金融市场波澜起伏，债券资产的投资价值日趋关键。面对当下的不确定性，如何才能从增量信息中精准把握市场动态？如何能够更好地判断后市的投资方向？
每周我们将聚焦最新的债券市场动态，探讨如何在低利率环境下为您的资产配置构筑防线。「债市佳见」将与您一起，周周同行，洞察债市风云，把握财富稳健增长的每一次机会。
8月份A股市场持续上演“牛市叙事”，沪指持续创下新高。但与之形成鲜明对比的是债市的“过山车行情”，8月12日，10年国债收益率上行1.0bp至1.73%，30年国债收益率上行2bp至2.02%，国债期货同步走弱，30年期国债期货跌幅为0.31%，上演了又一轮“股强债弱”的市场分化。
图：近期股债走势分化
数据来源：同花顺
1、近期债市调整的原因？
近期债券市场的调整，最关键的影响因素是A股市场的赚钱效应形成“虹吸”。8月初至8月12日万得全A指数上涨3.16%，权益市场的整体热度仍对债市资金形成分流压力。
而且今年以来债市反复震荡，很多机构并未有足够浮盈，比如以公募短期纯债基金为例，多数产品今年以来产品收益率在1%及以下。因此，在当前震荡的环境下，市场情绪偏向于谨慎，机构面对调整时的信心与过往有所差异。
图：公募短债基金收益区间占比
数据来源：wind
2、历史上的债市“牛转熊”都有哪些触发因素？
回溯过往的债市走熊周期，呈现出调整时间缩短、调整幅度收窄的特征。一般情况下，货币政策由松转紧，经济基本面向好是债市“牛转熊”的核心驱动因素，而当前调整与历史典型走熊阶段存在一定差异，暂不具备全面走熊条件。
图：历次债市走熊时期调整时长与幅度
数据来源：西部证券
以过往低利率时期债市走熊的几个阶段为例，2002年的6月至2004年12月，10年期国债收益率调整308bp，主要原因是当时CPI和PPI数据见底回升，通胀指标向好。
图：2002年至2004年10年期国债收益率及CPI同比增速
数据来源：同花顺
2016年8月至2017年11月，10年期国债收益率调整135bp，该轮调整主要由“金融去杠杆”驱动，当时货币政策的目标为解决突出的金融空转问题，资金面维持紧平衡。
图：2016年-2017年资金利率走势
数据来源：同花顺
2020年4月至11月正处于疫情期间，央行宽松货币政策、财政政策维持扩张使得经济V型复苏，10年期国债收益率大幅上行，调整87bp。
3、股市火热，为什么还要买债券？
一般情况下，在权益市场“赚钱效应”凸显的背景下，债券的配置价值往往会被忽略。但是从债券的自身属性及资产配置逻辑来看，债券市场依然具备配置意义。
因为集中配置单一资产往往会伴随着高波动风险，而股债混合配置能够形成组合风险的“缓冲垫”。历史数据显示，在债市调整周期内，尽管债券短期承压，但是偏债混合型基金指数仍能取得稳定收益。
图：2010年以来债市调整时期各指数收益
数据来源：wind
短期来看，股债市场分化或可能持续，但债市调整并非趋势逆转。对于投资者而言，无需纠结“要不要买债券”，而应聚焦“怎么买”，需根据自身风险偏好，进行股债合理搭配，方能在波动中把握长期配置机会。
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