作者：信大校长
一、政策推进：从顶层设计到行业落地，“反内卷” 加速发力
2024 年以来，中国 “反内卷” 政策从宏观指导逐步落地到具体行业，聚焦解决低价格、无序竞争问题，覆盖新能源汽车、光伏、煤炭、水泥等多个领域，旨在改善供需结构、提振企业盈利。
政策时间线：
宏观层面：2024 年 7 月政治局会议首提行业自律避免恶性内卷；2024 年 12 月中央经济工作会议提出全面整治；2025 年 3 月政府工作报告强调破除地方保护和市场分割；2025 年 7 月中央财委会要求依法推动落后产能退出。
行业层面：2024 年 10 月光伏协会召开防内卷座谈会；2025 年 6 月工信部等三部门强调新能源汽车不搞内卷；2025 年 6 月《人民日报》点名光伏、储能行业 “内卷乱象”；2025 年 7 月中国水泥协会发布 “反内卷” 稳增长意见。
背后动因：2025 年上半年 PPI 同比下降 2.8%，已连续 33 个月负增长；5 月工业利润同比下降 9.1%，企业盈利承压明显，亟需通过规范竞争改善行业生态。
二、历史镜鉴：2015-2016 供给侧改革的股价反应规律
2015-2016 年供给侧改革为 “反内卷” 政策提供参考，其股价与政策、商品价格、盈利的互动关系显示：政策初期股价对增量政策敏感，中期随商品价格波动，后期提前反映盈利改善。
政策与股价联动：
2015 年 11 月 - 2016 年上半年，政策密集出台期，相关板块（水泥、煤炭、钢铁、铝）获 1-2 个月超额收益；
商品价格两轮上涨（2015 年 12 月 - 2016 年 4 月、2016 年 6 月 - 12 月），对应板块三次显著跑赢大盘（2015 年 12 月中 - 2016 年 2 月、3 月中 - 4 月中、5 月中 - 6 月中）。
盈利与股价的时间差：煤炭行业盈利在2016 年下半年显著改善（盈利产能占比从 2015 年 11 月的 8% 升至 2016 年 Q3 的 90%），但股价在 2016 年下半年开始跑输大盘，反映市场提前定价。
三、异同分析：“反内卷” 与供给侧改革的核心差异
“反内卷” 政策对市场的影响可能更平缓、持久，与供给侧改革在行业分布、驱动机制、需求支撑上存在本质区别。
行业与主体不同：
供给侧改革聚焦上中游重工业（煤炭、钢铁等），以国企为主，通过行政化去产能；
“反内卷” 集中在下游新兴行业（新能源汽车、光伏等），以民企为主，更依赖市场机制调节产能。
需求支撑力度不同：
2015-2016 年有棚改货币化等强需求刺激，推动房地产投资增速从负转正（2017 年达 7%）；
2025 年需求政策更温和，房地产市场底部调整周期较长，政策侧重 “稳” 而非 “强刺激”。
当前行业产能利用率参考：水泥（50%）、光伏（40-50%）、锂电池材料（NCM 正极 40%、LFP 正极 70%）等行业利用率偏低，是 “反内卷” 重点领域。
四、关注指标：从政策落地到盈利改善的跟踪维度
投资者可重点跟踪四大先行指标和两类滞后指标，把握“反内卷” 政策的市场影响节奏。
先行指标：
具体产能管控措施（如光伏装机量调控、新能源汽车产能置换细则）；
产品价格回升（如多晶硅价格、锂电池材料价格）；
产能利用率提升（当前光伏40-50%、水泥 50%，若回升至 70% 以上或成信号）；
PPI 转正（连续 33 个月负增长后，环比回升或预示行业景气改善）。
滞后指标：
工业利润增速（5 月同比 - 9.1%，改善或滞后股价 1-2 个季度）；
行业盈利企业比例（参考煤炭行业从8% 到 90% 的改善路径）。
结语
“反内卷” 政策是继供给侧改革后又一重要结构性调整，其对市场的影响更偏向 “渐进式修复”。历史经验显示，政策初期的板块超额收益值得关注，而盈利改善的持续性需结合需求复苏节奏判断。后续可重点跟踪光伏、新能源汽车等行业的价格与产能变化，把握结构性机会。
