2025年A股小市值风格持续领跑，截止8月13日，中证2000指数年内涨幅超28%，万得微盘股指数更是飙涨逾45%，显著碾压大盘表现。这一轮行情的重要推手之一是量化资金的集中涌入：量化策略精准捕捉小微盘定价偏差，多因子模型强化市值下沉效应，叠加政策红利和产业升级的共振。这一幕并非A股独有——全球股市百年历史中，流动性驱动的小盘股行情反复上演。
【美国】
根据 Kenneth R. French 网站上公布的 Fama-French 三因子收益数据，统计了美国市场小市值因子（SMB）的历史表现。从结果可以发现，长期来看，美国市场小盘股有正向的超额收益；大小盘风格呈现长期的轮动现象。
美国历史上典型的小微盘风格占优行情包括：1930-1945年的罗斯福新政和二战时期，1960年代的电子热行情和并购套利热潮，1970年代到80年代的信息技术产业大发展，20世纪末到21世纪初的后经济危机时期。美国小微盘风格占优行情基本可以用后危机理论和新兴产业趋势的逻辑进行解释：
1）后危机理论
因为战争、金融周期、疫情等危机事件后，小盘股由于风险防御能力较弱，在危机中往往会形成更低的业绩基数，在危机结束后业绩修复弹性可能更大。叠加危机后货币政策和财政政策往往会加强刺激，带来的流动性过剩效应对资金利用率更高的小盘股提振效果或许更佳。
2）新兴产业趋势
每个大动荡背后都由一系列不利因素共同促成，比如紧缩财政、地缘战争等，而此时经济面已经开始下行甚至进入衰退阶段。这时，国家为了振兴经济，政策面通常会开始寻求经济结构与产业结构转型，符合时代背景的新兴产业往往会进入政策“蜜月期”，如70年代中后期的计算机与半导体、90年代初期的互联网科技等。
其中比较像当今的A股行情的是美国1974-1983年：科技革命与量化萌芽的共振。背景是石油危机后经济滞胀，与此同时，集成电路技术爆发（苹果、微软成立）。量化投资行业蓬勃发展，统计套利策略捕捉中小盘科技股定价错误，资金持续涌入形成“抱团效应”。首先提出小市值溢价的 Banz（1981）也是在小盘股风格鼎盛时发表的研究成果。最后罗素2000估值从15倍飙至40倍，但1983年流动性收紧后回撤36%。
【日本】
日本市场同样存在明显的小盘股占优时期：
1）危机后修复窗口（2000-2005年）
互联网泡沫崩溃叠加央行贴现率降至1%左右，小微盘大幅跑赢日经225指数，这一时期对应了后危机理论；
2）超宽松货币周期（2012-2018年）
安倍经济学“三箭齐发”（QQE+财政刺激+结构改革），宽松的流通性推动小微盘累计上涨120%。
而流动性的刺激并没有改变小微盘公司盈利下滑与基本面困境，缺乏技术壁垒的小微盘仍陷增长瓶颈。当2018年安倍经济学退出后，小微盘暴跌43%，印证高杠杆小微盘对流动性逆转的脆弱性。
【印度】
印度股市同样存在着十分明显的小微盘股占优区间。印度股市的小盘股和微盘股的平均溢价（相对于印度股市主流宽基Nifty50）分别为13.87%和12.62%，且小盘股和微盘股跑赢大盘股的平均胜率分别为60%和56%。从不同市值个股占优时期来看，印度股市小微盘股超额收益的背后，也是复苏期的高经济增速和宽松流动性环境的助推。
这几年量化交易在印度也是风生水起，高频交易赋能流动性：孟买交易所当月股指期权交易量非常高，为小微盘提供高效定价工具；与日本类似，市场目前还是依赖外资定价，高外资占比往往受到美债利率的影响，当外资集体流出，小微盘股就会受到明显的压制。
结语
当前A股小市值行情，是流动性（量化）+产业革命（AI）+弱复苏预期三重驱动的产物，与1970s美股、2010s日股神似。小盘股目前享受着牛市的利好加持，短期很难有趋势逆转的可能；在狂欢时，往往也要保持一份清醒，成熟市场的历史中也预示过大小市值行情也会在周期中切换。
