，航空业的确正在开始影响非洲和亚洲——在过去十年中，迪拜和新加坡作为航空枢纽的惊人发展增速，就证明了这两个地区存在的巨大潜力。
在这个阶段，我有两个选择：
方案1. 对一家亚洲航空公司进行详细分析。
方案2. 专注于了解航空业的外部意见。
如果我选择方案1(顺便说一下，很多基金经理都会选择这个方案），我将会把宝贵的时间都浪费在下列耗时且徒劳的工作上。
我和我的团队将在一家高级餐厅采访航空公司的CEO和首席财务官。然后，我们会前往他们的企业办公室拜访，在那里，其高级管理团队成员将滔滔不绝地介绍公司独特的文化和制度。
最后，我们还要读数十份分析师报告。（其中大部分都是看好未来发展的，难不成你真的指望航空公司的分析师会诋毁他们自己所在行业的未来前景吗？）之后，我们将创建一个花哨的Excel电子表格，对燃油价格、乘客里程数、平均票价、载客率、毛利率、资本支出、库存水平、租赁成本、人事费用、营销成本、机场费用、货运收入以及天知道还有什么其他的参数指标，做一个多年的前景预测。
结果呢？经过无数个星期或连续几个月的连轴会议和深夜奋战，我们将采取两种方案：一是决定立即购买该公司的股票；二是如果感觉股价太高，我们就会设定一个计划购入的预期价格，等到价格符合预期时再买入。
现在让我们看看，如果选择了方案2，我们会怎么做。
由于想对这个行业做更深入的分析，所以我们先参考了麻省理工学院对2000年至2013年美国航空业进行的一项广泛研究。这份长达81页的研究文件，可以在互联网上免费获取。
不过，这研究得出的结论则相当不乐观。令人惊讶的是，尽管美国市场已经完全成熟，但航空产业在这段时间内（2000年－2013年）的规模仍在显著增长：载客里程的收入从7.09亿美元增至8.48亿美元，涨幅达到了约20%。
然而在此期间，在约1.4万亿美元的总收入中，航空公司累计亏损440亿美元。因此，在近1000亿美元的年收入背后，航空业平均每年损失了大约30亿美元。
但这些平均数掩盖了一个更令人悲伤的故事。在这14年中的8年内，航空公司根本就没有赚到钱。也就是说，大多数公司都蒙受财务损失或收入微薄；而在勉强实现了正盈利的剩余6年里，它们的总净利润只有约400亿美元。
航空公司的持续亏损说明，这并不是美国特有的问题。
国际航空运输协会的一份报告显示，2000年至2014年，全球航空业的收入已经连续15年没能超过资本成本支出！13几乎年年都在亏损，没有一年能够实现收支平衡！
你现在的想法肯定跟我一样，你可能会问：虽然整个航空业颓势尽显，但处于行业顶端的航空巨头公司，有没有可能逆流而上呢？它们的业绩，是不是能够比行业的整体糟糕情况要好得多？
让我们看看《航空周刊》报道的全球前十大航空公司（按收入计算）的投资回报情况：汉莎航空、全日航空、西南航空、澳洲航空、中国航空、美国航空、新加坡航空、土耳其哈瓦航空、俄罗斯航空和瑞安航空。
利用美国晨星公司的数据，我计算了上述公司2004年至2013年的股本回报率和资产回报率（ROA)，结果很糟糕。这些航空公司这十年间的股本回报率中位数为6.8%，资产回报率中位数为2.5%.在这个以高要求著称的行业中，“大规模”并不能保证成功。
简而言之，这已经是最糟糕的情况了。
在研究了航空业的历史模式后，我们可以很有把握地得出以下结论：
1.美国的航空公司不赚钱。
2.全球航空业不赚钱。
3.全球收入前十名的航空公司不赚钱。
外界对这个行业详细且悲观的看法相当不安，这样的航空公司对消费者有利，但对投资者来说则不然。这种悲观的看法建议我们远离航空业，我们应该选择将多余的资金存入银行，而不是购买某家航空公司的股票。
在这种情况下，利用外部意见进行投资，给我们带来了两个不容忽视的好处。
首先，我们成功避开了那些赚钱概率微乎其微的企业和行业。
第二个好处是可以节省时间、金钱和精力。我们没有召开冗长且毫无成效的管理会议，没有和投资相关人员磨嘴皮子，没有向外部咨询顾问支付高昂的费用，也没有花几周时间来构建一个巨型Excel电子表格，而是在互联网上花了几个小时下载一些报告，并在读完之后在几分钟内做出了不投资的决定，由此而节省下来的时间，足以让我们早点下班回家享受天伦之乐。
运用趋同原则进行
投资的一些实用方法
前面这些关于航空公司的讨论，不是让大家盲目地认为，只要将趋同原则和外部意见应用于具体的投资情况，就一定能够让自己的投资一本万利。
趋同并不是万能药，也不能取代深思熟虑的分析和对企业综合情况的考量，但如果应用得当，它的确可以成为一种强大的投资工具。
对企业进行投资也不例外，因为买入一家企业的股票也就意味着你一脚踏进了该企业所处的行业。
例如，有时候你可能觉得自己投资的是一家生产和销售卫生洁具的公司，但这家公司继承了卫生洁具行业的所有优缺点，没有哪家公司是一座孤岛，所以永远不要忽视其周围各家企业的情况。
那烂陀实践趋同投资的一项原则是，如果某个行业能够让其中各家公司持续盈利，我们就会爱上它，但如果不是的话，它最好能提供一个完美的理由来说服我们哪怕花一分钟的时间，用对上文航空企业类似的方式，就业内某家公司的投资前景进行一番分析。毕竟人生苦短，我们没必要把时间浪费在无用功上。
一个行业是否具备投资吸引力和盈利能力，有三种可能的回答。
第一种情况是，该行业中所有的公司都在努力维持生存，就像前文航空公司的情况那样。而电信塔、服装制造和日用化学品等行业则是臭名昭著的“价值破坏者”，因为这些行业中的大多数公司获得的收益，几乎没办法填补其资本成本支出。
第二种可能的情况是，整个行业对所有的参与者都表现出了一致的吸引力。例如，信息技术外包行业中的埃森哲、高知特、印孚瑟斯和塔塔咨询服务公司等企业数十年来的已动用资本回报率都在40%~50%或更高。如果你像我们一样接受趋同投资的理念，你应该会迫不及待地想要对IT行业的公司做一番评估。
例如，当我们对印度领先的中型IT服务企业心智树（Mindtree）的投资进行评估时，了解到该公司多年来的收益一直非常可观，但我们怎么能确定它将在未来持续保持成功呢？
通过观察该行业内其他企业的趋同发展状况，那烂陀的研究发现，该行业的所有企业，几十年来都能够在不牺牲盈利能力的情况下，持续扩大收入规模。
换句话说，如果那个市场中的这个行业能够盈利，在其他条件相同的情况下，在这个市场中投资这个行业，产生收益的可能性是很高的。
最后，趋同原则告诉我们，在特定行业中，只有部分公司才能赚到钱，剩下的大部分企业都无法盈利。
例如，走在纽约曼哈顿第五大道上，金碧辉煌和琳琅满目的各类时装店简直令人目不暇接，但时尚是一个残酷的行业，很少有哪家时尚公司的收入和利润能够持续稳定增长，大多数公司犹如昙花一现，短暂地闪耀片刻之后就消失得无影无踪。
零售和餐饮的情况也是如此，它们对我们来说也是最难评估的公司。
所以，我们应该在某个没有吸引力的行业中选择单独的一家企业下注，还是应该头也不回地一走了之？如果我们在这些行业中选择的一家特定公司进行评估（那烂陀很少这样做，因为我们的要求特别高），那么除了无可争议的行业龙头企业外，我们不会考虑任何其他公司。
