一、市场回顾
7月份国内供给侧反内卷政策深化和需求侧雅下水电站开工建设共同驱动市场预期好转，推升市场风险偏好并带动股市上涨。行业层面，除了银行等个别行业小幅调整其他行业普遍上涨，其中反内卷相关性更高的周期类行业以及部分高景气成长类行业如海外算力链、创新药涨幅靠前。
二、市场展望
1、资金逐步活化，行情开始扩散
6月M1增速明显回升，企业和居民活期存款增长都呈现向好趋势，货币活化程度逐步提升。究其原因，一方面定期存款利率不断下降，居民在定期存款到期后降低续存比例，保留活期存款并寻找新的理财途径；另一方面6月1日起实施的《保障中小企业款项支付条例》降低了大型企业对中小企业的账款占用，将应付账款转换为大型企业的金融债务，并进一步转化为下游中小企业的货币资金，这一转换促进了社会活期存款派生，有助于经济活力回升。
资金的持续活化带动了行情向广阔的领域扩散。过去几年积累了足够多的超额流动性，资金活化程度的提升最终将转化为金融和实体领域的价格现象。当前流动性改善主要体现为金融资产价格的上行，流动性逐步从经济关联度低的小微盘向其他成长板块扩散，而部分与价格指数关联度高的顺周期资产估值仍在底部。在资金持续活化的背景下，股市行情有望进一步扩散。
2、反内卷继续深化，盈利周期有望触底
7月1日中央财经委员会会议提出“依法治理企业低价无序竞争”，企业层面要求推动落后产能有序退出，政府层面强调规范政府采购和招商引资，这标志着反内卷政策进一步加码。7月24日《价格法修正草案（征求意见稿）》提出经营者不得“为了排挤竞争对手或独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销”， 这将为治理低价无序竞争提供法律依据。近期传统工业、新兴制造业和服务业都不断有反内卷的政策措施出台，以行业自律和行政指导去约束产能无序扩张和恶性价格竞争。
随着政策推进，反内卷预期强化带动了商品期现货价格的快速回升并对PPI改善有积极作用。过去几年制造业投资与PPI有明显背离，产能出清时间被拉长，当前企业的资本开支已经放缓，产能周期接近尾声，在货币活化和反内卷持续深化的驱动下，PPI有望改善，上市公司盈利拐点将临近。
3、育儿补贴实施，关注长期政策方向变化
预计现阶段育儿补贴的年化规模900亿元左右，短期金额不及市场乐观预期，但育儿补贴是不可逆非临时性的政策，常态化现金补贴的推出体现了政策“投资于人”和扩大内需的决心。相较于补贴规模，更重要的是政策取向的潜在变化，育儿补贴的落地可能是财政支出重点由支持生产向提振消费转变的重要标志，财政结构的优化有利于畅通投资和消费的循环。今年以来财政支出安排上也更加侧重民生，上半年一般公共预算支出中用于社会保障和就业、教育、文旅体育和传媒等民生领域的资金增速明显高于用于基建投资领域的支出。在贸易冲突和内部通缩的双重驱动下，我们面临生产和消费的再平衡，虽然这个过程不会一蹴而就，但基于中国产业全方位的竞争力，我们对于中国消费的长期提升充满信心。
三、投资策略：大类资产配置迁移，中国资产重估
股市在股债房中性价比突出，将受益于大类资产配置迁移。A股的股债比价（特别是股息率-国债收益率的ERP）处于历史高位区间，相比债市具有明显性价比；中央城市工作会议的召开明确了“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”，房地产进入存量阶段，居民财富配置房地产的性价比也在下降。股市总市值/居民存款处于历史低位，表明居民部门近几年积累了充裕的资金，随着债市和房市的回报下降，股市将受益于居民大类资产配置的迁移。
全球资产再平衡对中国资产有利。特朗普一系列政策和美国财政面临的持续性问题削弱了美元、美债作为安全资产的属性，将导致美元资产向非美资产的迁移。出于降低政府债务利息负担和刺激经济增长的需要，特朗普对美联储大幅降息诉求强烈，若美联储降息，全球资本或加速流出美债寻求更高的回报，全球资金的再平衡对中国资产有利。
股市将受益于大类资产配置迁移和中国资产重估，资金持续活化将带动行情向更广阔的领域扩散，我们继续重点关注内需消费，并兼顾成长性强的创新药和AI产业链。
