2025年稳定币规模突破2500亿美元，6月5日稳定币第一股Circle上市，7月18日美国总统签署了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》，8月1日中国香港的《稳定币条例》正式生效，所有这一切都在预示着稳定币的狂欢。
稳定币是一种锚定真实资产的数字货币，价值通常与某种法定流通货币、商品或其他资产挂钩。稳定币具备三大特征：基于区块链的加密货币技术、锚定某一种真实资产以及价值稳定。稳定币和比特币有什么区别呢？稳定币因为币值稳定，具备法币的储藏和支付功能，而比特币价格剧烈波动，类似于股票资产，具备投资功能。
2014年，Tether公司率先推出首个稳定币USDT，锚定美元1:1。稳定币发展初期，规模较小，还没有受到太多关注。一个重要的变化发生在2017年，后面稳定币进入高速增长阶段。
2017年9月之前，中国人可以任意买卖加密货币，在加密货币交易所交易频繁。随着比特币的火爆，各类山寨币也层出不穷，很多投资者被忽悠去买币，亏得血本无归。2017年9月4日，中国人民银行、中央网信办、工业和信息化部、工商总局、银监会、证监会、保监会等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确代币发行融资（ICO）本质是“未经批准非法公开融资的行为”，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券、非法集资、金融诈骗及传销等违法犯罪活动。公告还要求停止所有ICO活动，已完成项目需清退并保护投资者权益。此后，各国政府也开始防范加密货币，银行担心被卷入反洗钱，也不再提供加密货币转账服务。此举截断了币圈的财源，币圈为了生存，转向场外交易，即交易所只提供撮合服务，不经手资金，不直接交易。但是比特币们场外并非实时交易，可能有十分钟的延迟，这个时间币价可能大幅波动，从而引发交易双方违约，币价涨了卖方不愿意兑付，币价跌了买方要求退钱。如何解决这个问题呢？稳定币就派上用场了，买家先用法币兑换稳定币，再用稳定币兑换比特币，加密货币之间的兑换速度极快，可以有效解决币值波动带来的纠纷。因此，从这一年开始，稳定币得以广泛应用，并迅速开启了高速增长模式。
2018年Circle公司与加密货币交易平台Coinbase联合推出USDC，以高透明度和合规性（每月审计报告）赢得更广泛的信任。2022-2023年，硅谷银行暴雷等事件也导致了稳定币市场规模缩水。原来稳定币也有不稳定的时候，这是怎么回事呢？稳定币发行方不是央行等官方部门，没有国家信用和存款保险保证，如果很多稳定币持有者向稳定币发行人赎回，会产生挤兑现象。Circle公司约8%储备存款存在硅谷银行。2023年3月，硅谷银行出现流动性危机和挤兑问题。3月10日，被美国联邦存款保险公司接管。USDC持有者担心自己无法兑付开始抛售。3月13日，USDC和美元脱锚，与美元的兑换比例从1:1降到1: 0.88。后来，美国联邦存款保险公司宣布保障所有储户资金，Circle将在硅谷银行的存款转移至其他银行，USDC与美元的兑换比例才逐渐恢复到1:1。2023年下半年开始，加密货币市场回暖，以及合规化推动了稳定币规模继续增长，2025年稳定币总市值突破2500亿美元。
图1：稳定币发展历程
资料来源：
defillama，国信证券经济研究所
目前市面上的稳定币几乎都是锚定美元的，而且形成了双寡头的局面。根据币界网数据，当前USDT流通规模为1640亿美元，占稳定币总量比重为69.86%，USDC流通规模为645亿美元，占比27.49%。其余币种规模太小，合计占比不足3%。
图2：稳定币的市场份额（截至2025年8月10日）
数据来源：币届网
Tether运营的USD是全球第一大稳定币。2024年Tether公司人员仅150人左右，实现净利润137亿美元。USDT诞生更早，交易和流通更为广泛，用户基数更大。Circle公司运营全球第二大稳定币USDC。2024年Circle公司收入达16.76亿美元，净利润达到1.56亿美元。Circle利润率明显低于Tether，主要是因为Circle需要和 Coinbase 等分销方进行分成。根据合作协议，Coinbase 可获得其平台USDC余额对应储备收益的100%，以及其他平台剩余收益的50%。合作协议的初始期限为三年，双方达成一致则将续签三年。2024年公司与 Coinbase 的分销成本达到9.079亿美元，约占收入的54%。相比于Circle，Tether合规性和透明性相对较弱，因此其投资组合更为多元，以获得更高回报。因此USDT发行量虽然不到USDC的3倍，但利润远远高于USDC。
为什么锚定美元的稳定币可以迅速发展，而锚定其他法币的稳定币却始终难以扩大规模。首先是美元全球储备货币地位。即使美元占全球外汇储备的比重下降至58%左右，但是仍然处于绝对领先的地位，而且美元是国际贸易和金融的主要结算货币，这种主导地位使美元稳定币天然具备全球接受度用户无需担忧货币兑换的复杂性和汇率风险。其次是美债巨量流动性支撑。美元稳定币的储备资产主要为短期美债和现金，而美债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，这种深度流动性保障了稳定币的兑付能力，而其他货币（如欧元、日元）缺乏同等规模的底层资产池。最后是先发优势与用户习惯。USDT（2014年发行）和USDC（2018年发行）已占据稳定币市场90%份额。加密交易所、DeFi平台普遍以美元稳定币作为基础交易，使用户和开发者生态形成路径依赖，其他货币稳定币短期内难以突破这一闭环。
美国6月份通过《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》），法案当中明确规定，每枚稳定币必须由高质量、高流动性的储备资产（如美元现金、受保银行存款、短期美国国债等） 1:1 支持。《GENIUS法案》的推进标志着美国在稳定币领域迈出关键的制度化一步：它旨在为美元稳定币构建一个受联邦监管、高透明度的合规框架，并试图将美元稳定币“收编”为美元货币体系的延伸。有了100%的美元高流动性资产作为抵押，稳定币将具有类似于法币的信用，从而使其成为“数字美元”的化身。此外，法案也允许各类机构发行稳定币，这有助于鼓励竞争和创新，吸引更多风投、金融科技与传统机构入局，加速整个生态的成熟与扩张。美国希望在新一代技术发展初期阶段，通过关键金融基础设施的标准设立与监管安排，实现稳定币科技主导权、美元数字化、来提升全球对美债的需求以及维护甚至加强美元地位等一系列目标。
中国作为稳定币的追赶者，以香港为试点紧跟步伐，推出《稳定币条例》，积极参与到这场金融科技的竞争之中。虽然条例规定目前在香港发行稳定币需要1：1锚定港元或美元，但是后续会不会锚定离岸人民币呢？虽然短期尚无法推演稳定币发行之后为香港带来何种影响，但是参考美元和稳定币的循环效应，稳定币为人民币数字化和国际化留下了巨大的想象空间。
上文简单介绍了稳定币的历史和当前在境外的发展情况。必须强调的是，按照目前的各项法律法规，境内居民不能参与涉及这些数字货币的活动。作为新生事物，稳定币的未来发展仍将充满变化。
注：文中观点仅供参考，不构成投资建议
本资料的版权均为深圳睿泉毅信投资管理有限公司（简称“睿泉毅信投资”）根据其所掌握信息准备而成。睿泉毅信投资力求本文内容客观、真实、完整、准确，但不对此报告中构成的任何表达方式、公正性及完整性承担任何责任，亦不构成任何投资建议。睿泉毅信投资是在中国证券投资基金业协会（简称“协会”）登记的私募基金管理人，可从事私募证券投资、亦是协会认定的可提供投资建议条件的第三方机构。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。睿泉毅信投资保留对此文的最终解释权。
